应流股份：中子吸收材料进口替代空间巨大

　　《动态》：这周市场出现震荡加剧的情况，基本也在意料之中，对投资者来说，下一步更重要的可能是逢回调买入有价值的股票。应流股份（603308）最近发布公告，公司介入中子吸收材料开发一事获得了审批机关批准，作为核电概念的个股，应流股份累计涨幅不大，应该如何看待公司介入中子吸收材料领域？请给我们全面解析一下公司的投资价值。

　　孔铭：应流股份介入中子吸收材料领域实际上在去年年底就披露过一次，现在是获得审批通过，可以进入具体的实施操作。应流股份是通过子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国工程物理研究院核物理和化学研究所及自然人陈健共同出资成立合资公司，从事中子吸收材料产业化及相关材料和产品的滚动开发。

　　这个公告其实是很有意思的，我觉得关注军工板块和核电板块的投资者可以挖掘一下背后的信息。据我所知，中国工程物理研究院在国家计划中单列的我国唯一的核武器研制生产单位，是以发展国防尖端科学技术为主的集理论、实验、设计、生产为一体的综合性研究院。

　　至于说到中子吸收材料，目前中子吸收材料在民用核电站新增及存量市场中均有应用：一是在新建机组中用做屏蔽材料，围绕在核岛外侧；二是制作控制棒及灰棒，控制核反应速度和停堆启堆；三是核废料的封存。

　　中子吸收材料领域所要求的技术实力很高，目前全球核电乏燃料池所需中子吸收材料为美国Holtech等极少数公司垄断，进口替代空间巨大。

　　《动态》：我们知道的是，中国现有核电技术中设备国产化率最高达到85%，也就是还有一些核心零部件要进口，中子吸收材料应该也是其中之一，那么有没有相应的数据测算，中子吸收材料的进口替代市场有多大？

　　孔铭：可以从两个方面看，一个是远景目标，一个是已经确定的项目。

　　目前顶层规划的是2020年核电存量机组（商运）核电站将达到5800万千瓦，相对于2014年底，增幅186%，年均复合增速为23%，随着每年新增项目的持续建设，核电站存量市场将持续增长，那么毫无疑问，未来与运营电站相关的耗材类市场空间广阔，耗材增长速度至少不低于上述机组增长复合增速。另外，中子吸收材料本身是个进口替代产品，那也不排除它的需求增速高于机组增长速度。

　　从现状来看也可以得到佐证，目前红沿河5、6号机组已经开工，预计2015年8-10台项目将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建，而我国现在在建和商业运行的核电项目总计4800万千瓦，剩余1000万千瓦将在2016年之前开工建设，预计2015年将有8-10台套核电项目可以审批，预期具有上调空间。

　　中子吸收材料的市场需求实际上要大于核电项目本身所产生的中子吸收材料需求，因为中子吸收材料（碳化硼-铝合金）主要应用于核电乏燃料贮存格架，通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果。

　　现在的情况是，全球乏燃料后处理市场尚不完善，乏燃料贮存、运输，核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。根据中物院测算，未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达48亿元，如果考虑到其制备难度及安全性要求，产品净利润率可达40%左右。

　　《动态》：中子吸收材料是应流股份新介入的领域，那么公司在传统业务这块，比如核电泵阀铸锻、核岛设备支撑件这些领域的发展情形如何？

　　孔铭：应流股份具有核一级泵阀、支撑件铸造资质，可以说基本垄断核一级泵阀铸件，所以这块具有相当的实力，技术方面不是问题。实际上应流股份是全球极少数同时具备五种铸造工艺的铸钢件企业之一，也是国内极少数能够稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金的企业。

　　有些投资者可能会通过跟踪观察发现公司核电订单今年有可能出现拐点，不过这是由于公司在整个产业链的位置决定的——应流股份的产品是设备的原材料，所以订单滞后于设备供应商。

　　去年9月份公司CAP1400屏蔽电机主泵泵壳研制项目通过验收，是国内唯一一家既有生产资质，同时又已经通过验收的企业，具有非常强的排他性。2014年公司核电泵阀销售我预计是在8000万元左右，这有点低于之前市场的预期，未来随着我国自主核电站的建设，公司核电泵阀销售有望超过历史最好的2亿元销售收入。

　　不过，虽然应流股份会直接受益于我国核电出口，业绩在2015年有较大的弹性，但实际上公司的国内业务占比不高，也就10%左右，因此投资者如果主要考虑业绩的话，还是要看它的海外收入。

　　《动态》：您的意思是，估值支撑要看海外业务，而业绩预期可以看核电业务，包括中子吸收材料这些，是这样吗？

　　孔铭：基本可以这么理解，从数据上来看，应流股份与卡特彼勒、艾默生、泰科、格兰富、凯士比、埃梯梯等全球行业领导者签订长期协议，过往几年海外收入占比2/3~3/4，也就是全球前10家阀门厂中，有8家阀门厂是应流的客户；全球前10家泵产品供应商，有6家是应流的客户。

　　之所以确立这样的市场地位，是因为应流股份的核心技术包括熔炼、铸造和热处理三项技术。并且应流股份的国际销售市场是以北美、欧洲的石油天然气、清洁高效发电、工程和矿山机械和其他高端装备的全球知名企业为主，国内销售市场以超临界、超超临界发电以及核电设备知名企业为主。

　　这种销售结构也决定了在未来一段时间内，主要提供业绩的还是国际市场，但国内市场随着核电“走出去”、“一带一路”等刺激因素也会快速增长，因此后面最有增长预期的还是由政策带动的我国工业装备制造需求。

　　《动态》：应流股份从去年年底到现在的累计涨幅不算大，虽然有核电概念，但阶段涨幅还是弱于大盘，您怎么看，这是一个机会吗？

　　孔铭：我是这么认为的，从阶段涨幅来看，也就是从2014年11月份到目前，核电板块的不少个股涨幅都弱于大盘，这部分的与核电概念先于大盘启动有关。市场资金在“炒预期”过后，会进入一个等待业绩落地的时期，这个时期会显得“滞涨”。

　　在具体操作时，投资者还是要结合估值制定策略，应流股份目前股价对应分析师普遍预计的2015年业绩，市盈率大致达到50倍，按核心技术优势的可比公司丹甫股份、豪迈科技、纽威股份2015年市盈率估值分别为70、17、29倍。核电设备板块目前的平均估值65倍，其实从绝对估值上不算低，但市场若出现一定的回调，待整固后仍会给投资者提供较好的介入时机。

　　主持人 王柄根