红星美凯龙往绩良好 持续增长 股价有望迎来修复

　　高盛称，看好红星美凯龙双管齐下的业务模式，自营和委管组合，以及轻资产商场会进一步增强其在中国市场的霸主地位。

　　红星美凯龙自2015年6月成功登陆H股后，由于港股走势不佳而遭市场错杀。不过基于良好的过往业绩和优质基本面，公司有望在市场企稳回升后迎来股价修复，企业长期投资价值最终会得到体现。

　　往绩良好 持续增长

　　红星美凯龙是中国经营面积最大、商场数目最多、地理覆盖面积最广的家居装饰及家具商场运营商。据弗若斯特沙利文的数据显示，2014年，红星美凯龙在家居装饰及家具零售市场中所占市场份额最大，占连锁零售商场行业市场份额的10.8%，占整个零售市场份额的2.6%。另据中国家具协会的统计数据显示，在过去的6年中，公司扩张速度明显加快，旗下门店的数量以平均每年近10家的速度增长。

　　随着我国城镇化发展步伐加快，加上人均收入持续增长和消费能力的不断提高，带动了家居装饰需求的增长，行业前景十分光明。面对如此庞大的市场发展潜力，公司针对不同城市的家居市场采取差异化的策略。在一二线城市的黄金地段选择性的开设新商场，以稳固自营商场业绩。在三线城市，公司计划透过轻资产的方式，加快市场渗透和布局。

　　根据弗若斯特沙利文提供的数据显示，目前，三线城市和其他城市连锁家居装饰及家具商场的渗透率仅有15.7%，其市场机会十分巨大。公司将通过轻资产的方式快速提高该市场的渗透率，从而在不耗尽资产负债及现金流生成能力的前提下扩大商场网络和渠道，实现业绩的快速增长以及资本高额回报。此外，针对小城市有限的市场需求，红星美凯龙也随之调整和变化产品策略，推出1.5万~3万平方米的小型商场，以适应不同区域的市场需求。

　　特别是公司独创了一套自营商场及委托管理商场相结合的业务模式：即自营商场业务模式是指开设自营商场，从商户中得到持续及可预测的经营收入，包括租金和管理费；委托管理商场业务模式是指向委管商场业主提供委托管理服务，并以自身品牌，经营合作伙伴的家居装饰及家具商场，从中取得咨询及管理费。在该业务模式下，既可获得市场领导者优势地位，又可以得到土地增值的益处，在快速发展时期，也不会产生太多的资本性支出。截至2014年12月31日，红星美凯龙经营的52个自营商场及106个委管商场的足迹已经遍布中国26个省份115个城市。

　　红星美凯龙的战略布局提振了企业的业绩。

　　招股说明书显示，红星美凯龙在2012年—2014年期间，营业收入分别达到了52.5亿元、63.6亿元、79.4亿元，年均复合增长率为22.9%。3年间毛利率一直维持在高水平，且从72.4%上升至74.1%。

　　股价有望迎来修复

　　红星美凯龙以发行价格区间的上限每股13.28港元定价，并于2015年6月26日正式挂牌港交所。由于近阶段港股市场走势不佳，直接错杀了一些优质次新股，红星美凯龙上市后的股价也因此受到了拖累。业内人士称，股价的短期波动的确会受到市场各种不同因素的影响，但企业的长期投资价值最终会得到体现。有市场观察人士认为：“6月末开始，H股市场开始了一轮大幅下跌，但不巧的是，红星美凯龙等一批原本质地不错的新股正逢那个时间点上市，所以亦未能幸免，都随大盘不断下挫。但如果未来市场有所企稳回升，预计这些优质次新股将有望迎来股价修复。”

　　多家国际知名投行近期发布研究报告看好红星美凯龙。花旗银行认为，红星美凯龙是中国最大的专营家装及家居商品的运营商。红星美凯龙将受惠于家装翻新的强烈需求，此种需求来自于不断增长的新单位（总占地面积10亿平方米）以及维护/翻新旧单位（总占地面积25亿平方米~30亿平方米）。摩根士丹利则认为，红星美凯龙被市场错误定价，现在公司提供了一个4%股息生息率，为中国拥有地域性多重资产组合中已上市公司中最高的一家。基于资产净值有着27%折让，红星美凯龙的持有物业约值270亿元人民币。预计，公司旗下管理的商场相继开业，以及租金收入的增长都能消除投资者的疑虑，同时将驱动公司股价的上涨。

　　摩根士丹利预计“红星美凯龙2014~2017年的净利润复合增长率将有望实现25%的潜在增长。2016年，新落成的自有商场将刺激公司经常性收入16%的增长。不仅如此，预计公司多元化的扩张战略以及轻资产商场的经营模式，将带动较高净资产收益率。”高盛称，看好红星美凯龙双管齐下的业务模式（自营和委管组合及轻资产商场）会进一步增强其在中国市场的霸主地位。“预计到2017年底，红星美凯龙或将拥有302家商场，分布于219个城市”。中金公司则对红星美凯龙首次覆盖给予确信买入评级。作为市场集中度较低行业的龙头，中金公司认为红星美凯龙市场份额未来有望持续增长。

　　王会/文