养元饮品：三次闯关IPO失败 持续盈利能力存疑

　　近日，河北养元智汇饮品股份有限公司（以下简称“养元饮品”）披露了招股说明书，公司拟公开发行不超过5500万股，合计募集资金32.66亿元，其中29亿用于营销网络建设及市场开发项目，3.66亿用于衡水总部年产20万吨营养型植物蛋白饮料项目。

　　记者注意到，“六个核桃”是养元饮品的主要产品，公司曾于2011年、2012年、2016年三次递交说股说明书，但均未闯关成功，其在去年的多位股东清仓式转让股权的行为也让人不解。此外，养元饮品持续盈利能力如何还是个未知数，因为其2016年的营收已开始下滑，不尽人意的归母净利润与政府补助离不开关系。

　　三次折戟IPO

　　据了解，养元饮品原属于河北衡水老白干集团，主营业务为以核桃仁为原料的植物蛋白饮料的研发、生产和销售，2005年老白干集团企业进行了资产剥离，养元饮品被姚奎章等58名老员工接手，然而剥离后的养元饮品迅速崛起。

　　于是，养元饮品首次在2011年曾向证监会提交上市申请书，然而却在上会前一天因“尚有相关事项需要进一步落实”，而被发审委宣布“取消”。

　　2012年，养元饮品再次冲击IPO。据报道，当时在次年1月证监会掀起的“史上最严格的IPO自查”中，于5月31日主动终止审查，IPO失败。

　　2016年年底，养元智汇第三次提交上市申请，2017年4月被证监会受理，仍以失败告终。

　　因此，继2011年、2012年、2016年IPO三次折戟之后，这已是养元智汇第四次提交上市申请。

　　另外，记者注意到，在此次冲关IPO前一年，多名股东清仓式转让股权，而这些股东早在2010年就已入股。具体来看，2016年1月、4月，股东孙利刚、李泽勇分别将34.62万股、5.77万股分别以19.36元/股、20元/股转让给雅智顺投资，交易作价分别为670万元、115.38万元，以2015年末每股净资产11.39元/股来计算，两笔交易分别溢价70%、76%。

　　10月，李双成将34.62万股以20元/股全部转让给雅智顺投资，成交金额692.31万元，同时，宗亚利将持有的20万股以20元/股转让给雅智顺投资，交易金额400万元，交易完成后，股份减少，这两笔股份转让按2016年6月底每股净资产计算，均溢价79%。上述操作并不符合常理，按理说，若养元饮品成功上市，这些股东都可以坐享股权升值带来的收益，为何会在这节骨眼抛售所持股份呢？

　　持续盈利存疑

　　招股说明书显示，养元饮品2014-2016年营业收入分别为82.62亿元、91.17亿元和89亿元，不难看出，公司在2016年已现增长乏力，而由于重营销、轻研发，使得该公司发展20年来只有六个核桃这一个大单品。

　　数据显示，2014-2016年，养元饮品研发费用仅为246.89万元、544.61万元和784.53万元，这些钱在养元饮品营收中的占比不足1%，分别只有0.03%、0.06%和0.088%，看似有增长，但少得可以忽略不计。

　　相比而言，养元饮品在市场营销上却颇为大方，同期销售费用分别为8.57亿元、9.21亿元和10.73亿元，2015年、2016年增速分别为7.46%、16.46%，这其中广告投放及市场推广促销力度占比最高，三项费用合计分别为4.87亿元、5.04亿元和6.41亿元占主营业务收入的比例合计分别为5.89%、5.53%、7.20%，金额及占比均逐渐提高。

　　在业内人士看来，单纯注重营销的发展模式并不能给公司带来长久的发展，注重产品研发才能真正走得长远。

　　值得注意的是，为何营收下滑的养元饮品归母净利润表现却还不错？2014-2016年，公司归母净利润分别为18.31亿元、26.2亿元和27.41亿元，其中营业外收入分别为0.55亿元、1.91亿元和2.23亿元，而这里97%以上的金额来自政府补助。

　　产品方面，养元饮品

　　2014-2016年以及2017年上半年“其他产品”一栏产销率分别为119.91%、83.67%、419.64%和103.1%，变动幅度较大，而类似核桃花生露、果仁露等产品产销率则连续几年都十分平稳，但养元饮品并未对此现象作详细说明，那么表中的“其他产品”又是指什么？

　　深陷诉讼纠纷

　　招股说明书显示，2017年7月19日，养元饮品收到一份来自美国加利福尼亚州东区美国联邦地区法院并最终经衡水市中级人民法院收转的民事案件传票及起诉书。

　　美国金州公司与养元饮品的纠纷始于一份采购合同。2015年4月，美国金州食品有限公司将养元饮品以及养元饮品实际控制的中国香港宾果国际贸易公司告上美国法庭，索赔1029万美元。金州公司与养元饮品于2015年4月25日前后就核桃买卖签订了书面销售合同，金州公司将提供400万磅核桃仁，而养元饮品同意接受核桃仁并支付1029.6万美元。金州公司曾多次尝试按合同交付核桃仁，但养元饮品拒绝接受，除非金州公司同意以较低的价格出售。

　　因香港最高法院没有收到被告的辩护书，因此香港最高法院宣判宾果公司败诉，香港宾果已于2016年10月解散。2017年，虽然河北养元表示确实已收到传票，但依然坚称与金州公司从无合作，毁约指控“子虚乌有”。

　　事实上，这已经不是养元饮品首次涉及诉讼纠纷，2015年，曾有媒体报道，养元饮品“经常用脑，多喝六个核桃”的广告语因涉嫌虚假宣传而频遭职业打假人和法学界人士质疑，先后经历了近10场官司。

　　本刊记者 邸凌月