“供给侧改革”拉开新牛市序幕

　　投资就是一场马拉松，比的不是暂时谁跑得快，而是最终谁能顺利达到终点。快看似很重要，但活着更重要。最近中央提出“供给侧改革”，简单五个字，透露信号却很大。它彰显中国经济决策高层的治理理念出现重大调整。进一步言之，过去多年主打的“三驾马车”的提法正在淡出，打破供给端的瓶颈，提升供给质量，才是经济结构调整的关键。

　　笔者总结起来，供给端改革的关键有四点。一是淘汰落后产能，比如，很多僵尸型企业占用太大资源，需要加快淘汰；二是化解房地产库存；三是降低企业成本；四是发展功能完备的股票市场。尤其是，习主席在本次10月召开的中央财经领导小组第十一次会议上对股票市场建设提出了要求，对股票市场的未来发展指明了方向，迅速引起了资本市场的巨大反响。可以判断的是，中央提出的供给侧改革将股市列为经济改革的重点发展方向之一，表明股票市场发展进入了快车道。

　　首先，建立融资功能完备的股市与淘汰落后产能是相辅相成的。淘汰落后产能本身就是提升经济增长质量的关键，亦会导致经济增速降低。但如果作为实体经济当中优秀代表的上市公司缺少融资平台，企业新开工和投资增速放慢，必然会对经济增长形成阻碍，影响经济增长效率。最终银行的坏账也会大幅增加，从而酿成系统性风险。而股票市场的供给失衡或大幅动荡只是一种市场的常态，并不是影响经济系统性格局。所以，如果说淘汰落后产能和僵尸型企业是经济自主提升活力的一种方式，那么，建立完备的资本市场和融资平台，也是提升经济质量和竞争力的另外一种方式，两者缺一不可。

　　其次，降低企业成本也会为企业盈利的提升带来新的驱动力。研究者借鉴过美国上个世纪八十年代的经验，里根政府当时采取的也是供给侧的改革，通过简政放权、刺激经济活力、降低企业成本负担、加快创新等措施有效的解决了美国经济滞胀的问题，从而推动美国股市走出了近二十年的大牛市。现在中国果断采取降息和减税等措施来低企业成本，也将为中国股市的走牛奠定基本面的业绩基础。

　　最后，化解房地产库存，和淘汰落后产能，也会为股市的走牛提供有力的保证。比如银行的资产质量也会因为短期的大幅剥离坏账而走出低市盈率陷阱的怪圈。

　　显然，上市券商将受益于股票市场的快速发展。作为未来中国经济转型和供给侧改革的重点之一，中国资本市场的迅速发展壮大，都将促进资本中介机构的发展壮大，上市券商无疑是最受益的群体。从资本市场发展纵向和横向对比来看，目前中国还没有一家上市券商市值可以达到3000亿元，无论是国际市场对比，还是中国金融机构的横向对比，都有超万亿市值的金融机构存在，2007年美国摩根斯坦利市值接近1万亿人民币，现在中国四大国有银行市值也已超万亿，在中国经济转型和直接融资规模大幅提升的大趋势下，未来五年中国券商的市值成长空间应该是巨大的。

　　即使市场出现一定的巨幅波动，但上证综指3600点应该不是本轮新牛市的终点，股票投资考验人性和韧性，需要的不是一次战役的胜利，而是持续不断的长久盈利，这就像是一场马拉松比赛，需要投资人付出长期的努力。

　　胡语文

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