欧元区的虚假复苏

　　乍眼看来，欧元区经济似乎终于走上了复苏的轨道。股市不断高涨，消费者重拾信心。更低的油价，更便宜的欧元汇率，加上欧洲央行所实施的量化宽松手段都有望刺激增长。欧洲央行主席马里奥·德拉吉（Mario Draghi）宣称“一场持续的复苏已经确立”。而柏林和布鲁塞尔的政策制定者们纷纷拉来西班牙和爱尔兰的生命复苏迹象作样板，好证明自己那些严苛的财政巩固和结构改革方案都如早先宣称的那样奏效了。

　　但如果抵近认真观察的话，就会明显发现这类改善的程度其实相当一般，甚至可能是临时性的，也非德国鼓吹的政策所产生的结果。没错，按照某些估算数据，欧元区经济可能正以1.6%的年均增长率增长，高于2014年第四季度的0.9%，但这一增长率依然远低于美国和英国。再加上欧元区经济规模比七年前萎缩了2%的现状，“复苏”这个词似乎不太恰当——尤其是在这一状况很可能无法持续的情况下。

　　首先，由低油价产生的一次性增长已经开始走向末路。在2014年6月至2015年1月期间下跌了超过50%之后，欧元计算的原油价格已经反弹了近1/3，这在某种程度上是由于欧元迅速贬值，以至于要花更多的钱来进口。而这对家庭支出和企业成本所造成的影响当然是不值得庆祝的。

　　政策制定者们寄望于用一个更具竞争力的货币来刺激增长，但他们很可能会感到失望。随着欧元区的出口对国际供应链的依赖逐渐加深，廉价货币对经济的刺激要比以往更弱。出口商可能也会选择把利润放进口袋，而非试图扩大市场份额。

　　2014年，欧元区的出口总额达到了近2万亿欧元（当时相当于2.6万亿美元）——这个数字比中国要高。但考虑到全球需求的不景气状况，很难实现出口的快速增长。无论如何，出口只占到了整个欧盟区十万亿欧元总规模的1/5，因此也不大可能在国内需求依旧疲软的情况下带动强劲增长。根据欧洲央行的模型测算，欧元去年10%的贬值（以贸易加权的实际值计算）仅仅贡献了今年0.2%的增长。

　　量化宽松所带来的好处也很可能会被证明是暂时的。政府借贷成本的降低也不太可能大幅刺激增长，因为欧盟的相关法规不允许财政扩张。根据欧盟委员会的声明，虽然爱尔兰、法国和意大利进一步紧缩开支，但总体来说，欧元区今年的财政态势将在很大程度上维持中性。

　　对于少数能触及资本市场的欧元区大企业来说，量化宽松确实改善了它们的融资状况。但即便是在资本市场在企业融资中扮演着更重要角色的英美两国，资产价格的膨胀也无力鼓励消费者消费或企业投资。要知道在开发金融产品上赚快钱的前景远比向一个弱势实体经济投资更具吸引力。

　　大多数欧元区企业依赖银行融资，虽然信贷状况得到了某种改善，贷款量依然波澜不惊（在南欧甚至持续下跌）。只要那些僵尸银行依然背负着重重坏账，这种状况就难以有大的改善。

　　而虽然德国开出了财政巩固药方以及旨在增强出口竞争力的相关措施，欧元区远低于西班牙和爱尔兰的相对快速扩张，其小幅增长回升也没法证明其正确性。毕竟一切都必将回归真相。

　　西班牙也算不上是成功财政调整的好榜样。相反，该国的复苏是与2011-2013年间极端紧缩政策的放宽相辅相成的，虽然工资增长依旧停滞，但却鼓励家庭进行更多的消费来实现这一局面。高达23.7%的西班牙人，包括50%的年轻人都处于失业状态，而更多的人干脆直接就退出了劳动力市场。

　　与此同时，西班牙去年的预算赤字相当于GDP的5.7%，也是欧盟第一高。该国快速增长的公共债务额今年也将超过GDP总量的100%。为了应对该国的年末大选，欧盟委员会只得批准进一步扩大其结构性赤字。因此与其说西班牙是因为执行紧缩而变得欣欣向荣，倒不如说是在很大程度上拿到了一张免费通行证而已。

　　爱尔兰这个欧盟去年增长最快的经济体也无法坐实德国政策方案的适当性。毕竟这个国家是一个规模较小且高度开放的经济体，其出口部门的蓬勃增长源自于其中一些已有的优点，包括较低的商业税赋，拥有较强技能的劳动力大军，以及灵活的经济结构，再加上有利的外部条件，尤其是英美等主要出口目的地的复苏。即便如此，该国的经济总量依然小于危机之前，失业率维持在两位数，国内需求依然一蹶不振，而不公正地强加于220万爱尔兰纳税人身上的640亿欧元银行援助账单依然在不断膨胀。

　　欧元区经济会在2015年表现得更好，但这并非出自德国要求执行的政策。这很可能是一个临时性的反弹，而非可持续复苏的开端。为了克服自身资产负债表的衰退状况，欧元区需要清理自身的银行，减少大多数沉重的私人债务，纠正在投资方面的巨额差额，消除对企业设立的壁垒，并应对德国重商主义所带来的通缩阻力。而这也是为何欧元区无法在短时间内摆脱自身问题的原因。

　　费利佩·勒格兰（Philippe Legrain）