看得懂新三板的机遇吗

　　2017年12月22日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布《全国中小企业股份转让系统挂牌公司分层管理办法》《全国中小企业股份转让系统股票转让细则》及《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露细则》三个文件。

　　业内人士普遍认为，这意味着自2016年6月新三板分层制度推出后，市场期盼已久的改革方案正式出台。对当前的新三板市场而言，这次改革是令人振奋的消息。

　　新三板的改革改变了什么

　　杨申（证券分析师）

　　许多人对新三板了解不多，甚至其投资标的是什么也一知半解。

　　新三板市场原来指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让的试点，挂牌企业均为高科技企业。随着新三板市场的扩张，其挂牌公司不再局限于中关村科技园区以及天津滨海、武汉东湖、上海张江等试点地的非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。

　　根据规定，全国股份转让系统挂牌公司依法纳入非上市公众公司监管，股东人数可以超过200人。在全国股份转让系统挂牌的公司，在法律地位上与沪深交易所上市公司属性一致，同属公众公司范畴。因此公司在新三板挂牌后属于二级市场。

　　2016年分层管理试行办法分别从盈利性、成长性和市场认可度等三个方面设置了管理标准，将市场分为“创新层”和“基础层”。截至2017年11月末，新三板挂牌公司达11645家，其中，5426家公司完成8279次股票发行，融资总额3888.22亿元。本次新三板改革在进一步优化公司分层的基础上，拟在运行一段时间后推出“精选层”，同时还从信息披露和交易制度等多方面规范公司和投资行为。

　　新规下，创新层公司的信息披露有了更高要求，包括增强季度报告披露，对于年报披露时间晚或业绩变动较大的，还需要披露业绩快报和业绩预告。同时创新层还需要配合会计师事务所执行1504号准则，沟通关键审计事项，会计师要进行轮换。

　　交易制度改革主要为引入竞价交易。创新层企业单个交易日中将会有5次集合竞价转让的时段，而基础层全天仅有1个时段进行集合竞价撮合。

　　本次改革使得资源向优势企业集中，更完善的信息披露制度，将进一步保障投资者利益。

　　如何成为新三板的投资者

　　李丽娟（券商销售）

　　新三板此次对于投资者适当性的修改简单可以概括为：放宽了资产认定的口径，提高了机构投资者的门槛，严格了对合格投资者的审查。

　　新政之下，新三板市场对自然人投资者准入实行多维标准：

　　一是将自然人投资者准入资产规模的计算要求由“前一交易日日终”的时点指标修改为“最近10个转让日日均”的区间指标。

　　二是在维持“500万元”资产门槛要求不变的基础上，将自然人投资者准入的资产指标由“证券类资产”标准修改为“金融资产”标准。

　　三是有关专业自然人投资者的投资经历和工作经历要求，将“证券投资经验”修改为“证券、基金、期货投资经历”，将“专业背景或培训经历”修改为“金融从业经历”，以更加客观、全面地衡量投资者的投资经历和金融专业知识水平。

　　对于法人投资者的准入资格，新政也作出了相应调整。

　　将法人机构投资者的准入资产规模认定标准由“注册资本”变更为“实收资本或实收股本”，以与合伙企业准入资产规模认定标准“实缴出资”一致，确保规则的公平性。

　　主办券商在认定法人机构投资者的实收资本或实收股本，或者合伙企业的实缴出资时，应以“会计师事务所最近90日内为其出具的验资报告或为其出具的最近一期审计报告”为准，确保认定依据的公允性和时效性。

　　最重要的一条是，修订后明确主办券商从为自然人投资者开通权限之日起每12个月内至少对其进行一次持续评估，并在自然人投资者前5个转让日日均资产低于申请开通权限时准入资产规模要求的60%时，履行特别的注意义务。这意味着，新三板“垫资开户”的“生意”将成历史，市场中的投资人资质更为真实有效。

　　IPO概念股的投资思路

　　周南（证券分析师）

　　截至2017年9月，在A股排队IPO的560家企业中，有133家来自新三板，占全部排队企业大约四分之一。而本年度已有13家新三板企业成功于A股上市。

　　新三板作为一个交易板块，相对A股而言，上市要求比较低。一般来说，企业欲在国内证券市场IPO上市，必须经历综合评估、规范重组、正式启动三个阶段。而新三板的上市公司则简化不少。优质的新三板公司具有优先IPO的便利，一但成功登陆A股市场，企业的估值将数倍提高，这意味着如果投资者先期买入某公司在新三板的股份，待它成功上市后，投资收益将非常丰厚。

　　新三板公司在登陆A股前需出公告表明在接受上市辅导，公告辅导企业在上市申请受理前还能够交易，因此这些股票受到跨市场套利的资金追捧。过去几年中，新三板的牛股多出于IPO概念板块，而2017年的情况有所不同。

　　2017年，429家公告辅导企业中有164家企业上半年业绩下滑，占比接近四成，其中30家净利润降幅超过90%。帝联科技(831402.OC)降幅最高，上半年亏损3734万元。白虹软件(430178.OC)等20家IPO概念股上半年亏损都在1000万元以上。

　　一般来说IPO概念股业绩下滑会有两种情况：

　　一是体量较大的拟IPO企业净利润整体增速不如其他板块。其原因可能是公司在压低业绩，为A股IPO做准备。

　　第二种情况，投资者就需要谨慎了。一些拟上市企业的收入和体量可能并不具备IPO的实力，选择公告上市辅导目的是维护市值和股价。这类公司中报业绩公布后，基本面会进一步影响资金面，股价下滑势头难止。

　　本次新三板新规落地后，对公司信息披露有了更详细的要求，投资者可以通过公开渠道了解公司营运状况和盈利能力，这有利于作出判断，制定更完整的投资计划。2017年的IPO概念板块降温，也可能是件好事。投资者可以依据自身判断，淘到更便宜的标的。

　　新三板活跃会产生什么影响

　　闫峰（证券分析师）

　　新规三个文件的落地，对新三板市场必然产生积极影响，市场活跃度的提升将吸引更多资金流入，进一步推高市场关注度。

　　有些投资者会思考，依据资本逐利的原则，新三板的活跃会否影响到A股的资金面。

　　虽然开通新三板交易的门槛比开通其他业务的门槛要高，但其和A股“同屏显示、同账户交易”的特质，很难不引起A股投资者的注意，尤其是资金量比较大、存在多元资产配置需求的高净值投资者。

　　新三板的优势在于其估值较低。以特质最为类似的创业板与之比较，目前新三板的估值是31倍而创业板的估值则为49倍，二者将对高净值客户的资金流向产生争夺。如果新三板的估值向创业板靠拢，这意味着新三板有58%的上升空间。即使是以新三板原地不动、创业板向下靠拢来实现估值对接，也意味着新三板的投资价值比创业板要高，资金的分流在所难免。

　　在此次新政之前，新三板市场经历了连续两年多的低迷。而交易机制的变革，将使得新三板的流动性明显增长，也会因此吸引更多存量资金的关注。

　　而新三板的投资者与A股投资者虽有一定程度的重叠，但其资金与A股主板资金重叠并不多。两者之间为互补型投资品种，因此其对主板上市公司的影响将微乎其微。即便目前新三板已引入了竞价交易，但也是有条件的竞价交易，并非连续集合竞价。

　　短期内，新规只会让创新层企业的交易更活跃，不会大规模分流市场资金。集合竞价交易的引入主要是为了完善新三板的定价机制，让价格更公允，让市场能够发挥作用，有助于市场流动性的完善。