降息利好减弱警惕短期回调

来源:股市动态分析
关键字:降息,A股
发布时间:2015-03-09 12:09

　　2015年2月28日宣布降息，对于此次降息，我们的观点是：降息对大盘的拉动作用边际递减，短期市场会有亢奋，但是需要警惕两会之后大小齐跌的短期回调风险。中长期看多的大方向依然不变。

　　本次降息对A股利好减弱

　　首先，我们比较一下上一次降息（2014年11月21日）与这次降息有什么不同？

　　1）预期差不同：11月降息前，投资者还在纠结于该不该降息，对于央行“是否会进入一轮降息周期“的预期差较大；而12月之后进入降息周期成为共识，当前对降息的预期差不大，无非是对降息的次数判断不同。既然符合市场的预期，那么此次降息就很难带来超预期的周期股行情。

　　2）对基本面的预期不同：去年市场对于地产复苏“小阳春”存有幻想，大部分人认为2015年一季度应该能看到销售端的回暖；而现在市场对基本面的预期在向下调，地产销售转暖难以带动新开工和投资基本上是一致看法。当然，现在不少投资者对积极的财政政策充满期待，我们还是强调货币政策和财政政策只会托而不举，也就是说，如果地产销售不好，卖地收入减少，另一方面政府减税，通过基建拉动经济的财政资金也有限。

　　3）估值不同：2014年11月降息前，大盘蓝筹的估值非常便宜，很多银行等蓝筹股市净率（PB）在1倍以下。但目前的估值相对更贵，甚至有一些周期类行业估值高于成长股、也处于高位，整体来看大盘蓝筹股相比于2014年11月降息前不算便宜。

　　4）股市流动性的差异：这主要体现在加杠杆的潜力和监管部门对于加杠杆的态度。2014年11月降息导致股市大涨，实体经济的融资成本、尤其是银行间资金成本不降反升。因而，今年1月开始，监管层彻查资金进入股市，包括证监会加强对券商两融和伞形基金的监管，保监会、银监会也开始查保险和银行资金入股市的情况。从这一点来看，目前的股市流动性比不上2014年11月降息前的情况，在监管趋严和杠杆资金减少的情况下，难以带来那么多增量资金，不足以推动蓝筹股在高位更进一步。

　　因此，这次降息对A股的利好要弱于上一次降息。

　　警惕短期回调风险

　　总体判断，降息从大方向来看肯定是好的，我们面临的可能不是一两年的牛市，而可能是从结构性的角度来说，是十年的资产管理业的黄金时代，大类资产的配置从其他资产逐渐转移到股票也是大势所趋。

　　但从短期来看，经过一轮比较完整的轮动之后，四季度大盘蓝筹强势崛起，内部轮动后，前两月成长唱戏，而当前，在市场对降息预期比较充分的前提下，短期可能会阶段性亢奋冲高，但两会后可能出现短期大小盘股回调的局面，产生回调的催化剂：

　　1）年报、一季报预期过高，而经济下行可能拖累企业业绩低于预期；

　　2）IPO重启，前几次IPO重启后，市场大都出现短期调整、随后冲高；但那时候是有增量资金的，当前是存量博弈的格局；

　　3）两会后刚性兑付爆破的风险仍在，2015年可能会出现一次；

　　4）美国6月加息的预期上升，推动美元升值，而人民币贬值，导致外资出逃；而且临近季末，由于获利了结和避税等因素，3月下旬美股可能也出现回调，对A股有负面映射。

　　因此，我们的结论是，市场短期可能亢奋冲高，但注意两会后的大小齐跌，长期的大方向继续看多。

　　申万宏源王胜