恒顺醋业：内外兼修稳步增长

　　恒顺醋业（600305）：我们近期参加对公司进行调研，1-4月份公司收入增长10%以上，主力醋产品增速高于白醋和料酒。目前推出和储备的新品有20多款，三年陈、六年陈醋15年销量1600万，今年预计增长70%以上，15年高端醋收入1.83亿，今年底10万吨高端醋项目开始投产，产能瓶颈有望解决。料酒15年1.34亿，收入保持15%以上增长，15年底投产的5万吨料酒项目，当前处于满产状态，需求旺盛，全年预计500万箱，收入1.5亿以上。

　　打造“恒顺厨房”，深耕华东市场，逐步布局全国。公司在苏南市场下沉到乡镇一级，依托华东市场的渠道精细化和品牌影响力，不断导入新产品，高端醋、白醋、料酒、麻油等增长迅速，且与主力醋产品共享品牌和渠道，形成互补，打造恒顺厨房。同时成立山西和齐齐哈尔两家子公司，研发陈醋产品打开东北和山西市场，新疆工厂7月份投产，公司打造华东大本营市场同时谋求全国化布局。

　　强化营销和内部激励，期待混改尽快落地。公司聘请专业的营销咨询专家和管理团队对公司新产品营销定位和内部的管理体系进行指导，强化管理层和营销团队的激励。醋、料酒行业分散，多为国有企业，规模较小，品牌和工艺积淀的红利仍在，醋行业100亿空间，恒顺占比6-7%，料酒使用量和潜在空间更大，公司成为子行业龙头的外部条件仍在。

　　操作策略：二级市场上该股股价已跌回2014年初水平，15年静态PE仅有25倍左右，估值在行业中略低，可逢低介入。