德赛电池：多元化持续落实 全面屏拉动增量

　　市场方面，国泰君安认为本轮消费强韧性、三季报消费业绩改善的动力在于内需，而外需的增量变化是行业内生出清、龙头强者愈强的重要催化。伴随新时代主要矛盾的变化，与美好生活相关的消费升级领域政策支持力度加强，消费龙头蜕变预期将会持续升温。站在当前时点，人口结构拐点、刘易斯拐点、消费升级趋势三者将会继续形成合力，消费行业四季度业绩有望超预期，这将推动消费第四波的相对/绝对螺旋阶段持续演绎。受债市流动性传导、三季报落地、供给侧预期修正等影响，短期市场有扰动，但市场动力仍存，节奏趋于“进三退二”。在经济维持平稳的格局下，企业盈利结构性改善仍是市场主线。配置上，消费第四波将继续演绎，周期需要等待10月份经济数据或供给侧的价格效应带来的催化。

　　但针对周期性板块，中金公司则认为周期性板块三季度盈利可能是相对高点，未来盈利有可能随着供需关系边际弱化而有所滑坡，整体性的机会还需再等待行业性的催化剂，行情的重点可能是盈利依然稳健甚至可能会改善、估值不太高的板块。整体来看，短线偏弱并不改变A股的中长期趋势和投资逻辑：1）中国资本开支周期已经启动，短期内出现剧烈调整的可能性并不大；2）房地产库存处于近年低位及今年以来地产领域的一些长效措施引入使得投资有一定保障；3）今年来看外围复苏相对平稳，全球复苏共振较为明显、对国内经济提供支持。目前A股市场估值虽相比2016年一季度的低位有所回升，但总体上看还处于不高的水平。流动性方面，虽然有去杠杆导致的“紧货币”担心，但潜在通胀预期的回升，使得总体实际利率有下降的可能，支持流动性的活跃。投资者需要紧抓中国消费升级、产业升级、产业整合等大趋。

　　海通证券荀玉根则认为目前股市短期波折已经开始。短期看5月底6月初至今市场已累积一定涨幅，以公募基金为代表的机构投资者今年收益率已经不低，山高风大，短期转向谨慎。而且对金融监管的担忧已引致债市下跌，过去3次股市回调时，债券市场多数提前下跌。重点关注金融监管与美联储缩表、加息两大扰动因素。波折期业绩估值匹配更重要，金融+消费白马+建筑的性价比更高。

　　每周金股：德赛电池

　　本周笔者建议关注德赛电池（000049）。年初时建议关注德赛电池的逻辑是15年以来公司在客户结构以及产品结构上的多元化，将有效降低来自苹果iPhone销量不及预期的负面影响，打入国产机供应链也将分享国产机高增长的红利，这一逻辑在今年的业绩中得到体现。展望四季度及明年上半年，受益iPhoneX强劲的需求及销售预期，业绩预期将以较快速度增长。

　　国产机拉动公司业绩攀升

　　德赛电池前三季度营业收入78亿元，同比增长45%；归母净利润1.86亿，同比增长32%；其中Q3单季度收入31亿，同比增长32%，归母净利润7，178万元，同比增长18%。

　　今年业绩的主要增量来源于国产机。公司2015年开始打入国产手机供应链，去年以来公司在HOV、小米等国内客户份额逐步提升，今年份额稳定在3成左右。国产手机目前增长依旧强劲，在智能手机整体增速下滑的环境中依旧保持着高速增长（特别是小米今年成功翻身，市场份额有望翻倍），作为主要国产手机品牌的供应商，有望分享高增长红利。随着国产机型在四季度仍将有新机型陆续发布，德赛配套国产机表现值得期待。同时在产品结构上，德赛今年开始配套一款苹果笔记本电脑电池，明年有望斩获更多机型，且有机会供货联想等国内客户。

　　从业绩表现来看，我们清晰看到德赛今年前三季度利润增速低于收入增速，主要原因也是前三季度业务增量来源国内智能手机封装。国内客户产品生命周期短、型号款式相对较多，与iPhone精品款式、长生命周期相比，供应国内手机客户的电池产品整体毛利率略低。毛利率产品占比提升一定程度上影响了公司整体的毛利率水平。

　　屏幕革新带动电池增量

　　在今年的iPhoneX中，苹果首次采用L型双电芯的结构，两块电池一竖一横呈L形排列，容量达2700mAh，而与之宽度差不多的4.7寸iPhone7电池只有1960mAh。iPhoneX中电芯的单机价值，相比iPhone7，上升幅度大约为50%-100%。三季度末公司存货为14.8亿元，相比年初上升近5亿元，主要也是为iPhoneX备货。iPhone8及iPhone8plus低迷的需求表现侧面反映了消费者对于iPhoneX的强烈需求，iPhoneX自10月27日开始预售，苹果发言人表示“用户需求正创下历史新高”，而库克也表示iPhoneX的产能正在爬坡，此前困扰良率的3Dsensing模组组装等问题也逐步得到解决，今年四季度及明年上半年，iPhoneX有望逐步达到出货巅峰。德赛电池10月份以来上量的情况也比较理想。

　　苹果在iPhoneX中缩小主板面积，加入双电芯，其实揭示了目前手机新品提高电池容量的大方向。今年以来，手机全面屏成为最标志性的外观创新，主打情怀的锤子手机也在最近推出“almost全面屏”手机坚果Pro。全面屏手机的屏幕面积较之前有10%以上的面积提升，而显示屏正是高耗电组件。同时可以预见OLED屏（OLED屏幕相对LCD液晶显示屏而言，每个像素点都可以控制开和关，耗电更大）、双摄、3Dsensing等高耗电模组会慢慢成为主流，提升电池容量解决随之而来的手机续航问题对于电池厂商会产生实质性的利好。

　　在公司股价表现方面，三月份以来公司股价处于区间横盘调整，目前PE（TTM）在35倍左右。公司四季度预期会有比较靓丽的业绩表现，而在电池容量上升的大趋势下，德赛业绩增长的持续性比较确定，目前股价比较合理。

　　本刊研究员 田闯

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