电子：需求结构变动致MLCC价格暴涨

　　多片式陶瓷电容（MLCC）是运用最为广泛的被动元器件之一，市场规模超百亿元，行业竞争格局明朗，第一阵营被四家日韩企业把持，市占率超七成，产品线覆盖高中低端，国内厂商处于第三阵营中，产品主要集中在中低端，附加值偏低。

　　过去几年大陆厂商持续扩产引发价格战，全球MLCC价格中枢逐年下移，中低端MLCC利润空间被杀得所剩无几，而随着下游智能手机功能多元化以及汽车电子快速发展，超小型和高容量值的MLCC供不应求，第一阵营企业从2016年开始陆续将低端标准型MLCC产能导向上述两个高毛利率市场，几大巨头战略调整导致供给短缺，加上上游原材料上涨，过去一年MLCC价格拐头向上，涨势惊人。整个行业缺货状态可能将持续至2018年，国内厂商有望深度受益。

　　日韩企业垄断百亿市场

　　电容是电子行业三大被动元器件之一，包括陶瓷电容、铝式电容、薄膜电容等，其中陶瓷电容占比高达50%。MLCC是多片式陶瓷电容器的英文缩写，属于陶瓷电容的一种。由于电容量值的大小与电容表面面积和层数有关，MLCC具有高可靠性、高精度、大容量、低功耗等特点，面市至今迅速成为电容器产业中的主流产品，产值约占43%左右的比重。

　　虽为被动元器件，但MLCC的市场规模并不小，据中国产业信息网的统计，2014年全球MLCC产值约为86亿美金，预计2017年将超过百亿美金，而到2020年，产值有望达到115亿美金。

　　目前全球能规模化生产MLCC的厂商只有20多家，市场结构层次较为分明，按其销售规模可划分为三个阵营，归属第一阵营的厂商数量较少，高中低端产品覆盖全面，而归属第二、第三阵营的厂商数量较多，产品主要为中低端，竞争激烈。目前归属第一梯队的是年销售额超过10亿美金的厂商，主要有村田、三星电机、太阳诱电和TDK，2016年市占率分别为29%、23%、13%和7%，整体市占率高达72%，四家公司均来自日韩两国，整个市场基本上把握在日韩手中。第二梯队是台湾和美国的企业，主要有国巨、华新科和基美，第三梯队是国内的风华高科、宇阳、三环等企业。

　　需求结构变动致价格暴涨

　　近期媒体大肆报道，MLCC价格在过去两个月从5元/K暴涨至50元/K，出现10倍的涨幅。这样的数据虽然有些夸张，但从行业主流厂商发布的公告看，价格确实有较大涨幅。年初至今，公告调价的企业已将近十家，尤其是今年9月之后，厂商调价的幅度和频率增多。台湾的国巨从去年10月至今已经调价三次，一开始价是3-5%，最近一次是15-30%，且交货期由原本的一个月延长至六个月；国内厂商处于第三梯队，调价略微滞后，龙头风华高科以及宇阳都是在今年4月才开始提价，幅度在10%左右，9月风华对旗下主流型号产品全面涨价5%-30%，三环集团也紧随其后，上调产品价格15%以上，交货期由1个月延长至4个月。

　　对于涨价原因，成本上涨可能是一个因素，MLCC长期对成本敏感，其原材料中包括钯、银、铜等金属，过去一年这些金属价格暴涨超过50%，MLCC厂商需要将上游涨价压力向下游传导。但任何涨价都离不开供需关系的变化，本轮涨价潮最根本的原因还是在需求端结构变动。

　　从需求端看，MLCC下游运用主要集中在手机、电脑、音视频设备、汽车等领域，2016年上述四个领域的出货量分别为24%、18%、28%和12%，其中手机和汽车是两个耗材变化比较大的市场。

　　手机这几年增速放缓，2016年智能手机增速基本为零，但功能多元化发展却带来新的增量。人脸识别、指纹识别、全面屏、双摄像头等新功能扩大了对MLCC的需求，以苹果手机为例，最新款的Iphone X对MLCC的需求量是Iphone 4S两倍以上。未来几年随着5G到来，手机对MLCC的需求量可能还将增加80%以上，而且手机的一个大趋势是向“轻薄”化发展，功能在放大的同时，主板空间却在缩小，这对MLCC的规格提出更高的要求，未来MLCC将向超小型化发展。

　　汽车电子是块增量蛋糕，尤其是随着纯电动汽车的普及，对MLCC的需求量大幅增加，据统计，一台纯电动汽车对MLCC需求量是传统燃油车的6倍，目前纯电动汽车已是一个趋势明朗的产业，未来对MLCC的需求将呈加速增长之势。

　　需求结构改变反映在供给端，就是大厂产能向高毛利的车用和超小型MLCC领域转移，直接导致中低端产能供给收缩。MLCC市场一直由日系大厂把持，供需处于紧平衡状态。近几年随着大陆厂商扩产，全球MLCC平均售价在价格战中逐年下降，中低端MLCC的利润空间被杀得所剩无几。而兴起的超小型MLCC和高电容的车用MLCC需求量大，利润也比标准型的MLCC高出不少，逐渐成为第一阵营厂商追逐利润的主战场。去年TDK宣布退出一般型MLCC，直接腾出7%的市场供给缺口，随后村田和太阳诱电也纷纷将产能导向高毛利的车用电容及超小型的手机电容，再次释放约20%的产能缺口。此外因手机爆炸事件，三星集团启动品质管理导致三星电机延长了MLCC交货周期，三星电机产能23%，延长周期也间接加剧了MLCC供给紧缺的局面。

　　标的涨幅远远落后

　　MLCC的涨价逻辑类似面板行业，都是由于行业需求结构变化导致产业龙头产能转移，引发原有领域产能出现缺口。村田、TDK等MLCC巨头产能向高容量、超小型化的车用和手机领域转移恰好给第二、三阵营企业留出成长空间。

　　目前国内A股MLCC厂商主要有风华高科、三环集团、火炬电子三家公司，其中风华高科是国内被动元器件龙头，2016年底MLCC产能在90亿只/月，今年年底有望扩充至130亿只，将深度受益本轮涨价行情。三环集团是电子陶瓷产品龙头，也是A股唯一一家打通MLCC全产业链的企业，在技术储备上无人能及。火炬电子在军用MLCC市场有绝对优势，其产品直供军供客户，并且深度参与国内军工科研任务。

　　近期市场整体交投惨淡，上述三只标的的涨幅远远落后MLCC涨价幅度，表现最好的风华高科从9月底至今不到30%，火炬电子基本持平，三环集团则大幅下跌。根据机构调研，龙头公司风华高科的订单已经排到了明年三季度，整个行业缺货的状态可能将持续到2018年底，涨价行情持续性很强，而且三家公司本身估值也不高，建议投资者借下跌机会分批买入，首选风华高科，三环集团次之。

　　本刊研究员 韦顺