金发科技：打造“供应链金融”

　　目前很多大型民营企业都通过参股民营银行向产业链的上下游企业以及供应链上合作的企业提供融资服务，未来的发展趋势将是行业垂直B2B电商不断替代综合性B2B电商。

　　近来，A股掀起一股民营银行风，期间各种与民营银行沾边的概念股都曾出现过抢眼的表现。6月3日，金发科技发布公告称，公司与广州市其他民营企业联合设立花城银行，认购比例30%。6月5日，金发科技的股价创新高，达到17.85元/股。至此，金发科技从3月初的7元每股一路上涨，截至6月5日收盘价17.19元，涨幅接近150%，引起资本市场不少的关注。

　　探究企业

　　主导产品销售规模稳步提升

　　金发科技是国内最大的改性塑料生产企业，也是全球改性塑料品种最为齐全的企业之一。拥有阻燃树脂、增强树脂、增韧树脂、塑料合金四大系列100多个品种4000多种牌号的产品。

　　据统计，国内改性塑料生产企业在1000家以上，但仅有70余家年产能超过3000吨，大多数企业产品种类、客户资源非常单一，依靠低成本优势存活。

　　家用电器和汽车领域是改性塑料的主要应用下游。金发科技以家用电器改性塑料起家，通过开拓汽车市场（连续3年增速超过25%），产销量不断攀升，目前国内企业中公司改性塑料的产销规模最大，2014年实现95.59万吨（不含贸易量）。随着公司募投项目陆续投产，公司产能规模将继续扩大。改性塑料市场发展空间巨大、集中度低下的特征为龙头企业的扩张提供了发展良机。

　　此外，改性塑料抗冲击、轻量化、强度高、阻燃性好，其90%的生产成本为原材料（各种合成树脂），而合成树脂价格与原油价格高度相关，因此公司改性塑料的成本与油价也有着较高的关联性。

　　2014年下半年以来，原油价格大幅下跌，金发科技短期经营业务因存货跌价损失而受到一定影响，但受益于采购成本下降，价格传导至下游存在一定时间迟滞，公司改性塑料业务自2015年一季度开始毛利率同比环比均有了明显改善。

　　新材料带来新增长点

　　金发科技自2003年开始探索可降解塑料，目前已经开发出完全生物降解薄膜类、注塑类、挤出型材等应用的数十种牌号专用料。受益于欧洲多个国家的禁塑令，2014年公司的完全生物降解塑料销量大幅增长，全年实现销量近5000吨（90%用于出口），公司已成为欧洲市场第二大完全生物降解塑料原材料供应商。

　　国内方面，公司重点布局农用地膜市场。地膜行业此前长期大量使用聚乙烯地膜，其残膜无法降解，只能依靠人工回收，效率低下且效果也不甚理想。而公司的生物降解地膜可在180天内实现90%降解。

　　记者了解到，目前公司生产的完全生物降解塑料农用地膜已开始在新疆、山东、河南、河北、云南、贵州等多个省份进行实验和推广。特别是在新疆，公司计划在2014～2017年期间与新疆生产建设兵团共同进行700万亩以上生物降解农膜的示范和推广等相关工作（2014年已完成14万亩）。2015年农业部将在12个省区率先开展可降解地膜评价试验试点工作，为下一步可降解地膜大范围推广应用提供数据参考。

　　据统计，2013年全国地膜使用量已达136.2万吨，若全部采用生物降解材料，按每吨3万元计算，未来潜在的市场空间就在400亿元以上。

　　高温尼龙是公司在特种工程塑料领域的主打产品，主要应用于电子产品领域。据统计，高温尼龙材料国内需求约有7万吨（全球20万吨），因其技术壁垒较高，此前市场被杜邦、拜耳等海外公司所垄断。公司自2013年扩张产能以来，凭借性价比优势，销量增长迅速。据券商调研了解，2014年公司高温尼龙材料销量约为2000吨，同比增速超过100%，2015年有望达到5000吨。

　　打造“供应链金融”

　　金发科技于2015年3月在珠海横琴区设立“珠海金发大商供应链管理有限公司”全资子公司，探索和研究供应链管理创新模式，将产业资本和金融资本结合。新公司业务范围包括：供应链管理、塑料原料以及塑料制品和化工类产品贸易、自营或代理各类货物的进出口业务、一般商品信息投资咨询业务、仓储代理服务、货运代理服务、物流代理服务、新材料技术咨询交流服务、企业自有资金投资、仓储租赁。

　　显然，此次投资将合理整合金发科技仓库资源和成熟的物流体系，并通过线上平台协助买卖，线下物流组织配送，实现供应链管理创新；同时，子公司可为上下游客户提供供应链金融服务（应收账款抵押融资和库存质押融资等）。此外，利用金发科技拥有期货交割仓库和海内外现货渠道的优势，开展仓单串换等场外业务，同时提供现货仓储、物流配送和仓单质押等增值服务。可见，这是公司利用本身积累及优势，整合集团资源搭建供应链服务平台，是公司在创新延伸业务的一次有益探索。

　　据了解，金发科技与大商所具备良好的合作关系，公司和控股子公司江苏金发科技新材料有限公司是大商所聚丙烯期货的指定交割仓库（全国共11家），此次供应链管理公司的设立为双方进一步开展线上线下的深度合作奠定了基础，且背靠珠海横琴新区，后续想象空间广阔。

　　值得一提的是，6月3日公司发布公告，与广州市其他民营企业联合设立花城银行，认购比例30%。目前很多大型民营企业都通过参股民营银行向产业链的上下游企业以及供应链上合作的企业提供融资服务，未来的发展趋势将是行业垂直B2B电商不断替代综合性B2B电商。

　　从金发科技前不久发布的2014年度报告中可以看出，公司未来搭建线上平台，通过线上线下提供供应链金融服务的可能性非常大。通过供应链服务，公司有望找到新的盈利模式。

　　券商评价

　　国泰君安：公司与广州御银科技及广州市其他民营企业联合设立花城银行，拟定注册资本50亿元，其中，金发科技认购30%的股份。塑料行业具备1.6万亿～1.8万亿市场空间，产品品类牌号丰富，下游企业分散具备融资需求，是最适合做供应链金融的化工大宗品种。公司作为改性塑料行业龙头，拥有多年塑料贸易以及同大商所的合作优势之外，花城银行、金发小贷、中合信保等金融组合，将成为“金发大商”在供应链管理领域大展宏图的强大后盾。

　　上调目标价至20元。维持公司2015～2017年EPS为0.42/0.5/0.6元。本次目标价大幅上调主要基于公司设立民营银行进展顺利，一旦获批将为公司供应链金融业务提供更强有力的支持，提高估值，给予公司2016年40倍PE。

　　风险提示：原材料价格波动风险。公司主要原材料是各类聚合物树脂。而国际市场上的主要聚合物树脂原料一般随原油价格波动，同期公司相应产品的市场销售价格除受国际原油价格波动影响外，还受到下游客户需求、国内其他厂商生产情况等因素的影响。因此公司原材料价格的波动并不能通过调整相应产品的市场销售价格完全转嫁给下游客户，原材料采购价格波动的风险部分要由公司承担。因此，虽然公司对下游客户有较强的议价能力，但由于调价和工艺调整均有一定滞后性，若塑料原料价格出现短息大幅波动，仍然对公司生产成本控制造成一定压力，对公司利润产生一定影响。

　　申万宏源：我们预计公司2015～2017年净利润分别为9.33/11.39/13.70亿元，对应EPS分别为0.36/0.44/0.54元。目前股价对应2015～2017年动态市盈率36倍、29倍、24倍。公司作为改性塑料龙头企业，2015年将享受毛利率提升和产能进一步释放的双重弹性；而新材料业务经过多年积累逐步迈入收获期。此外，公司正围绕供应链金融打造多元化的金融平台，既有利于公司形成新的利润增长点，还能通过整合塑料行业上下游资源扩大公司在行业影响力和话语权，从而实现对主业的反哺。我们认为公司有望成为实业+金融双轮驱动的化工新材料巨头，考虑到公司各项业务良好的成长前景以及公司积极转型的决心，我们上调公司评级至“买入”。

　　风险提示：汇率风险，公司进口原材料占原材料采购比例在40%～45%之间。因此，外汇汇率波动对公司原材料采购成本有一定影响。

　　高管访谈

　　《小康·财智》：现在除了传统的改性塑料外，公司在新业务方面有哪些进展？

　　袁志敏（董事长）：目前金发科技是一个两条腿走路的企业，一方面是传统的业务，比如改性塑料，我们会巩固在行业的领先优势，但改性塑料的下游市场已经十分成熟，进入到一个稳定期。另一条腿就是原创性技术，比如金发正在做的可降解农膜，这个是未来成长性很高的一块。

　　我国土壤种植业需要用到许多的塑料覆膜，传统的这个覆膜是不可降解的，回收不当会对土地构成永久性伤害。而可降解农膜就不存在污染问题，一般90～120天会变成二氧化碳和水自然分解掉，从技术和环保来说这肯定是个好东西，但目前推广的阻力也很明显，就是价格太高，一亩地目前的价格是普通农膜的两倍还要高。

　　我认为要加大对可降解农膜的补贴，不仅在试用期间，在全面推广之后也要有所覆盖。回顾当初推广普通塑料覆膜的时候，国家也是给补贴的，因为不补贴无法培养下游的使用习惯，但过了一段时间习惯养成了，补贴就可以退出了。我很坚定地认为，可降解农膜不仅是一个产业，它更事关粮食安全大计，政府应该大力推广。

　　《小康·财智》：据我们了解，公司是投入了巨资进行科技创新的，为什么？

　　袁志敏：全球人民都已经意识到白色污染的严重性，金发科技一直都很关注环境、绿色发展的问题，所以一直在呼吁国家治理白色污染。作为中国本土发展起来的民营企业，挣了钱之后干什么？就是要让企业持续发展，要在研发上持续投入。

　　我们投了10多个亿用于研发，可能现在还没赚到钱，但我相信未来的日子会更好，因为创新驱动已经成为社会的共识。一个成功的企业不持续投入创新，就不会有持续的收益，当然，前提是战略方向要正确。我们在新材料上有强大的研发团队，方向是对的，只要持续去做就会有结果的，所以我们一直在坚持。

　　同时，国家发改委、科技部、广东省、广州市等也大力支持我们，提供研发经费补贴、建立国家工程实验室等。我十分感谢政府一直激励我们，也给我们很多平台，从而形成一股合力。

　　《小康·财智》：前不久，金发科技发布公告，要进军民营银行领域，为什么传统行业的金发科技要进军银行业呢？

　　袁志敏：民营资本渴望进入银行业无非有两个主要原因：一是希望进入银行业、证券业、保险业等金融产业后，为企业搭建一个平台，在更大范围内利用金融资源，说白一点，可以向关联企业贷款，为企业融资提供便利；二是银行业在中国发展的空间非常大，回报率高，企业可以通过经营银行来获取收益，将来民营银行可以上市，“一本万利”。

　　目前，中国民营企业的产值超过国民生产总值的60%，而得到的贷款不到30%。信贷结构的扭曲，使广大中小企业融资非常困难，地下钱庄和非法金融活动屡禁不止。

　　金发科技牵头申报的“花城银行”拟定注册资本50亿元，其中，公司拟出资15亿元，认购花城银行30%的股份。事实上，金发科技在金融领域早已落下棋子。

　　2010年1月，金发科技设立广州萝岗金发小额贷款股份有限公司，与其他小额贷款公司主要面向个人商户和小微企业不同，金发小贷的服务内容可谓五花八门。除了与其他小贷公司类似的业务外，还包括商业承兑汇票质押贷款业务、住房结构贷款、抵押贷款、赎楼贷款等。做小贷公司，就是冲着做民营银行来的，所以我们在人才储备和控制风险方面都做了一定的准备。小额贷款是最底层的金融工具，它都能活得下来，民营银行应该会比它活得更好。

　　文|《小康·财智》记者 吴洁