温氏公开回复市场质疑

　　11月2日，温氏股份正式在创业板上市后，由于没有涨跌幅限制，开盘后便遭到爆炒，由发行价16.15元/股在一开盘便暴涨361%，报于74.5元/股，随后迅速回落。温氏股份在11月3日被临时停牌两次，因股价下跌幅超过10%被临时停牌，复牌后跌势不改跌幅超20%再次被停牌。

　　作为一家畜禽养殖企业，开盘超过2500亿的市值让人唏嘘不已，市场中看空言论此起彼伏，其估值和营业模式也遭受业界质疑。对此，农财宝典就相关问题采访了温氏股份相关负责人。

　　1、农财宝典：网上很多说温氏实体规模不大，轻资产运作，却估值2000亿，市值超过了平安银行等企业。如何看待这些质疑？

　　温氏：（1）从每股收益和市盈率来看，温氏股份当前估值具有合理性。

　　从每股收益来看，截止今年第三季度，温氏股份的每股收益为1.32元/股，平安银行的每股收益为1.27元/股；从市盈率来看，公司所属创业板，公司当前的动态市盈率为30倍，远低于创业板106倍的平均市盈率。从公司所属行业来看，公司无论是每股收益还是市盈率均远好于行业可比公司，具体可参见表1。

　　（2）公司良好的经营业绩和基本面支撑公司高市值。

　　公司肉鸡和肉猪养殖业务占全部业务收入的94%以上，肉鸡和肉猪出栏量均居全国第一，2014年肉鸡业务体量是圣农发展2倍多，肉猪业务体量是牧原股份6倍多，养殖毛利率水平领先行业。2014年度上市肉鸡约为6.97亿只，占全国肉鸡上市量的10.2%；出栏肉猪约1218万头，是全国畜禽产业链养殖NO.1养殖公司。截止公司第三季度，公司归属净利润高达47.9亿。公司良好的经营业绩和基本面支撑公司高市值。

　　（3）轻资产运营是公司高增长的来源。

　　公司首创紧密型“公司+农户”的养殖模式，通过为合作农户提供养殖服务，实现将重资产的后端育肥环节委托外包，创造性地将自己的商业本质从养殖企业变成了养殖服务企业，绕过了养殖行业巨额资本投入的陷阱。在降低规模扩张成本的同时，还获得了利润最丰厚的后端育肥收益，最终在财务上的体现就是低固定资产/营业收入、高成长、高ROA。

　　2、农财宝典：有人认为“公司+农户”模式已经过了最佳发展期，相对来说，近年来农户的收益已经不算是高收益，缺乏吸引力，而且相关的环保问题也会制约该模式的发展。温氏的“公司+农户”模式是否还具备“可复制性”？会有哪些变化？

　　温氏：“公司+农户”模式是目前畜牧业普遍采用的模式，我国大型奶企伊利股份目前也是“公司+农户”的经营模式。2014年，公司拥有5万多户合作养殖农户，且养殖合作主体平均养殖规模不断扩大，饲养水平持续提高。

　　（1）“公司+农户”经营模式复制能力强，运作管理经验丰富。

　　以紧密型“公司+农户”合作模式为核心的“温氏模式”已运作多年，具有较强的复制能力。公司已将此模式从肉鸡养殖复制到肉猪养殖，并从广东地区复制到华南其他省市以及华东、华中、西南、华北、东北、西北等区域，遍及全国20多个省（直辖市和自治区），使得公司的收入和利润增长更具持续性和稳定性。公司已将肉鸡和肉猪养殖模式的发展经验进一步拓展至肉鸭养殖等领域。

　　（2）利益分配机制合理、合作关系稳定牢固。

　　经过30多年的创业发展，公司紧密型“公司+农户”模式运作越来越成熟，特别是经历了行业数次重大疫病影响和价格低潮的考验，公司与农户合作关系更稳定牢固，形成利益共同体。如在2013－2014年爆发人感染H7N9期间，公司始终秉承精诚合作的经营理念，严格按照委托养殖合同的约定与合作农户结算，确保合作农户的收入合理稳定，获得了广大合作农户的认同和信任。公司与合作农户的合理利益分配机制和与其在养殖生产经营活动中的紧密联系，确保了紧密型“公司+农户”的合作模式在各种市场环境下有较好的稳定性。

　　这种经营模式带给农民的收益较高，同时具有较高的保障性、安全性，这点也是非常吸引广大农户的。因此，我们不能简单地以绝对高收益来衡量这种模式的可持续性和复制性。

　　（3）适合国情和符合农业产业化的发展方向。

　　公司与合作农户紧密合作、各司其职，分工合作，公司充分发挥资金、技术、市场、种苗、饲料、药物、管理、规模等优势，农户充分发挥劳动力和场地等优势，有效地将畜禽养殖产业链各生产要素组织起来，实现了资源优化配置和企业高效运转。在“公司+农户”向“公司+现代家庭农场”升级后，公司和农户的适度规模化经营符合中国农业产业化的发展方向，带动了合作农户奔康致富，更易得到社会和政府的认可，具有较强的生命力。

　　（4）环保不影响“公司+农户”模式的发展。

　　公司对合作农户在环境保护方面制定了环保工作指南，在明确合作农户环保职责主体的前提下，要求合作农户在畜禽舍建设方面，必须做到合理选址，同时因地制宜建设环保设施，对废弃物进行无害化和资源化利用；在生产工艺方面，必须采用干清粪工艺，以减少用水量，并做到雨污分流和干湿分离。同时，公司已建立了对合作农户的配套完善的管理和监督制度，以最大限度地实现畜禽养殖废弃物资源化和综合利用。

　　公司在推广“公司+农户”经营模式时高度重视环保问题，而且在这方面公司每年都有较大的经费投入，并且给予农户一定的补贴来建设较好的养殖环境，这种举措和政策对于农户而言也是受欢迎的。

　　3、农财宝典：温氏股份上市前是全员持股模式，上市之后，新员工的股权激励是否存在？

　　温氏：股权激励能有效地调动员工的积极性，公司一直坚持“全员持股”模式，提倡“精诚合作，齐创美满生活”经营理念，对于新员工，公司一定会重视其工作积极性和员工福利等。新的股权激励需要视公司未来经营具体情况而定。

　　4、农财宝典：温氏目前更多性质还是一个养殖企业，终端品牌肉还没有较强的影响力，目前温氏本身公司名称是个品牌，但是产品却还称不上强势。如何看这个问题？温氏往食品领域发展是否会受到限制？

　　温氏：（1）公司的发展需要稳扎稳打，脚踏实地，不能一味地追求大而全。公司从养鸡起家，如今在养猪和养鸡领域，公司已经做到了规模最大，成为以畜禽养殖为主跨地区发展的现代大型畜牧企业集团，这是公司坚持专业化的结果。

　　（2）公司目前也有配套经营食品加工，这是企业未来发展的一个方向，但公司未来仍然坚持立足于养殖产业，进一步加强公司在养殖业的优势。

　　（3）公司在养殖业积累的品牌优势、成本优势、资金优势等有利于公司往食品领域的拓展。

　　5.农财宝典：温氏的股权结构比较特殊，温氏家族持股仅16%左右，是否可能因恶意收购股份造成温氏家族失去控制力？

　　温氏：（1）温氏集团创立于1983年，由七户农民集资8000元起步。自成立之初，公司就实行的是全员持股模式。当前的股权结构由公司的创业奋斗历程演变而来，而且经过30多年的发展，已经证实这种股权结构对于温氏集团的成长是有利的，也是适合企业发展的。温氏家族持股比例虽然与一般上市公司相比较低，但温氏家族仍具备相对控制权，而且公司其他持股较大的股东均为与公司一起发展壮大起来的公司管理人员及亲属，被恶意收购的可能性几乎没有。这种股权结构与公司一致秉承的“精诚合作，齐创美满生活”核心理念也是融合的。

　　（2）股权的相对分散有利于提升管理决策的科学性，避免决策的“一言堂”。

　　《农财宝典》-新牧网记者 高勇红 钟展锋 林远康

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