茅台三季报十大印象

　　贵州茅台（600519）近日已经公布三季报，但公司前季度业绩究竟怎样呢？笔者就将自己对茅台三季报的十大印象给大家说道说道：

　　一、营收增加，净利下降。前三季度，公司酒业销售带来的营业收入217.2亿，同比下降0.99%。营业总收入221.7亿，同比增长0.77%。归属股份公司股东所有的净利润106.9亿，同比下降3.41%。扣除非经常性损益后净利润107.9亿，同比下降4.64%（去年同期被发改委罚款2.47亿）。

　　二、公司实际销售增长。三季报显示贵州茅台前三季度营收217.2亿，其中动用预收款21.9亿。故前三季度实际销售为198.5亿。相对于2013年前三季度实销192.5亿而言，实际销售同比增长3%。

　　三、营收降低但库存已被清理。公司确认的营业收入同比降低0.99%的情况下，母公司营业成本增长14%。不过，三季报显示公司补库行为已经开始，销售公司历史库存现已清理至低于合理库存的程度，需要母公司额外生产来填补。

　　四、毛利率略降。公司毛利率从半年报的93.1%降至三季报的92.67%。原因究竟是年份酒销售继续下滑，还是三季度里系列酒略有起色，目前笔者还不得而知。

　　五、三季度单季营收同比下降。公司三季度单季营收74亿，预收增加3.2亿，实际完成销售76.7亿，环比二季度实际销售，增长29%。但同比去年三季度，降低12.4%。原因是去年第三季度按照999元单价释放经销商资格，致使单季度实际销售暴增至87.6亿，抬高了基数。

　　六、销售费用下降。令人欣慰的是，在市场寒冬中，贵州茅台营业收入持平的同时，销售费用还出现了不小的降幅。从去年同期的11.7亿，降低为9.8亿，降幅约16%。这与其他白酒企业通过增加销售费用来促进销售，产生了鲜明的对比，产品竞争力高下立判。

　　七、现金收入增加。公司前三季度销售收到现金220亿，同时增加银行承兑汇票11.6亿，合计232亿，足额对应198.5亿报表收入，同比去年前三季度收现222亿，增长4.5%。而银行承兑汇票仅占销售的5%。先款后货的现金交易，依然占比超过95%，茅台酒在市场面前受人追捧的热度丝毫不减。

　　八、全年营收增加欲看四季度单季销售。公司如果想要全年达到3%增长，四季度需要完成销售约98亿。即便考虑到预收可以释放两三亿，财务公司营收能帮衬一两亿，起码四季度单季要完成95亿左右，即需要保证同比单季真实销售下滑不超过5%（去年四季度真实营收99.3亿）。不过最坏情况，四季度如同三季度一样，做77亿左右。也就是说，2014年年报营收，推测上就是-4%~3%之间，不会大惊喜，也不会很失望。

　　九、市场危机方显英雄本色。本轮调整中，茅台的营收和净利，与原第一集团名酒五粮液、老窖、汾酒营收及净利润总和，逐步拉开了差距，显示茅台的市场份额扩张惊人。而白酒主要是社交产品，具有强者愈强的特点，目前茅台的消费者群体正逐渐扩大。

　　十、茅台上市十多年，固定资产、无形资产和在建工程真正开始大幅增加，是从去年三季末开始的，也就是说，产能的扩张，才刚刚开始。不论消费群体还是投资者都将会有很多获利。

　　唐朝