券商股有望卷土重来 低估值大券商再摇旗

　　牛市中受益最大的板块则莫过交投活跃的券商。近7年来最好的券商业绩报表也让投资者对一些低估值大券商充满期待

　　今年年初至春节，受监管风险加大、两融增速放缓、牌照放开传闻、估值距离前期高点不大等因素，券商股经历了两个多月的调整。但在“两会”后，券商股又有重启上升通道的迹象。

　　Wind数据显示，自3月13日~3月26日，券商股平均上涨了12%。对此，华泰证券首席分析师罗毅称“配置券商股时不我待”。而此前在证监会宣布对两融市场整顿后，一度建议卖出券商股的中信证券分析师，近日把证券行业评级从“中性”上调为“强于大市”。不过也有谨慎的机构者。国金证券资管部投资总监石兵告诉《投资者报》：“券商股估值有点高了，要警惕回落风险。”

　　9家净利润翻番

　　去年券商股之所以能够成为上涨明星，关键是在于业绩。2014年券商业绩不负众望。

　　截至3月26日，11家上市券商披露了年报业绩，有9家公司净利润出现了1倍以上的增长，其中太平洋净利润增长628%、兴业证券增长166%、国金证券增长165%、东方证券增长132%、国海证券增长124%、东北证券增长120%、中信证券增长116%、国元证券增长106%、华泰证券增长102%。

　　券商行业的经纪、投行、资管、自营等传统主营业务都实现了可观的增长，融资融券等新中介业务则提供了新的增长动力。新三板、场外市场、创新式衍生品、结构化产品等等新业务也为券商提供一个很好的发展机会。

　　另外两家净利润表现稍逊，广发证券增长78%，东兴证券60%。东兴证券成为目前净利润增幅最慢的券商，落后原因主要在于业务以及管理费增长缓慢，仅增长了3.48%，其他券商平均涨幅在40%左右。业务以及管理费主要体现了公司融资融券等中介业务的收入。

　　券商业绩翻番背后则是近7年来最好成绩。有7家券商的净利润超过10亿元，中信证券净利润更是超过118亿元，最低的太平洋净利润也有5亿元。新登陆资本市场的东方证券获得23.6亿元的利润。

　　券商股利好不断

　　春节后，券商股平均上涨了12%，领涨的券商为西部证券、华泰证券，涨幅在24%、22%。上涨的逻辑除了固有的理由两融市场继续回升，还在于外部利好政策不断刺激。

　　3月16日，证券业协会发布了《账户管理业务规划（征求意见稿）》，拟允许证券投资顾问为客户账户提供直接的管理服务，允许投资顾问代理客户执行账户投资或者交易管理。3月17日，证券业协会向境内券商发布通知，要求各证券公司积极响应“两会”期间政府工作报告中提出的“互联网+”行动计划，在5月31日报送各自互联网证券业务开展规划。

　　被封存10年之久的代客理财有望重新纳入券商业务版图。安信证券尤其看好这一条文给券商带来的变化。安信称，此意见稿大幅超出市场预期，近千亿元的账户管理业务市场想象空间逐渐打开。从存量来看，截至2015年1月底，根据协会的统计数据显示，行业托管客户资产总额为25.7万亿元，假设按照1%的管理费率（目前券商集合资产管理业务管理费率大概1~1.5%）计算管理费率收入，假设30%的客户参与，预计将给行业带来近800亿元的管理费收入，将大幅增厚行业业绩（2014年行业全年收入为2602亿元）。除此之外，券商还可以与客户约定业绩报酬提取比例，比如采取三七分或者二八分，将进一步增加券商经纪业务的收入来源，综合上述两个方面的因素考虑，保守估计将给行业带来近1000亿元的市场想象空间。

　　“从增量来看，交投持续保持活跃，市场情绪明显改善，融资融券余额不断创新高，赚钱效应将加快资金流入证券市场，从而对整个券商板块形成利好，券商板块行情已经启动，预计至少板块空间在50%以上，主要是业绩驱动为主。”安信证券道。

　　银河证券也认为，代客理财尽管短期对券商收入上的影响有限，但从促进行业经纪业务的长期盈利模式转型，增强客户黏度，倒逼行业分化转型加速的角度来说属于长期利好。

　　短期估值高估之辩

　　牛市中券商股长期来看是不错的标的，但是对于短期券商股估值来说，市场上出现了不同的声音。

　　支持券商股还会继续大涨的声音认为目前估值仍然合理。3月26日，华泰证券首席分析师罗毅称“配置券商时不我待”，他是非银行金融行业新财富的获得者。他认为，券商是市场中不可多得的优质标的。资本市场是改革的核心地带，券商股属于蓝筹+成长；其次低价，按照2015年业绩测算，大券商PE不到25倍。

　　他说，新增开户量创历史新高，资金正在加速入场，价值低估股票将很快被大妈消灭，而券商性价比极佳，注册制、深港通、A股纳入MSCI指数等红利正加速赶场，往上弹性强、空间大。

　　瑞银证券也认为，在市场情绪显著高涨下，券商股正处于业绩和估值双重提升阶段，继续看好估值较低且显著受益于行业创新发展的大券商，例如中信证券、海通证券。

　　瑞银证券根据Wind市场一致预期，计算出目前大型券商平均估值仍相对合理，对应2015年PE32.3倍，PB3.67倍。而中小券商平均估值则相对较高，对应2015年PE46.4倍，PB5.24倍。其中，海通、广发、华泰对应2015年PE低于30倍，中信、海通2015年PB在3倍以内。

　　假如判断失误，券商股股价向下的风险有多大？瑞银证券表示，在市场情绪显著高涨下，券商股向下空间有限。

　　不过也有声音认为券商股估值过高。3月26日，国金证券主办“中国私募基金年会2015——新常态、新转型、新发展”暨第七届中国最佳私募基金颁奖典礼，在论坛间隙，国金证券资产管理公司总经理石兵对《投资者报》记者说：“目前的券商股估值有点高，我身在券商，我都明白不值那么多钱，股价会面临调整。”

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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