三大主线布局“生态圈公司”

　　本轮牛市大节奏：类似于1996年—2001年的“牛市-盘整市-牛市”，预计下半年引发换挡因素包括：（1）股市政策防止过快形成资产价格泡沫：去融资杠杆、注册制等；（2）筹码供给压力上升；（3）消化透支的预期，非基本面驱动的牛市一年半左右是道坎。

　　站在当前时点，我们认为，应精选“风口上的鹰”，布局“新、炫”的成长股。其中，自带生态圈的公司，通过构建自己的商业生态圈，重塑行业格局，并通过战略布局挖掘入口价值或产业链协同附加值，值得关注。

　　牛市趋势尚未结束

　　重申本轮牛市三阶段判断，下半年换挡进入第二阶段。此轮全面牛市行情的三个阶段构想“牛市——盘整市——牛市”。

　　这一轮的A股市场全面牛市行情，可能延续三到五年，但绝不会一路“疯牛”，而是会有三大阶段，其中，去年到今年某个阶段的上涨是第一阶段；随后将是第二阶段，是季度性甚至年度性的调整、震荡；第三阶段又是持续数年的上涨。

　　我们可以展望一下未来。我们现在处于第一阶段尾声，之后会有第二阶段的调整阶段，而第三阶段可能有两种情景：

　　情景一，中国经济转型和改革的进程低于预期，那么资产证券化将被持续推动，至少类似1999年“5.19”行情的人造牛市。但是，这种没有基本面支撑的泡沫化行情最终会以经济危机收场，就像日本80年代末或者美国的次贷危机。

　　情景二，未来数年经济基本面显著改善，海外资金对中国的Ａ股大大配置。这一轮牛市从开始至今是典型的“人民战争”，是国内资金推动；未来人民币国际化的进程加快，特别是进入IMF特别提款权的一揽子的货币篮子，以及确立在亚投行的货币篮子中的重要地位，那么，人民币将成为其他央行的储备货币。那个时候中国高息的债券以及高分红的“类债券”大盘蓝筹股，将成为外国央行、长期资金特别是养老金必备或优先配置的资产。

　　因此，第三阶段行情表现可能比当前更好的股票，将包括金融、消费等高分红的价值股，还包括TMT为代表的新兴产业的真正的成长股新蓝筹。当前的A股市场遍地都是互联网概念，很多公司都编故事说自己是互联网+。但是，到了牛市第三阶段，将出现真正的互联网新蓝筹，甚至走向5000亿或者更高。

　　三角度布局“生态圈公司”

　　企业价值来自于现有业务折现+未来变现能力，后者决定了估值空间的大小，行业市场规模和公司所处地位决定了未来变现能力。

　　金字塔的顶端是自带生态圈的公司，通过构建自己的商业生态圈，重塑行业格局，并通过战略布局挖掘入口价值或产业链协同附加值。

　　创新型生态圈：例如“互联网+”，特别是商业模式清晰、具备流量变现优势的公司。

　　中国企业正在步入由要素驱动向创新驱动发展的重要转折期：创新被越来越多的中国企业摆到企业战略的重要或核心位置。一大批具有较强创新能力和国际竞争力的创新型企业成长起来，成为稳增长、调结构、转方式的重要力量。

　　在研发上的投入和“工程师红利”出现，使得中国的创新不再亦步亦趋跟随美国，而逐步显现出更多的原创性。以互联网为首的行业开始引领创新浪潮，比如微信红包。

　　创新型生态圈的典型代表依然是互联网+，互联网多个子行业处于萌芽期和成长期，

　　应该享受更高的估值，而且互联网的估值体系不同于传统产业。

　　整合型生态圈：通过并购重组完善生态圈，例如环保、体育、生物医药等民生健康相关行业。

　　本次并购浪潮的推动力是经济转型以及技术冲击引发资本在行业间的再配置，不会戛然而止。2015年，并购的主体向中大市值公司扩展，特别是证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》为并购融资提供了新工具，比如可转债、优先股等方式的运用，将能够支持大型并购的发生。

　　2015年，跨国并购将有望成为新的趋势。一方面，人民币国际化的大背景之下，中国公司通过并购走向海外，从收购矿产资源，扩展为收购技术、品牌，甚至通过并购进入海外市场。另一方面，A股先进制造业、TMT等具备成长性的标的高估值，为跨国收购创造了良好金融条件。

　　行业方面，可关注体育、环保、医药等民生健康相关行业。其中，体育产业链值得看好。与国外相比，我国体育产业发展空间巨大。中国目前的体育产值3200亿元，占GDP比重仅0.6%，远低于世界平均水平2%。

　　体育产业链很长，从体育的赛事、媒体，到体育场馆的建设，再到体育产品的生产和销售。在整条体育产业链上，体育产业都可以通过其高联动性，带动餐饮、汽车、旅游等其它行业共同发展。

　　延伸型生态圈：制造业升级的机会，关注中国制造2025、工业4.0相关的机会，同时可关注以及新能源汽车及相关产业链。

　　2015年互联网将进一步向第一和第二产业延伸，工业和农业互联网化是大势所趋。中国版工业4.0是应对中国制造业困局的战略抉择，在制造业中广泛地采用物联网和服务，将工厂转变为智能环境，从而提高竞争力。工业4.0将推动传感器、软件、通讯、工业自动化设备等。

　　先进制造业迎来新需求，“资本输出”战略开辟“新市场”，高铁、核电等作为中国制造业输出的旗帜已被A股认可，后续等待“新”订单的突破。

　　新能源产业方面，新能源汽车替代传统燃油汽车是大势所趋，产业规模有望迎来爆发式增长。截至2014年底，我国新能源汽车保有量累计12万辆，据《节能与新能源汽车产业发展规划2012-2020》显示，到2015年，我国纯电动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争达到50万辆；到2020年，纯电动汽车和插电式混合动力汽车生产能力达200万辆、累计产销量超过500万辆，国内市场占有率70%以上。

　　锂电池、充电桩作为新能源汽车的动力源和配套设施，是突破产业发展瓶颈的主要方向，在政策和基本面共振的双重利好下凸显投资良机。

　　兴业证券 张忆东

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