业绩改善+估值触底 券商能否迎来反弹？

　　自9月份以来，A股券商板块就陷入持续下跌两个月的泥潭。wind数据显示，截止11月6日，券商板块已累计下跌9.34%，同期上证指数上涨0.81%，而同为金融行业三驾马车之一的保险、银行板块则分别上涨12.73%、下跌3.25%。从年涨幅的角度来看，券商股也一直拖后腿，截止6日收盘，累计下跌3.52%，与保险板块上涨72.25%、银行板块上涨13.16%仿若天渊之别，也大幅落后于同期大盘走势（年涨幅9.17%）。

　　俗话说，没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。经过将近一年的沉淀、蓄势，券商股能否迎来反弹补涨的契机？

　　四季度业绩有望超预期增长

　　从业绩的角度来看，我们似乎能看到希望。今年前三季度，沪深两市整体震荡回升，经纪、两融、并购重组、债券承销等多项业务环境逐步回暖，在此背景下，券商的经营业绩亦有好转。根据Wind数据，剔除财通证券（601108），29家上市券商实现营业收入1988.0亿元，同比增速为-0.8%；实现归属于母公司股东的净利润668.5亿元，同比增速为-7.6%，主要是2016年第三季度基数较高所致。环比来看，券商经营业绩明显改善，29家上市券商第三季度实现营业收入711.0亿元，环比增长6.3%，实现归母净利润248.3亿元，环比增长18.1%，主要归因于自营、资管收入增长的影响。

　　从10月经营数据（母公司口径）来看，情况同样喜人。剔除次新券商股，27家可比上市券商10月合计实现营业收入153.23亿元，同比增长8.64%；合计实现净利润63.42亿元，同比增长2.80%。平安证券表示，考虑2016年第四季度券商归母净利润较低，在下半年市场不会大幅波动、不出现监管趋严超预期的前提下，预计四季度业绩拐点将现，全年业绩企稳可期。

　　招商证券显得更为乐观，认为券商四季度及全年业绩有望超预期增长，主要有三个原因：一、自营释放底蕴带动10月月报同比超预期不是全部，还有未体现进月报的并表直投子公司释放的投资收益；二、其它可供出售金融资产锦上添花送上意外惊奇或是全年业绩彩蛋；三、去年12月“债灾”低基数效应给了今年业绩超越的绝佳契机。

　　从估值的角度看，证券板块投资价值已然显现。目前证券板块整体PB估值为1.8倍，大券商PB估值是1.4倍-1.6倍，小券商PB估值分化较大，次新股基本在3倍-4倍之间，其他小券商在1.7倍-2.5倍之间，估值基本处于中枢略偏下的水平，安全边际较高。事实上，从本周二开始，券商指数连续创出长阳线，似乎预示着板块反弹的到来。

　　大投行迎来发展良机

　　长期以来，佣金率不断下行，经纪业务前景不佳，使得证券行业逐渐进入瓶颈期，再加上互联网金融的冲击，证券公司未来将何去何从？哪些券商将率先脱颖而出？

　　海通证券在研报中表示，随着行业壁垒逐渐缩小、业内竞争加剧、监管加强引导等因素，传统的经纪业务模式、通道资管已无法适应当前的监管环境，将继续倒逼券商业务转型。海通认为未来机构业务（PB业务、投研服务等）、财富管理转型、做大主动管理业务仍是未来券商的转型重点；在同质化竞争下，如何建立自身品牌特色、完善风控合规、调整业务结构以适应波动的二级市场等，将成为未来券商的重点战略布局。

　　招商证券则表示，未来资金运用型业务是券商的重要方向。对标国际领先投行，当前国内证券公司杠杆处于低位，做大买方业务、提升杠杆是行业发展的必由之路。FICC业务一方面是证券公司构建完整机构服务链条的需要，另一方面也是监管层加强多层次资本市场建设和扩大资本市场双向开放的需要。预计随着相关政策的落地，FICC将成为券商业绩的重要看点。

　　招商证券同时表示，大投行迎来发展良机。投行业务承载着服务实体经济、提高直接融资比重降低企业杠杆、提高实体经济融资效率的重要使命。投行业务仅剩IPO一条腿的局面将会改变，IPO、再融资、并购重组以及债券承销有望齐头并进，并迎来长期发展良机。

　　可以看到的是，自6月以来，监管层已经频频释放政策转暖信号，停滞2年的FICC业务有望复苏。同时刘士余主席大会讲话明确指出补齐中国金融体系短板、持续推进资本市场对外开放、提高直融比重、促进多层次资本市场发展，大会之后证券行业一系列重磅政策或将持续出台。

　　具体到投资机会上，招商证券结合当前市场环境以及市场风格，指出围绕三条主线进行选股：1）商业模式领先，公司诉求强烈，业绩支撑有力，力争通过进位成为真正龙头；2）估值最低，业绩支撑有力：中信（PB最低）、广发（PE最低）；3）中小券商、具有标签特色、业绩有支撑：兴业（业绩、员工持股）、国元（业绩、定增、员工持股）。平安证券则建议关注以下券商：1）从业绩和估值进行衡量，推荐中信证券、招商证券、广发证券、海通证券、光大证券、兴业证券、东方证券；2）定增落地的国元证券。海通证券重点推荐：华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券。

　　本刊记者 吴东燕