投资要点：
1、业绩拐点隐现，估值跌回历史底部。
2、IPO重启送利好。
作为大周期性行业，券商板块极易受到宏观经济及市场活跃度的影响。受制于股市的大幅下跌，三季度市场交易量持续下降，券商业绩也因此遭遇“滑铁卢”事件。数据显示，三季度上市券商收入仅有658.3亿元，环比大幅下滑56.9%，归属母公司净利润212.6亿元，环比重挫69.8%。不过10月以来，随着降准降息预期的实现以及投资者风险偏好的不断抬升，行业基本面有持续向好的趋势。展望四季度，一方面，随着市场情绪和资金面的企稳，交易量和两融规模逐步回升；另一方面，由于救市的原因，券商自营规模提升，市场稳定也将有助于自营收入边际的改善。阶段性看，券商业绩有望在四季度迎来拐点。
2015年以来，券商板块均没有强势的表现，而6月中旬之后，板块更是跟随市场出现大幅调整。目前23家上市券商整体市净率（PB）仅有2.17倍，远低于今年最高点的4.7倍，估值水平已跌至历史震荡期估值中枢，安全边际较高。值得注意的是，近期IPO重新开闸。从过往数据看，IPO承销规模：2014年670亿元，15年1500亿元；IPO承销收入：2014年对应承销收入60亿元，15年预计100亿元，对应行业收入占比为2.3%和1.8%，由此可见对业绩具有明显的刺激作用。与此同时，IPO重启后，二级市场上券商股股价表现也会强于业绩弹性。
综合来看，板块内推荐两条主线：1）自营业务弹性较大的券商：如中信证券；2）两融规模弹性更高的广发证券、华泰证券等。
国泰君安
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