蠡湖增压：现金流存压力 内部控制不足

　　近日，无锡蠡湖增压技术股份有限公司（以下简称“蠡湖增压”）披露了IPO招股说明书，公司拟发行不超过5383万股，募集资金6.90亿元，用于年产600万件汽车涡轮增压器压气机壳产品建设项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。

　　尽管蠡湖增压已经顺利过会，但股市动态周刊记者通过研读其招股说明书及其他公开资料，发现该公司存在不少瑕疵，投资者需重点警惕。虽然报告期内蠡湖增压业绩出现一定增长，但现金流却面临严峻考验，企业存在“短贷长投”的问题。在内部控制方面，公司不仅与关联方存在大额资金拆借，还存在隐藏关联交易的嫌疑，此外还出现连续违法行为。

　　现金流存压力

　　资料显示，蠡湖增压主要从事涡轮增压器关键零部件的研发、生产与销售，主要产品为压气机壳、涡轮壳。从两次招股书公布的财报来看，公司2014、2015、2016、2017年的营业收入分别为4.03亿元、5.40亿元、7.98亿元、9.04亿元，净利润分别为-573万元、1407万元、8955万元、9800万元，发展可谓迅速。与此同时，公司的毛利率也呈现大幅变化现象，具体数值分别为17.95%、20.69%、28.91%、27.41%。

　　从上述数据我们可以看到，2014-2016年，公司业绩实现大幅增长，然而到了2017年，公司的盈利增长有所放缓，毛利率有拐头向下的迹象，在短短四年间，企业的毛利率上涨近10%，后续倘若无法将毛利率维持高位，同时进一步扩大业务规模，公司的业绩增长将面临重大考验。

　　在蠡湖增压上市之后需要重点关注的还有，从销售区域来看，2014-2017年，蠡湖增压国外销售收入分别为2.32亿元、3.10亿元、4.27亿元、4.51亿元，占同期营业收入比例分别为62.35%、60.98%、55.95%、51.93%，对海外贸易依存度较高。对此蠡湖增压在招股说明书中坦诚，如果我国与公司主要出口国或地区的贸易政策发生重大不利变化，或者主要出口国或地区的贸易规定、关税水平发生重大不利变化，公司将存在国际贸易环境变化而导致的不确定性风险。另外，出口产品主要采用外币结算，随着人民币汇率日益市场化，汇率波动程度相对剧烈，公司还面临汇率变动导致的不确定性风险。如今的情况也正如蠡湖增压所警示的一样，中国与国外贸易摩擦增加，关税水平面临重大不确定性，汇率也处于剧烈波动之中，这对于海外业务占比过半的蠡湖增压而言意味着上市之后的业绩将面临重大考验，投资者需高度警惕。

　　虽然过去业绩出现一定幅度的增加，但蠡湖增压在资金链上却是压力重重。首先，在报告期内，公司出现数次经营性现金流净额低于净利润的情况，表明企业的盈利质量不高。此外，公司还存在明显的“短贷长投”现象。具体来看，2015-2017年，公司的短期借款为2.09亿元、3.11亿元以及3.08亿元，而长期借款却仅有4600万元、3200万元以及0元。从相关财务指标上看，公司的流动比率0.95、1.04以及1.05，仅维持在1左右，而速动比率更是远不足1，分别为0.55、0.71以及0.69。短贷长投是一种非常危险的财务操作方式。在这种情况下，企业必须有足够的能力持续创造良好的经营活动现金流；否则，如果企业资产的盈利能力下降，经营活动现金流匮乏，就会使企业资金周转发生困难，从而造成流动比率下降，偿债能力恶化，陷入难以自拔的财务困境。

　　内部控制不足

　　蠡湖增压在内部控制问题上同样存在不小的争议性。首先在关联交易上，发审会要求蠡湖增压说明锐润精密、兆仁模具、康晖机械与公司是否存在关联关系，与该等供应商交易定价是否公允，是否存在侵占发行人利益或者为发行人输送利益的情形；控股股东蠡湖至真与发行人董事、监事、高级管理人员、发行人供应商之间存在资金往来的原因，是否存在损害发行人利益的情形。

　　发审委会提出这样的质疑有一定的合理之处。据悉，锐润精密和兆仁模具均是蠡湖增压2017年度采购金额超过500万元以上的供应商。意外的是，兆仁模具成立于2012年6月，注册地址为无锡滨湖开发区华谊路2号，与蠡湖增压的注册地址完全相同，这两家公司均租用蠡湖增压的厂房进行生产经营。此外，奇怪的是，康晖机械并没有出现在招股书中。因此，蠡湖增压或存在隐藏关联交易的嫌疑。

　　在关联资金往来上，报告期内关联方多次向蠡湖增压拆入资金。尽管蠡湖增压由于现金流短缺需要一定的支持可以理解，但这也恰好反映出公司的财务独立性不足，存在依赖关联方的情况。

　　报告期内，蠡湖增压受到两次行政处罚，均由无锡海关作出。具体里看，2014年8月8日，蠡湖铸业收到《无锡海关行政处罚告知单》，蠡湖铸业因在2013年1月未经海关许可擅自将海关监管货物移作他用，被处以罚款人民币12万元。2016年6月22日，蠡湖铸业收到《无锡海关行政处罚决定书》，应没收蠡湖铸业走私进口的设备，鉴于该设备已安装于生产线使用，不便没收，决定追缴走私货物的等值价款人民币294.33万元。比起罚款金额的大小，更重要的是蠡湖增压作为一家以外销为主的企业，经验理应相当丰富，但却连续被海关部门处罚，是否预示着该公司的内控制度出现明显的漏洞，甚至可能存在主观故意的情况。如今，蠡湖增压已经过会成功，上市之后企业的管理难度势必加大，如果相关管理水平未能及时跟上，公司的发展之路必将充满坎坷。

　　本刊记者 杨阳