寻找价值洼地

　　编者按：随着指数的持续攀升，在A股市场中想要寻找估值“洼地”已非易事。撇开创业板、中小板相当数量估值极度高企的个股后，目前是否还存在着价值“洼地”，可以以低风险获得更加稳定的收益呢？

　　我们认为，A股市场由于短期上涨过快，高估值板块已出现涨幅减缓甚至回调的迹象，而业绩稳定的银行、地产等低估值板块有望出现补涨。食品饮料板块中的白酒子版块在涨幅和估值上具有巨大的优势，2015年有望看到业绩和估值“戴维斯双击”的提升过程。

　　事实上，就在我们本周初确定“寻找估值洼地”选题思路后，市场已经在周内作出了快速反应--周三（4月15日），在大盘震荡下跌的背景下，银行业个股逆势而行，华夏银行（600015）涨停。周四（4月16日），食品饮料板块中的白酒龙头贵州茅台（600519）强势涨停，五粮液（000858）当天涨幅高达9.16%。

　　银行个股以及白酒龙头股价大幅上涨，正说明了资金正逐步流向价值洼地，这有效地印证了我们的观点。而蓝筹股的业绩和估值提升，仍会给投资者带来诸多机会。

　　银行股：估值优势仍在

　　在这一轮大牛市之中，高市盈率成为其重要特征之一。目前两市中市盈率超过1000倍的股票已经不罕见。例如，在股价涨幅在5倍以上的13只股票中，就有11只市盈率超过200倍，其中银之杰的市盈率更是达到1291倍。

　　据统计，截至4月15日，两市仍有112只股票市盈率低于20倍，而银行股全部入围。根据Wind数据显示，目前银行股的市盈率均在20以下，行业平均市盈率仅为9.76倍。此外，银行股的市净率均低于2倍，在破净股（市净率小于1）告别市场以后，银行股凭借低市净率的优势有望在后市受益。

　　事实上，在2007年10月牛市行情的高点，所有银行股市盈率都已经超过30倍，工商银行的市盈率一度超过70倍，而且当时很多银行股市净率也都超过5倍，可见银行业个股的优势相当明显。A股中的价值洼地，银行股是当之无愧的。

　　中金公司研究院预测，2015年底和2016年初可能迎来不良贷款增速的放缓，2016年信用风险成本有望稳中趋降，银行业利润增速将迎来触底反弹。而业绩的助力将为银行股的前景增加更多的确定性。

　　白酒将迎业绩和估值双击

　　4月16日，白酒龙头贵州茅台（600519）早盘强势涨停，五粮液（000858）当天涨幅高达9.16%，迅速吸引了众多投资者的眼球，也让白酒行业再次成为焦点。

　　白酒行业身处食品饮料板块，该行业2014年7月以来的累计涨幅为76.89%，在28个行业中排名垫底。安信证券研究部指出，今年以来，食品饮料涨幅严重落后，传统稳健大板块拖累明显。食品饮料板块，尤其滞涨的传统大板块存在很大的性价比累积优势，在“活力”品种继续演绎的同时，蓝筹滞涨标的估值切换可期。2015年，食品饮料板块有很好的机会，既在于积极转型标的，也在于蓄势蓝筹。

　　而具体到白酒行业，wind数据显示，目前白酒子版块的公司中，除了老白干和酒鬼酒以外，其余公司的涨幅均低于食品饮料板块平均涨幅。其中，五粮液、贵州茅台和今世缘的累计涨幅分别为42.74%、40.56%和33.13%，未来继续上涨空间广阔。

　　从估值来看，14家上市酒企中，有6家的市盈率均在40倍以下，其中五粮液和贵州茅台的市盈率仅为18.41倍和17.51倍，洋河股份的市盈率也仅略高于20倍。此外，这些酒企的市净率均在5.5倍以下，五粮液的市净率仅为2.69倍。可见，白酒行业，特别是高档酒品类的估值优势明显。

　　业绩方面，根据白酒龙头一季度报表数据，茅台销售公司口径30%以上增长（预计报表至少10%以上），五粮液约10%增长，国窖1573收入完成去年70%，洋河、古井预计增长15-25%，老白干增长10%以上。白酒龙头一季报延续回暖趋势。申万宏源研究员指出，目前白酒板块的资金关注度很低，向下继续减持的空间不大，而提高配置的空间很大，如果创业板调整，白酒是今年很好的防御与进攻并存的板块，价值洼地迟早会被填平。另有有机构预测，2015年很可能看到白酒业绩和估值双击的过程。

　　地产及资源股符合“三低”标准

　　除了银行与白酒股，A股市场还有哪些价值洼地值得挖掘呢？

　　事实上，但就市盈率低于20倍的股票数量来看，地产股位居第一，共有有22只，其中万科A的市盈率仅为9.91倍；其次是公用事业板块，有17只，而其中有10只为电力股。

　　除了市盈率以外，市净率也是一项重要的衡量估值的指标。4月13日，沪深两市唯一一只破净股鞍钢股份大涨3.51%，盘中创下这轮牛市新高6.85元，收盘价6.79元也已高于每股净资产，告别破净行列。“牛市将消灭破净股”的预言从此成为现实。

　　统计显示，目前两市中市净率低于2倍的股票有134只。其中采掘行业共有22只，占比最大，而紧随其后的包括房地产（18只）、钢铁和银行（均为16只）。

　　通过数据比较可以发现，低市净率股票与低市盈率股票中，房地产行业实际上是占据了大头。

　　表三统计了市盈率在20以下，市盈率低于2且股价小于10倍的“三低”个股。统计显示，符合这种“三低”标准的共有17只。除了银行股和白酒股外，地产股有3只，公用事业有两只，均为电力股；交通运输股有2只。

　　地产股目前估值远低于2007年高位时期平均83倍的市盈率。未来地产行业有望受益于国家政策的转向，估值进一步的提升为大概率事件。

　　此外，根据国家统计局公布一季度房地产行业运行数据：1-3月全国房地产开发投资16651亿元，同比增长8.5%，房地产销售实现了阶段性的改善，为地产股带来基本面上的有力支持。

　　国海证券指出，随着各地政策细则的落地实施，配合季节性回暖加速企业推盘，政策利好效应有望在5、6月份获得集中兑现，看好二季度楼市成交实现弱复苏。

　　值得注意的是，电力行业以及表三给出的部分市净率偏低的采掘行业均可归属于资源板块。国泰君安研究部认为，2015年很有可能是厄尔尼诺年。厄尔尼诺现象是大宗商品价格上涨的催化剂。另外美元指数可能已是强弩之末，3月美联储议息会议，声明虽删除“耐心”两字，但下调了经济增长预期，预示加息可能延后。全球经济正在开启新一轮复苏周期，资源需求有望提升，目前机构对大宗资源板块的配置极低，2014年7月牛市启动以来资源板块，反映了市场过度悲观的预期，有望被修复。

　　有分析师认为，在整个资源板块中，煤炭股反弹力度最小。尽管目前煤价和煤企业绩继续下滑，但仍在市场预期之中。发改委等相关部门仍在积极推进行业脱困工作，有助于改善行业供给预期，看好板块反弹行情，个股建议在弹性品种中选择国企改革概念和相对低估值两条主线。

　　资金流向“价值洼地”

　　在股市持续攀高的格局之下，新增资金仍源源不断流入股市，上周新增A股开户数168.1万，环比增长7.67%。牛市走至这个阶段，多数研究机构指出，本轮上涨的逻辑是新增资金，而其配置是影响未来市场走势的关键。

　　目前，A股告别“破净”和进入“4”时代，已说明了投资者开始寻找市场“洼地”。国泰君安策略分析师指出，本轮牛市的大背景为经济转型，整个过程中伴随着大量的并购重组，以及成长和转型对行情的引领。而进入牛市中期阶段，资金将寻找一切可以填平的洼地，这将促使极端化估值的回归。

　　事实上，目前资金已经开始逐渐涌入上述价值洼地。4月16日，食品饮料板块中的白酒龙头贵州茅台（600519）早盘涨停，五粮液（000858）当天大涨9.16%，便是明显的例子。此外，银行业个股也表现出了强劲的上升趋势。4月15日，在大盘下跌1.24%的情况下，银行板块逆势而行，出现大幅上涨。华夏银行（600015）涨停。

　　低估值蓝筹股后市或发力

　　从上面的分析可以看到，低估值个股所主要涉及的银行、地产以及电力板块，均以传统大蓝筹为主力。

　　多数卖方机构认为，低估值大盘蓝筹股的仓位已经处于历史底部，下调空间十分有限。而当市场情绪出现回落时，大中市值股票也将成为资金避风港。

　　民生证券研究员认为，当前的市场行情正处于转变的初级阶段，估值已处于高位的成长板块将振幅扩大走向分化，而蓝筹板块由于前期的相对滞涨将被投资者“重新发现”而迎来市场风格渐变推动下的行情。低估值大盘蓝筹投资价值在当前格局中将逐渐凸显。

　　上述研究员同时指出，在投资上投资者应积极蛰伏蓝筹以顺应这一变化，同时精心筛选成长股中真正具有市场优势的个股 ，把握成长板块强劲赶顶中的机会。在仓位布局上应逐渐增加蓝筹比重以迎接蓝筹行情，逐渐减少成长比重已规避成长积累的风险。

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