高净值人群获取稳定收益的投资规划

　　拥有3000万元可投资资产的张先生，想要通过合理稳健的资产配置，实现每年不少于6%的投资回报。这笔资产该如何规划？

　　张先生为某上市公司高管，公司于前几年在创业板上市，解禁后售出一部分股票，目前可投资金融资产3000万元。张先生对金融产品和市场有一定了解，熟悉金融机构和资管公司产品，具备一定的风险承受能力。但因为张先生平时工作繁忙，大部分资金投资于银行短期理财产品和信托公司产品，故想通过合理稳健的资产配置，实现每年不少于6%的投资回报，而且还有源源不断的现金流，以备他用。

　　理财目标

　　1.每年不低于6%的投资回报；

　　2.源源不断的现金流。

　　一、市场分析

　　金融危机以来，各国央行通过大规模放松流动性刺激经济，美国率先复苏并进入加息通道，2017年以来全球经济共振向好，各主要央行表达了逐步退出宽松的意愿。我们认为目前这轮经济复苏仍在延续，不过力度趋弱，需要关注银根收紧对经济的负面作用。

　　2018年我国GDP增长目标为6.5%，深入推进供给侧结构性改革，企业盈利改善有望延续，估值仍较合理。不过在全球流动性收紧及我国去杠杆背景下，预计2018年A股仍将延续结构性行情，难以出现全面牛市。基本面和估值相对性价匹配依然是选股的核心逻辑。策略上坚持价值与成长均衡，价值重估板块看好金融行业的保险、银行、受供给侧改革支撑的周期股龙头，以及围绕消费升级的蓝筹白马、先进制造业；成长板块看好未来业绩相对确定的人工智能、芯片半导体、5G、创新药等。

　　港股：受美股、A股调整，且港股前期积累较高涨幅影响，港股短线调整。不过受益于经济复苏、估值洼地以及外围资金流入，港股中期仍具较好配置价值。

　　货币及债券：预计2018年流动性仍维持紧平衡格局，利率高位震荡，类固收资产仍是配置打底的首选，不过随着资管新规的落地，打破刚兑将成为趋势。债市方面，调整已一年有余，目前仍维持弱市震荡，十年期国债收益率已较高点有所回落，配置价值渐显。

　　贵金属：美联储加息已处于本轮加息周期的中后期，美元指数的疲弱走势较难扭转，金价将受到支撑。除此之外，不确定性风险在上升，可配置贵金属资产进行对冲。

　　综上所述，从大类资产配置来看，目前类固收资产收益较高，仍可配置打底（资管新规落地后，可用净值型债券类产品替代），权益资产仍是资产增值的首选。

　　二、资产配置建议

　　1.鸡蛋不要放在一个篮子里，丰富投资品种，跨市场分散投资风险。

　　2.理财观念需要转变，资管新政出台后，理财产品逐步走向净值型，预期收益率模式将不复存在。

　　3.我国经济正处于转型换挡期，市场波动起伏，资金端与资产端供求不平衡，优质资产减少，大类资产配置重要性凸显。

　　方案一：以中行产品为例分析，按照大类资产配置方案，购买中行自营理财产品和私行代销产品进行投资。

　　方案二：鉴于张先生日常工作繁忙，经常无暇打理资产，理财到期后经常闲置较长时间，建议客户可以考虑全权委托的投资方式，最大程度满足客户的个性化需求。单笔委托资金一般不低于3000万元，因为需要保持资金的稳定性，保证操作的效率和收益最大化，故期限三年起。根据客户的风险偏好和当前市场情况，制定如下资产配置方案。

　　从案例中对张先生的描述来看，其拥有3000万元的可投资金融资产，属于高净值人群，同时具有一定的金融认知水平、投资经验和风险承受能力。不过，就其以往投资分布来看，张先生将资产集中于信托和银行短期理财，虽然尚不明确两类产品的具体投资方向，但在“资管新规”出台前，并不能排除其购买的多个产品最终投向了同一个或一类资产，而即便事实并非如此，就产品本身特点和种类而言，张先生此前的资产配置，也似有过度集中之嫌。

　　当然，形成这种局面的原因，可能是前些年市场上普遍存在隐形刚兑，实际操作中通过信托产品（底层资产通常为非标类股权、债权）获得6%以上乃至10%的固定年化回报，并不困难，而银行短期理财（疑似资金池类产品，通过期限错配等手段抬高短期产品的预期收益），又可以满足张先生对于流动性的要求。但需要指出的是，这样看似稳当的资产配置，风险并非不存在，而是被隐藏或者忽视了，并且潜在积聚着。

　　过去，资管产品遇到具体兑付困难的，发行人或者管理人往往以各种方式筹集资金（滚动发行、自筹资金垫资兑付等），如期足额兑付，实现产品事实上的保本保收益，使得投资人在购买了几轮产品后，忽视了产品背后的投资风险。但从宏观层面而言，这样操作会使得整个金融系统的风险不断累积，达到一定规模后，触一发而动全身，发生崩盘，发行人和管理人将无法承受，最终的损失还将由投资者本身承担，而且后果严重。

　　根据“一行两会”及外汇局去年11月17日公布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》（俗称“资管新规”），“金融机构开展资产管理业务时不得承诺保本保收益。出现兑付困难时，金融机构不得以任何形式垫资兑付”。此外，资管新规还特别指出金融机构对资产管理产品应当实行净值化管理，净值生成应当符合公允价值原则，及时反映基础资产的收益和风险。此前银行资金池类理财产品一般通过“短线长配”、滚动发行、集合运作、分离定价，来提高短期理财产品的收益吸引力，但其实质是产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，而发行人或管理人违反了公允价值确定净值原则。就此，资管新规明确禁止，并且规定了具体处罚措施。另据资管新规，为降低期限错配风险，金融机构应当强化资产管理产品久期管理，封闭式资产管理产品最短期限不得低于90天。

　　张先生此前购买的信托产品，乃至银行短期理财产品（推断是非保本的资金池类产品），都将受到资管新规的约束。随着刚性兑付被制度化打破，要求每年旱涝保收6%以上的收益和本金安全，并且还有源源不断的现金流，显然不符合市场的实际情况。因此，在着手制定资产配置方案之前，张先生首先要了解两点。其一，以往所实现的高收益并非不存在风险。其二，要实现当前的理财目标，必须承担相应的风险。不过，张先生为现有理财目标实质承担的风险，其实未必一定比刚兑的市场环境中，其隐性承担的风险更高，而且在资管新规下，产品结构将更加简单，“穿透原则”也将令底层资产和对应的风险更为透明、一目了然，市场环境也将更加健康。

　　明确上述两点后，张先生需要借助专门的金融机构做风险适应性测试，确定具体风险承受等级，从而匹配相应的资产配置方案。渣打银行目前将客户的风险承受能力，由小到大分为6个等级。

　　由于缺乏具体信息，我们只能暂时根据案例中粗略的信息，假设张先生的风险承受能力为6级。在预留了6个月的生活日常支出和一次支出作为备用金后，按照我行当前的战术资产配置模型，6级风险承受能力的客户可以考虑配置约25%的新兴市场股债基金、25%的欧元区股票基金、20%的发达市场股票基金、15%的中国股票基金、10%的新兴市场债券基金、5%的美国股票基金。由于张先生比较强调流动性，因此在具体选择时，可以考虑派息款基金，而非红利再投资款。也可将部分债券基金或股债基金替换成海外债券。

　　除了上述资产配置模型对应的具体产品，对于高净值客户，渣打银行另有多款资产管理计划可供选择替换，其投资目的地多元（远有全球资本市场、近有香港和内地市场），投资策略灵活（其中包含对冲策略的，在波动的市况中有利于控制下档风险），风险控制严格。在未充分了解客户的需求和具体的风险承受等级情况下，无法对张先生给出具体产品方案。

　　截至4月初，渣打银行4-6级风险评级对应的资产配置模型，自成立以来均实现了6%以上的年化回报，其对应的标准差水平则从9.82%至12.3%不等。换而言之，从过去的表现来看，客户当时实现如此收益水平，需承担相应的市场波动风险，并且风险和收益水平相匹配。另外需要强调的是，产品的历史表现并不代表或保证未来可能实现的收益。

　　最后，虽然不了解张先生的家庭情况，但像张先生这种情况，通常是家庭的主要经济来源。因此可以考虑购买一些保险产品，在自己失去经济能力时，为家人添一分保障。举个例子，张先生可以从投资收益或其他各种收入中，每年拿出75万元，缴费20年购买终身寿险。20年后，保费缴完，一旦投保人身故，粗略估算，其身故受益人（直系亲属）可以获得3000万元左右的保险理赔金。都说“投资有风险，入市须谨慎”，即便他现在的3000万元20年后由于各种特殊原因血本无归，他也可以借助终身寿险的杠杆作用，为家人锁定3000万元左右的财富。如果未来开征遗产税，保险金可以实现免税。另据《保险法》，身故保险金不纳入债务抵偿范畴。因此如果张先生能够在事业最辉煌的20年间，每年拿出对他而言并不算太多的资金，购买一份保障，那么不论未来他的企业经营状况如何、投资是否顺利，会否因为各种原因而负债，一旦发生意外身故的情况，这份保险都将助他的家人实现债务隔离。

　　本刊记者 文熙