长城证券：未来有望延续结构性牛市格局

　　主要观点：

　　1、本轮调整前后，宏观基本面和流动性环境未发生明显变化。

　　2、目前杠杆风险已经基本释放，资金监控趋于平衡，A股点位和估值逐渐回归合理。

　　3、推荐环保、新能源、农业现代化、大数据等投资机会。

　　长城证券在四季度投资策略中显得较为乐观，他们认为，在监管层持续救市、境内外长期资金不断入市以及改革红利释放情况下，目前杠杆风险已经基本释放、资金监控趋于平衡、A股点位和估值逐渐回归合理，未来市场有望延续结构性牛市格局。

　　宏观面和流动性未发生明显变化

　　长城证券首先回顾了今年上半年行情的助推力。长城证券认为，行情对应的宏观大背景是大类资产配置变化以及经济“新常态”下的降速转型，具体表现为房地产等传统支柱行业的景气回落、经济下行导致货币宽松、居民财富开始逐渐向股票等金融资产转移。

　　本轮调整前后，宏观基本面和流动性环境未发生明显变化，主要变化在于股市去杠杆等因素引发的风险偏好的下降。具体来看，在股市调整前后，无风险收益率持续下行，其中，短端利率“调整”之前，上半年银行间7天回购利率中枢降至3.4%，“调整”之后，中枢进一步降至2.6%；长端利率“调整”之前，上半年10年期国债收益率中枢降至3.5%，“调整”之后，最新10年期国债收益率降至3.3%。此外，调整前后，货币政策持续宽松态势。2015年5、6月份，市场普遍预计经济三季度有望企稳，判断三季度继续降息、降准概率降低，货币政策以定向宽松为主；“调整”之后，政府维稳市场意图以及经济走势低于预期情形下，货币政策持续宽松，央行连续两次双降。

　　估值系统重构需要时间

　　长城证券认为，市场估值体系混乱是本轮调整的主要原因。“本轮调整的诱发因素是监管层查杠杆，伴随对货币政策转向的担忧（5、6月经济和通胀略显企稳趋势）以及美元指数不断上行。这些因素使得市场估值体系有所混乱，风险溢价趋于上行，促发市场调整。”长城证券表示。不过，截止目前，监管层制度逐渐理顺，货币政策和美元指数目前尚未对市场构成制约，IPO已经暂停，负面因素的消化使得未来市场有望震荡向上，但估值体系重构需要时间。

　　长城证券认为，未来市场有望延续结构性牛市格局，但估值系统重构需要时间。长城证券指出，今年10月将召开十八届五中全会，主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。“十三五”规划具有重要的历史使命，“十三五”规划的重点方向在于“稳增长”、“调结构”、“促改革”、“惠民生”和“区域与环境协调发展”，并要做好这五个方向的权衡协调。

　　长城证券重点推荐环保、新能源、农业现代化、大数据、工业互联网、国企改革、西藏和东北板块、医疗养老相关的投资机会。

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