H股全流通 利好香港市场

　　中国证监会于2017年12月29日宣布，启动H股上市公司“全流通”试点，试点企业不超过3家，将遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推进。本质上而言，“H股全流通”与2005年的A股股权分置改革类似，将为巨量非流通股引入市场化定价机制。

　　证监会在新闻发布会中提及将从四个方面择优选择试点企业：

　　1、符合外商投资准入、国有资产管理、国家安全及产业政策等有关法律规定和政策要求。

　　2、所属行业符合创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，符合国家产业政策发展方向，契合服务实体经济和支持“一带一路”建设等国家战略，且具有一定代表性的优质企业。

　　3、三是存量股份的股权结构相对简单，且存量股份市值不低于10亿港元。

　　4、公司治理规范，企业内部决策程序依法合规，具备可操作性，能够充分保障股东知情权、参与权和表决权。

　　H股上市公司简介

　　港交所数据显示，截至2017年底，共有252家H股上市公司，占港股总市值和2017年总交易金额的比例分别为19.9%和34.8%。受益于互联互通机制的开启，H股公司的市值和交易金额占比在2017年同比分别增长27.1%和39.9%，较2016年的增速大幅加快。

　　Wind数据显示，当前252家H股公司中，98家为A+H两地双上市，因非流通内资股亦可在内地交易所上市交易，所以这些公司不存在必需通过H股才能实现“全流通”的问题。截至2018年1月2日，剩余的154家H股公司非流通股权的合计等价市值约为2.62万亿港币，为目前这些公司已流通H股市值（1.14万亿）的2.3倍，或相当于2017年底港股市场总市值的7.7%左右。此外，这些公司中，非流通股本占比超过60%的高达120家，且不乏总市值超过千亿港币的大盘股，包括邮储银行、中国电信、中国财险等。

　　“沪港深三地市场”进一步一体化时隔12年，“H股全流通”启动，为巨量内资非流通股引入市场定价机制，意义非凡。本质上而言，“H股全流通”与2005年的A股股权分置改革类似，将为巨量非流通股引入市场化定价机制。此次试点H股上市公司将迎来新一轮的股权改革机遇，盘活存量资产，打开融资渠道。

　　除了将大股东与其他股东的利益一致外，“H股全流通”解决困扰中国内地与香港两地资本市场的特有历史遗留问题，提升投资者信心。同时，“H股全流通”后，将提升H股公司在各项全球指数中的权重，流动性的增强亦会加大对于海外投资者的吸引力。更重要的是，长期来看也会增强公司治理和企业竞争力，并吸引更多的内地企业赴港上市，利好香港资本市场发展。

　　短期而言，也无需担心“供给突然增加”造成市场波动。因为大部分H股框架公司为国企，试点企业不超过3家，试点也将遵循“成熟一家、推出一家”有序方式推进。我们认为，对上市公司股价的影响，最关键还是“全流通”后融资的参与方。

　　鉴于H股“全流通”的试点标准，港股中的金融，电信和“一带一路”等相关公司最有可能成为第一批试点企业，中长期将受益于改革的推进。另外，从增量的角度来分析，全流通会提升香港市场的交易量、打开资本市场操作空间，并吸引更多的内地企业赴港上市。因此，我们也看好香港交易所和大型券商。

　　中信证券 杨灵修