慢工出细活

　　总体而言，“两会”后A股市场或步入震荡市；但中长期角度来看，A股蓄势待发：资产配置时钟仍指向权益类市场。

　　近期，引人注意的“国务院机构改革方案”对金融监管体制改革做出了重大部署，金融监管体制改革框架浮出水面。

　　本次金融监管体制改革的必要性主要在于过去几年金融监管存在部分空白与沟通成本较高。中央银行从维护金融系统全局稳定的角度，负责重大金融监管规则制定，包括制定跨市场交叉性金融产品的监管规则实现穿透式监管等。

　　从政府工作报告总体内容来看，政府刻意淡化了GDP增长指标，政府对经济下滑的容忍度在提升，而更多的着眼于“改革”。改革的方面包括了：提高直接融资特别是股权融资比重、积极稳妥去杠杆，加快新旧动能转化，加快财税体制改革，加快对外开放等。2018年政府工作报告中，强调了“新经济、创新驱动”，“发展壮大新动能，加快制造强国建设”，并三次提到了“新能源汽车”；改革个人所得税，大概率是提高个人所得税的起征点，从而提高居民收入，类似于中国版的居民收入倍增计划，那么进一步推演得出：受益于居民收入增速提高的“消费升级”2018年仍然值得重点挖掘投资机会。

　　3月14日，证监会稽查执法发布会上称“证监会依据相关法律法规，对厦门北八道集团开出55亿元罚单”，为证监会史上最大罚单；继银监会大罚单席卷银行业后，3月16日央行官网上显示，银行对国内两家银行违反清算管理规定开出合计1.76亿元级巨额罚单。中国步入金融强监管时代。规范机构投资者“价投”话语权依旧占主导，估值与盈利的匹配仍是2018年选股时的“准绳”。

　　截至3月17日，两市共有306家上市公司披露了2017年年报，1773家上市公司披露了2017年业绩快报。披露率方面，业绩快报整体披露率为50.67%，其中中小板披露率为98.8%，创业板披露率为98.2%，主板披露率仅10.01%。结合年报所披露的数据，中小板和创业板2017年年报净利润数据已披露完毕。中小板2017年净利润保持中高速增长，净利润增速与三季报基本持平，中小板2017年净利润增速为23.3%，与三季报基本持平。创业板2017年净利润增速为-4.7%，较三季报的7.2%下降；剔除温氏股份和乐视网后，创业板2017年净利润增速为14.1%，较三季报的24.1%也有所下降。从行业角度来看，上中游资源品行业景气度虽然较高，但较三季报均有不同程度的回落，而“商业贸易、休闲服务、地产”年报净利润增速较三季报有所上行。TMT行业中，“通信、计算机”年报较三季报改善，而“电子、传媒”则较三季报整体改善的并不明显，从结构上来看，与中小板和创业板整体类似，TMT行业中大市值股票盈利增速明显好于中小市值股票，也即成长龙头股业绩表现更优。

　　具体来看市场表现。自3月13日以来，上证综指上影线开始增多，对市场后续的进一步上行形成了制约，A股短期风险偏好主要受制于三个因素：特朗普政府最近发生的动荡，正让美国更接近于引发一场全球贸易战，中美之间贸易摩擦或有所增多；监管部门将“恶意操纵股价、扰乱市场秩序”等违法行为作为监管重点，对于“违规资金”形成威慑力；再者，市场聚焦“两会”后的资管新规正式稿的出台时间以及实施细则，对风险偏好回升形成制约；随着“富士康”即将登陆A股，市场对后续“独角兽”发行的节奏以及融资规模等不确定性因素有所担忧。当前A股整体估值水平相比历史处于中位数水平附近，慢工出细活，结构性机会犹存。

　　站在当前，建议坚守“低估值、行业龙头”作为配置的基准。推荐低估值“银行”，另外“消费升级”作为2018年配置主线，“食品饮料、航空、旅游、传媒广告”等板块受益；成长板块，步入了“去伪存真，精选个股”的阶段，但成长指数趋势性机会仍需等待。

　　作者为国金证券首席策略分析师

　　李立峰/文