誉衡药业：并购推高业绩加重负担 未来业绩回归常态

　　受益于收购公司业绩并表，公司近年来业绩增长较快，但资产负债率也在相应提高，需要引起投资者注意。如果不能继续并购，公司业绩将回归常态。

　　作为大消费行业的一员，医药产业的公司普遍具有净利润增速稳定的特点，而这也正是其成为防御类股票的特性所在。

　　但誉衡药业的业绩却显得有点鹤立鸡群：2014年净利润同比增长95.7%，同期医药行业净利润平均仅增长16.3%，同时公司2015年中期依然保持了业绩的高增速。

　　公司业绩远高于行业增速的原因是什么？在其增长的背后又存在哪些财务隐患？未来是否还能保持高增长？为了帮助投资者了解公司业绩变动原因，《投资者报》记者于近期致电并致函公司，其证券部代表于8月12日在电话中就相关问题接受了记者的采访。

　　并购导致业绩大增

　　誉衡药业2014年净利润实现95.7%增长，与公司近年来并购医药公司有关。

　　公司年报显示，2014年2月公司收购上海华拓医药98.86%股权、5月子公司西藏阳光收购南京万川医药100%股权，以上两家公司均于2014年实现了业绩并表。同时，2013年并购的蒲公英药业、澳诺（中国）实现的利润较上年同期大幅增长。

　　通常情况下，并购新公司实现财务并表，往往对母公司业绩有着火箭式的助推作用。《投资者报》记者通过查阅誉衡药业年报发现，2014年上海华拓实现净利润1.7亿元，南京万川实现净利润0.7亿元，合计贡献净利润约2.4亿元。

　　而誉衡药业2014年实现净利润4.4亿元，同比2013年的2.3亿元增长了2.1亿元，可见净利润的增量主要来自并购公司。如果去除并购公司的利润，公司本身净利润反而小幅下滑。

　　对此，公司在接受电话采访中对并购给予的解释是：“近年来资本市场中出现了较多的并购机会，公司不失时机地对优质企业进行了并购，其中像是磷酸肌酸钠（来自上海华拓）、安脑丸（来自蒲公英）等药品在去年均取得了不错的表现；而像鹿瓜多肽等公司原有传统药物，已经实现较高的市场占有率，提升空间有限。”

　　那么，公司2015年业绩是否能够持续增长呢？

　　记者在其7月16日发布的业绩快报中发现，公司中报实现净利润3.2亿元，同比增长59.7%，而增长的原因依然与并购新公司相关。报告中显示，上半年新近完成了对山西普德药业的收购及代理新药成为了公司新的盈利增长点。

　　由于中报已完成3.2亿元的净利润，相比去年整年的4.4亿元已差距不大。而近年来誉衡药业下半年的净利润往往还略高上半年，据此推测公司2015年净利润实现快速增长依然是大概率事件。

　　由于近年来持续并购与代理新药品，也有投资者质疑公司自身研发能力较弱。对此公司解释称：“在新药品研发方面，当前有多个品种处于研发、申报临床等不同阶段，但由于药品研发周期长，从调研到临床通常要8~10年的时间，因此何时能投产盈利暂不确定，但重要产品的研发进展一定会及时披露。”

　　负债率快速增长需警惕

　　在并购带来业绩的同时，公司财务负担也在进一步加重。

　　2014年底，誉衡药业资产负债率为37.0%，但到了2015年一季度，已经上升至52.2%，而一季度申万医药生物行业平均负债率仅为34.9%。公司负债总计36.8亿元，相比2014年底的18.2亿元增加近1倍。

　　誉衡药业负债率为何在一季度出现快速上升呢？

　　答案也同样来自于并购。据Wind数据显示，流动负债中的短期借款与一年内到期非流动负债是2015年以来增长最快的项目。其中，短期借款增长6.2亿元，一年内到期非流动负债增长10.8亿元。

　　《投资者报》记者查阅公司一季报发现，公司对以上两个项目变动的解释均与并购有关。其中，短期借款的增加系收购项目导致银行借款增加所致，而一年内到期的非流动负债是由于一年内需要支付的收购股权款增加所致。

　　针对该问题，誉衡药业对《投资者报》记者表示：“公司当前也意识到了该问题，2015年1月公告的60亿定增预案当前正处在意见反馈阶段，一旦完成定增事宜，将缓解公司资产负债率问题。”

　　通过查阅公司定增公告发现，60亿定增项目中公司拟用24.6亿元补充流动资金，其中10亿元用于生物医药研发、9.6亿元用于外延式投资并购，其余用于补充日常运营资金和偿还银行贷款。也就是说，用于还债的资金约在5亿元左右，可以对公司负债起到部分缓解作用。

　　未来或将回归正常盈利水平

　　未来公司业绩能保持何种增速往往是投资者最为关心的问题。

　　据Wind数据统计，机构对其2015年~2016年净利润预测值分别为6.9亿元和8.8亿元，同比增长56.5%和26.3%。可见如果不出现新的并购事项，公司业绩或回归到正常的增长轨道。

　　另外，公司拟2亿元跨界发展互联网金融平台未来也将影响到其业绩。对此，公司回应称：“互联网金融平台的设立，在上市医药企业中算是第一家，该平台的建立有利于代理商与客户在产业链上的整合。但由于公司主营医药业务，在该领域人才储备缺乏，还是本着谨慎的原则进行发展。”

　　或许是由于公司业绩稳定增长的原因，近年来流通股股东中出现了基金扎堆的现象，而这也对公司股价走势起到一定稳定作用。从其月线形态看，呈现出大盘下跌股价横盘，大盘上涨股价创新高的走势，很少出现急涨急跌。以近期31元上下的收盘价计算，对应市盈率约在40倍左右，而申万医药生物行业的市盈率均值为104倍。

　　《投资者报》记者 李犇

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