老板电器（002508.SZ）2015年上半年公司营业收入20.42亿元，同比增长27.63%；归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增长40.93%。参考上半年的数据来观察公司优良的业绩和发展的可持续性，我们认为，公司股价存在一定程度的低估。
价值维度：物有所值
1.产品力：拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统，高端厨电的研发、设计、品质、工艺等均处于行业内领先水平。高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。2.品牌力：“老板”商标被认定为“中国驰名商标”；“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500强最具价值品牌”，“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。3.营销力：公司的销售模式为业内较为独特的代理制。这一模式增强了对代理商的激励力度，使公司获得了超越竞争对手的发展速度。公司建立了KA、网络购物、专卖店、工程精装修、电视购物、地方通路、橱柜专营店、家装设计师等“多点开花”的渠道结构，公司代理商/经销商合计已达77家，专卖店数量已达2350家。
成长维度：物超所值
代理商通过杠杆持股，数量多覆盖广；同时公告推出第一期代理商持股计划，该计划募资9920万元，同样由老板集团出资29760万元作为优先份额，代理商杠杆为1：3，放大其收益。本次代理商持股计划金额较大，预计将购买占公司总股本1.8%的股票，覆盖全部77个代理商，并可以扩展到代理商的核心管理人员。我们认为，这将增强代理商的积极性，加快公司市占率上升步伐。未来随着公司渠道继续扩张，我们预计公司还有可能推出新的持股计划，以涵盖所有代理商。
目前时点推出显示管理层信心，临时股东大会通过后将实施；核心管理团队和代理商持股计划还需要9月14日召开的临时股东大会批准，通过后管理层将择机在二级市场增持。由于受近期市场大跌影响，目前公司股价处于较低位置。在这个时点公司推出管理层和代理商两个持股计划，显示管理层对目前股价较有信心。我们继续看好高端品牌给老板电器带来的竞争优势，同时渠道扩张有望助推未来几年持续快速增长，以提升市场份额。
估值维度：安全边际高
通过追踪市场中各大券商对老板电器的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年每股收益达到0.63元，其合理股价在46元左右。
大山/文
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