原尚物流IPO：收入增长速度减缓 大客户开发难度大

　　日前，广东原尚物流股份有限公司（原尚物流）披露了IPO招股说明书。公司拟发行不超过2207万股，所募集的资金将用于合肥、天津两大物流基地项目的建设以及信息化建设项目中。

　　资料显示，公司主要为汽车整机厂以及其供应商提供零部件干线运输、配送、仓储等全方位综合物流服务。目前在A股市场尚没有此类股票，公司若能成功上市，其作为稀缺标的无疑将享受得天独厚的优势。

　　然而，从公司披露的招股说明书来看，公司在经营状况等多方面仍然存在诸多问题。记者注意到，公司2014年销售收入同比增速出现大幅减缓，而若对2015年全年收入进行初步估算，公司收入同比增长率下滑的趋势或将进一步延续。同时，公司与行业可比公司相比，销售规模明显偏低，可见公司要想提升市场份额，跻身行业前列，仍需要克服相当大的困难。此外，公司目前汽车零部件物流业务客户主要为本田相关厂商，这种对于相对单一客户的过度依赖，也一定程度上增加了公司的经营风险。

　　2015全年收入增长情况堪忧

　　公司招股说明书显示，2013年公司实现营业收入24618.44万元，同比增长37.74%。然而，2014年，公司的收入同比增长18.93%，可见2014年公司销售收入同比增速大幅减缓。

　　值得注意的是，公司2015年上半年，公司实现营业收入13913.12万元，是2014年全年收入的45.06%。在招股书中，公司也对所属行业进行了季节性分析：汽车零部件物流行业的周期性和季节性与汽车行业基本一致，汽车行业普遍实行以销定产，每年2月春节期间以及7月、8月夏季为汽车销售淡季，汽车产量处于较低水平，其他月份汽车产量处于相对高水平。其中，2014年汽车月度产量变动情况显示，汽车产量的高峰期分别出现在3月份和12月份。按照这一分析，公司上半年与下半年的销售情况应基本持平，而如果以此估算，公司全年的销售额或难以取得大幅度的增长，公司的收入同比增长率下滑的趋势或将进一步延续。

　　此外，从利润角度看，2015年1-6月份，公司实现净利润1416.62万元，仅为2014年全年水平的33.53%。可见，全年利润水平的增长情况或也存在一定威胁。

　　与此同时，与招股书中所列两家行业可比公司——长久物流和长安民生相比，公司收入规模偏小，市场份额的占有率上显得优势不足。单从2015年上半年销售收入来看，长久物流实现营业收入166514.12万元，系公司收入水平的11.97倍。长安民生2015年上半年总营业收入达到282592.70万元，系公司同期收入的20.31倍。可见，相较于这两家可比公司，公司的销售规模大幅偏低。资料显示，公司的主要业务集中在华南地区，而要想拓展全国范围内的影响力，提升市场份额，跻身行业前列，公司或许还需要克服诸多困难。

　　大客户资源开发或存障碍

　　招股说明书显示，2012年-2015年上半年，公司前五大客户贡献收入占总收入的比例分别为65.75%、58.45%、55.87%和53.16%。值得注意的是，2012-2014年间，前五大客户中，本田相关厂商占据了重要地位。具体来看，公司的第一大客户广汽本田汽车有限公司2012-2014年贡献收入占总收入的比例分别达到27.57%、28.18%、30.49%，呈现逐年攀升的趋势。而为东风本田提供物流服务的武汉东本储运有限公司，三年间贡献的收入占总收入的比例也分别达到12.30%，10.19%和10.10%。

　　数据同时显示，2015年上半年，广汽本田贡献的收入占营业收入比例也达到了27.67%，依然稳居第一大客户，武汉东本贡献收入1246.67万元，占比9.45%；东风本田发动机有限公司贡献收入659.92万元，占总收入比例为5%。本田相关厂商在公司的总收入中占据了如此重要的地位，可见虽然公司的汽车零部件业务当前已经颇具规模，却对本田相关厂商有着严重的依赖。

　　公司在招股书中，也表现出了担忧。招股说明书中显示，本田相关厂商的业务规模受多种因素影响。此外，类似2011年日本海啸、2012年“钓鱼岛事件”等事件，也可能导致本田相关厂商的业务规模发生重大变动，从而或会对公司的经营业绩造成不利影响。

　　事实上，本田相关厂商给公司经营带来的隐患，已经有所表现。招股书显示，2013年末公司应收账款余额达到6538.49万元，较2012年增加3517.15万元，而主要原因，便是2012年下半年受钓鱼岛事件影响，广汽本田及其零配件供应商产销量出现下滑。

　　分析人士指出，大客户资源的多元化有助于平滑公司的经营风险。记者查阅了公司行业可比公司相关资料发现，长久物流前五大客户中包括北京中都格罗唯视物流公司、重庆长安汽车、中国一汽、奇瑞汽车、上汽通用等多家知名企业，所贡献收入占总收入比例较为均衡，不存在一家独大的现象。这无疑也为公司的收入稳定提供了相应的保障。

　　目前，公司也正在努力进行新客户的开发，提高市场份额。不过，正如公司在招股书中所说的，汽车制造商一旦选择合适的物流供应商，不会轻易更换。可见公司想要开发较为稳定的汽车零部件业务的新客户资源需要克服巨大的困难。而这一课题，或许是公司不断发展过程中最需要攻克的堡垒。

　　值得注意的是，目前公司持续拓展冷链运输、快递运输、家电运输以及厨卫配件运输等非汽车业务，现已成功开发百胜餐饮、顺丰速运、日日顺以及摩恩卫浴等知名客户，并指出非汽车零部件物流服务将是未来业务的增长点。有业内人士指出，业务的转型或是公司进一步发展壮大的关键所在。

　　本刊记者 林蔓