股灾一周年祭

　　经过上周的分析，我们知道，目前A股不存在较大的做空动能，却有较多的做多机会。尽管人民币贬值和大小非解禁的压力一度使人担忧去年夏天的覆辙重蹈，但实际上，今年的情况明显好于去年。

　　首先，最近的人民币贬值并不是趋势的强化，而是本币币值波动的适当放大。从目前人民币贬值的速率来看，明显属于强弩之末，属于情绪面的发泄，并不是经济走弱的体现。

　　其次，从目前中国经济本身的状态来看，虽然面临美国加息的冲击，但整个经济层面的活力仍然，而美元加息仍没有到高潮期，其对全球经济的影响仍属于心理层面，从实际经营角度出发，利率上升还没有危及经济增长和企业盈利增长。中国仍处于去杠杆和去库存阶段，经济发展的周期和阶段与美国都不同，所以，不会立马跟随美国加息。除非未来中国通胀水平明显提升，否则，中国仍会采取相对宽松的货币政策。

　　其三，正值股灾一周年纪念的时刻，市场各方普遍都在总结过去一年的股灾成因和治市举措。对于“救市”的提法，笔者不是很苟同，“救市”的提法明显带有过去政策市的痕迹；“治市”可能比较妥当。如果“救市”只是出于短期降低市场波动的动机，而回避影响市场长期健康发展的根本因素，这可能会误导市场的长期发展。所以，当下的治市需要立足于长远来治理市场、建设市场、完善市场。

　　从中国证券市场过去二三十年的发展历程来看，重企业融资、轻投资者保护的市场定位一定要纠正。如果未来依然是以重融资的出发点来发展资本市场，而投资者的根本利益得不到保障，则市场很难改变“赌场”的窘境。证券法从立法之初就缺少对投资者保护、民事赔偿和集体诉讼，而监管机构对于市场操纵、业绩造假、违规融资恶意套现等行为都没有提起刑事诉讼，一些违法违规行为的屡禁不止已经使得市场造假违规成本过低。就如同最近网上传出的笑话一样，一家上市公司业绩造假仅被罚款一千多万元，跟企业IPO可以融资二十多亿相比，造假的成本太低，所以，导致更多的企业会造假上市。这样的造假的企业仅靠罚款是不够的，早应该提起刑事诉讼。

　　当然，值得欣慰的是，目前监管机构已经开始注重投资者权益的保护和违法行为的打击以及恶意融资套现行为的监督和处理；这些改善措施对于市场信心的恢复是有帮助的，但仍需要上升到立法阶段，只有首先完善立法，才能师出有名，有法可依。

　　最近市场的信心已经有所恢复，随着深港通、A股加入MSCI等消息的发酵，市场参与者有逐步增加的迹象。我们继续维持上周即5月底提出的“未来三个月市场有一波中级反攻”的观点。热点方面，券商金融仍是市场的主攻方向，而传统的消费股仍是公募比较喜欢配置的板块，但只要通胀没有恶性上涨，消费股仍没有太多的弹性，更多适合熊市的配置。现阶段，我们仍然主张抓住市场最具弹性的品种，一是券商，二是有色，三是国企改革。这些品种都是存在超预期机会的板块和热点。这种超预期主要体现在业绩层面、消息层面或者重点资产重组的体现。

　　我们相信，6-9月份是市场难得的一次吃饭行情，也是对过去股灾损失的一次应有的补偿，投资者应该早日抛弃恐慌，回到市场正常的情绪里来。当然，短期来看，由于上周多头经过了短期宣泄，目前需要在3000点下方积蓄力量，所以，充分换手之后才会有新的做多机会。

　　胡语文

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