迎接债券收益率中枢的下行

　　2002年以来，以年度为单位，2002年、2005年、2008年、2011年和2014年债券市场收益率曲线下行，“大年”的三年周期完美上演。2014年是典型的牛市。不同等级、品种和行业的信用债都跟随着利率债下行，信用利差多数收窄。

　　展望2015，贯穿债券市场行情的主线依然是经济增速下台阶和低通胀，这为2015年债券市场提供一个长期牛市的环境。同时股市趋势性上涨明确，债市波动加大，这使得市场特征必然显著区别于2014年前10个月的快速大幅下行的趋势特征，而开始更多体现出围绕中枢下行轨迹的波动性特征。因此捕捉转折点、准确识别利率底以及波段性操作成为2015年债市投资的主要策略。

　　从资产负债表的角度剖析，债务存续已经逐步成为中国整体宏观面临的主要矛盾，结构上集中在企业部门和地方政府部门，中长期来看，中国债券收益率中枢将不断趋于下行，2015年债券收益率底部可能将低于2014年，力争为组合贡献一部分资本利得收益。

　　短期来看，2014年12月份中登事件债券收益率有所回归，债券基金受流动性冲击，估值有所回落；另外新股因素造成的资金面波动、一季度经济数据短期反弹、理财的配置需求弱化需要一个过程等会使得一季度市场处于不断震荡的格局，这也为安丰的调仓交易提供很好的契机，3月24日后重新建仓的时机给尚未入市又追求稳健回报的投资者提供了良好的投资时点。

　　不管看似情况表面如何变化，估值仍然是债券投资的真正准绳。首先，我们将充分利用封闭式基金的流动性优势，保持稳健的操作风格，跟随市场涨跌节奏，有足够的时间窗口在调整过程中去匹配和挑选具有价值的品种，积极把握好建仓时点和交易节奏。

　　其次，我们注重配置和绝对收益率，加强信用产品投资，尤其严格把控信用风险，并灵活运用杠杆优势，甄选出性价比高的信用债，力争使组合的绝对收益率有明显的提升，为产品的长期业绩打下基础。

　　投资思路主要围绕“反向博弈”的交易逻辑。预计2015年整体市场的交易难度上升，或者说，每一次较为明显的收益率反弹，在中枢下行趋势不变的前提下，都是拉长久期的好机会。

　　博时安丰18个月定期开放债券基金封闭运作，有益于择时的把握，并按照我们的策略精挑细选逐步配置较安全和高收益券种。风险较低，适合风险偏好较小，投资风格稳健，追求稳定收益的投资者。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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