部分蓝筹股价现泡沫

  我们在2014年初大力推荐蓝筹股,当时依据的定价模型是高胜率模式。即以安全边际、估值及业绩增速作为基本条件,对2014年的蓝筹股的投资提出了10年10倍收益目标。现在来看,这个10年10倍的目标仍在实现中,尽管期间出现了股灾,但蓝筹股的牛市并没有结束,反而正在加速实现。

  相比港股而言,尽管A股蓝筹股就整体估值而言,已经错过了10年10倍的最佳击球区,但部分大型蓝筹股的估值仍便宜。在2013年、2014年买入蓝筹股具备较大的安全边际,当时类似于长江电力、白云机场、中国石化、工商银行等股票的股息率都在5%左右甚至以上,而到了2018年初,这些股票的股息率已经逐步下降,以3%-2%之间居多。

  从股票投资回报率角度而言,投资一只股票的收益可以拆分为三个部分,股息率、企业业绩增速(g)及市盈率波动。

  1、股息率是衡量蓝筹股估值的重要指标之一。在基准利率普遍在3%以下,如果股息率高于5%,说明股票估值并不高。如果低于2%,则说明公司估值开始泡沫化,比如说贵州茅台,目前股息率1%不到。

  2、业绩增速也是收益率的衡量指标之一。正如巴菲特所言,长期来看,投资股票的收益率与公司业绩增速是保持一致的。即股价内在价值的涨幅基本等于公司盈利增速。如果一家企业的盈利能够保持10%的增长,则意味着投资者基本可以从公司的盈利增长中赚到10%的收益。

  3、最后一部分就是估值波动带来的投资回报。一家市盈率5倍的公司,回到正常估值可能是15倍以上,而30倍可能就是高估。而从15倍走向30倍市盈率的过程,往往意味着股价开始泡沫化。

  2014年初蓝筹股的整体估值在15倍以下,多数股票估值在10倍以下,部分股票出现了5-7倍的市盈率。而从2018年1月17日的数据看,估值在15倍以下蓝筹股除了银行,就是少数传统行业的公司。大部分业绩增速较快的蓝筹股估值都已经回到了20倍以上,甚至更高。

  从历史的表现来看,A股市场主要的投资收益还是来自于估值的提升。在盈利不增长的情况下,即使市盈率从5倍涨到15倍,投资收益也有2倍空间。如果涨到30倍,则达到5倍收益。

  比如说贵州茅台,自2014年年初的90元(前复权)到目前的近800元,4年之间股价涨幅725%,同期业绩增长79%(从2013年归属母公司股东的净利润151亿元,到2017年预计的270亿元),股息率当时在5.38%左右,现在不足1%,市盈率从2014年年初的9倍不到涨到2018年年初的38倍,显然,茅台股价的上涨主要来自于市盈率的提升,业绩的提升其实并不明显。

  换言之,上市公司业绩的涨幅往往远远小于股价的涨幅。而估值的提升带来股价的上涨空间更大,即市场情绪对股价的影响更大。也可以说是市场乐观的情绪带来了股价的大幅飙升。

  如果从盈利增速和股息率角度对比来看,如果说茅台的股价已经出现泡沫,那么,当前长江电力的估值可能更有吸引力。长江电力自2013年以来,盈利增长了129%,股价涨幅不到200%,市盈率从10倍涨到了16倍。从中可以看到,长江电力盈利的增速对股价提升的贡献较大,而估值提升对股价的贡献并不明显。另外,长江电力的股息率仍有4.5%,股价仍具备一定的投资价值。

  胡语文

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