警惕医药家电 关注银行通信

　　今年二季度，A股市场除了在五月上旬有小幅的反弹之外，整体处于下行通道，上证综指从三月底的3168点跌至6月末的2801点，跌幅达到11.6%，而创业板的跌幅更是超过了14.25%。公募基金方面，普通股票型基金与偏股混合型基金也录得较大幅度的亏损。接下来，笔者试图结合基金的持仓状况及目前整体的估值水平等因素对后市投资决策给一些参考性建议。

　　基金偏好医药及食品饮料

　　根据Wind统计，今年二季度，以普通股票型基金与偏股混合型基金为代表的主动偏股型基金亏损合计超过716亿元，相比一季度亏损额206亿元，亏损额大幅增长。超过900只基金当中，基金份额净值取得增长的比例仅13%。基金规模排名前十的基金当中，仅易方达行业消费（+6.23%）、易方达中小盘（+7.43%）、银华富裕主题（+6.71%）取得正收益，基金规模超过100亿的博时主题行业亏损比例达到了14.11%，亏损额达17.8亿，在所有900余只基金中，亏损额排名第一。

　　从行业的层面来看，二季度末，主动偏股型基金仓比例最高的5个行业（申万一级行业）是医药生物、食品饮料、电子、家电、计算机。与全部A股各行业市值占比来看，超配比例最高的行业是医药生物、食品饮料、家电和电子，银行、采掘、非银、公用事业和汽车低配比例较高。可以看到，基金持仓在大消费领域（包括医药）的抱团趋势更加明显，超配的继续超配，低配的继续低配。以医药生物为例，一季度时超额配置比例为5.35%，而到二季度时达到了8.95%。而银行在一季度的低配比例为8.77%，到了二季度低配比例扩大至10.19%。

　　通过统计2009年一季度以来的超配情况，我们发现二季度家电的超配比例达到了历史的最高水平，交运、轻工、有色金属的超配比例也处于相对高位，汽车、建筑、银行、建材、计算机等行业的低配比例处于历史地位。

　　基金重仓持有的99个申万二级行业中，在二季度增持市值排名前五的分别为饮料制造、计算机应用、生物制品、白色家电以及中药。而减持市值前五的分别是银行、电源设备、通信设备、光学光电子以及稀有金属。

　　而在重仓个股方面，持股总市值排名前十的贵州茅台、中国平安、格力电器、美的集团、伊利股份、分众传媒、五粮液、泸州老窖和招商银行中，中国平安、招商银行和五粮液遭遇基金的减仓，其余个股持仓数量均有上升，与银行及非银金融整个季度表现疲软遭遇大幅减仓比较一致。

　　警惕医药关注银行

　　针对后市展望，在我们统计的规模居前的基金中，大多数基金经理认可A股估值目前处于较低区域，中长期的投资已经可以建仓。但是部分基金经理对于内部去杠杆及外部贸易战仍有疑虑，认为指数还有可能继续下挫。对于看好的行业，不同风格的基金经理对于配置方向略有差异，总结起来，在相对看好低估值的蓝筹白马的同时，密切关注集中在计算机、电子等领域的成长股。

　　基金的持仓状况传递出来的信号是，在医药生物及家电领域，后市可能存在拥挤交易。整个上半年，医药生物属于整个市场中特别能抗跌的板块，公募基金纷纷提高在医药板块的投资比重，在股价上涨的过程中，整个板块的估值也逐步推升。以恒瑞医药为例，目前80倍的PE（TTM）已经是历史最高的水平，整个医药生物板块PE的中位数也达到了40倍左右。可以说，医药板块由于不受外部贸易争端及内部去杠杆的直接影响，目前市场给予的预期已经非常一致，而在假疫苗事件发生之后，短期而言对整个板块都将造成压制，一旦针对类似黑天鹅事件的避险资金选择抛售，对于这样资金大规模超配的行业来说，在短期内可能会发生踩踏式的拥挤交易。同理，对于家电板块，也存在类似的问题，不过，与医药板块有差别的地方在于，家电领域的龙头企业格力、美的等在今年上半年股价下挫之后，估值在历史均值附近，并非特别高。

　　二季度各大基金大幅减仓的银行板块，在货币政策出现积极方向的微调之后，对股价的压制将会有所松动，不排除基金经理们重新回归，逐步加仓配置该领域。同时通信设备及光电子等成长股板块，不排除在事件驱动下重新获得资金青睐，例如5G制程的推进对于通信产业链上的公司而言，将会产生很大的正向反馈，很有可能在业绩还没释放的情况下股价先行表现。

　　当然，必须得明白的是，并非公募基金超配了某些领域迟早就得减仓回归均值，低配了某些领域迟早也要加仓上去。毕竟主动配置型的基金是要努力跑赢相关指数的，完全按照既定的比例配置不可能达到这个目的，那么必然长期存在部分行业超配部分行业低配。上述提到的银行，历史上一直在低配，只是在二季度机构大幅减仓及股价下滑之后，低配比例大幅增加，叠加政策上的变化，基金经理们才可能大幅增加相关仓位。在另一方面，对于医药及家电，同样不排除股基金经理们在短期降低部分仓位，但是在相关风险释放之后继续维持较高的仓位。

　　股市动态分析研究部

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