恒林椅业：自主品牌缺失 资金状况存疑

　　近日，浙江恒林椅业股份有限公司（以下简称“恒林椅业”）披露了招股说明书，公司拟发行2500万股，计划募集资金14.23亿元，拟投资于年产300万套健康坐具生产线项目、年产11000立方米办公椅板、33万套休闲椅板、18000立方米沙发多层板项目、研发中心建设、年产25万套功能沙发生产线项目以及补充流动资金。

　　通过仔细研读招股说明书，股市动态分析周刊记者发现，尽管恒林椅业已经顺利过会且将于近期登陆A股市场，但恒林椅业仍存在不少瑕疵，值得投资者高度警惕。首先，作为一家自主品牌产品缺乏以代工为主的企业却屡次陷入专利权纠纷之中，由于缺乏自主品牌，毛利率也一直低于同行业可比对手，后续若未能实现自主品牌的推广，业绩恐难有亮点。但最让市场揪心的是，尽管恒林椅业多次强调企业的融资需求，但从招股说明书看，恒林椅业可谓“不差钱”，不仅借出巨额资金给关联方，报告期内还进行大额分红，引发市场一片哗然。

　　自主品牌缺失

　　根据招股说明书，恒林椅业销售模式包括OEM、ODM、OBM，其中国外销售以ODM模式为主，国内销售以OBM模式为主。在OEM模式下，公司直接按照国外品牌商的来样试制样品并批量生产，公司与IKEA的业务为此类模式；在ODM模式下，公司提供自主设计的样品或按照国外客户订货意向进行设计由其选择并批量生产，公司与除IKEA外其他国外客户的合作主要为此类模式；在OBM模式下，公司自主设计产品，自主制造产品并拥有自主品牌，公司与国内客户的合作主要为此类模式。

　　尽管恒林椅业有自主制造产品并拥有自主品牌，但一直欠缺知名度，公司自主品牌推广之路并不乐观，相关业内人士表示其自主产品市占率并不理想。记者在天猫旗舰店上也发现，无论是从评价还是销量，恒林椅业的相关产品均表现堪忧。而在自主品牌推广的道路上，恒林椅业也是麻烦不断，存在多起有关专利权方面的案件纠纷，如2010年，浙江强龙椅业股份有限公司诉恒林椅业侵犯外观设计专利权；2014年，恒林椅业与国家知识产权局专利复审委员会以及张志成存在外观设计专利权的纠纷；2015年，恒林椅业起诉安吉易轩家具厂侵害其实用新型专利权；2015年，恒林椅业起诉佛山泰锋家具配件有限公司侵害其实用新型专利权。

　　自主品牌的缺失或是导致恒林股份毛利率一直不如人意的重要原因之一。报告期内，恒林椅业毛利率分别为24.27%、28.62%、31.16%、27.45%，无一不低于同行业可比公司均值。对此市场人士分析，由于恒林椅业的主要客户是世界知名企业宜家家居以及史泰博，代工厂商往往在议价上处于劣势，从而导致毛利率较低。若后续恒林椅业在自主品牌的推广上依然毫无建树，代工为主的经营模式恐难以带来业绩增长，转型之路可谓是困难重重。

　　企业“不差钱”

　　与很多企业一样，恒林椅业在招股说明书中不断强调企业迫切的融资需求，表示融资渠道单一严重阻碍企业发展；但与很多企业不一样的是，恒林椅业显得“不差钱”。

　　股市动态分析周刊记者发现，在恒林椅业募集资金项目中，有一项是计划募集资金2.9亿元，用于补充流动资金与偿还贷款，该项目占拟募集资金总额的29%。仅从该募集项目看，恒林椅业在流动性上似乎非常短缺。但招股说明书显示，报告期各期末，公司货币资金余额分别为1.97亿元、1.67亿元和2.45亿元，占流动资产比重分别为21.16%、26.72%和31.15%，公司经营活动产生的现金流量分别为1.56亿元、2.34亿元和2.44亿元，恒林椅业也在招股说明书中表示当前流动性非常充裕，这一表述与不断强调的融资需求以及募投方向上的补充流动资金矛盾。更让人大跌眼镜的是，恒林椅业还在2015年推出高达3亿元的现金分红方案，远超当年净利润，这一举措着着实实反驳了自己不断强调的融资需求。

　　对此市场人士分析，暂且不论该项分红是否符合企业的分红政策，恒林椅业作为一家急需资金发展的企业，却是选择了巨额分红，企业或存在发展瓶颈的现象。换句话说，现在恒林椅业即便获得更多的资金，也难以有新的突破。此外在IPO上市前夕这一敏感时点进行大额分红，难免遭受争议，正常而言企业的上市不应该影响后续的正常运营，但若进行大额的分红难免有掏空企业之嫌。遗憾的是，截至发稿，恒林椅业并未对记者发出的采访函作出相关回复。

　　巨额资金拆借

　　除了上述巨额分红，报告期内恒林椅业的关联交易情况同样引人关注。不仅有年均数千万元的关联销售，与关联方数亿元的资金拆借更是让人瞠目结舌，其中主要以恒林椅业对外拆出为主，且部分为无息借款。对此恒林椅业在招股说明书中表示，关联方王江林、梅益敏、梅益飞、绿叶房地产、恒通房地产拆借公司资金均用于绿叶房地产和恒通房地产的经营周转，关联方原子公司浙江朴美拆借公司资金用于浙江朴美的经营周转。

　　尽管拆借资金已经悉数收回，但反映出来的问题却是需要高度警惕的。一是如前文所述，恒林椅业不仅没有所说的资金困难情况，资金状况可谓是相当充裕，以至于可以大量拆出给关联方。二是内部控制问题，由于恒林椅业的控股股东及实际控制人是王江林，上市前王江林直接和间接合计控制7029.13万股，占发行前总股本的比例为93.72%，在这么一家股权高度集中的企业，极其容易发生控股股东违规挪用资金的现象。恒林椅业的大额关联资金占用无疑是企业内部控制存在严重缺陷的印证，后续企业即便上市，公司的股权结构依然呈现一家独大的局面，投资者需警惕潜在的风险。

　　本刊记者 骆俊