机械：估值难言底部 把握龙头盛宴

　　从2016年“三去一补一降”的加速实施，作为典型的周期性行业，机械行业在2016年开始全面回暖，结束了长达6年的低谷期。期间正值房地产行业的火爆，基建增速保持着稳定。作为房地产开发、基础设施建设以及采矿行业大量应用的工程设备，挖掘机销售的大幅回暖，就最具有代表性。

　　7月31日中央政治局会议，对此前的经济政策做出了部分调整。去杠杆、防风险从此前经济工作的首要任务滑落，取而代之的是“稳定压倒一切”。虽然依旧要“坚决遏制房价上涨”，但“加大基础设施领域补短板的力度”，预示着基建领域新一轮投资热潮或将开启，机械行业的新一轮增长高峰或将来临。

　　不过，从行业回暖开始，机械行业二级市场表现就相当亮眼，虽然跟随大市在今年2月以来持续调整，但当下行业估值依旧维持在接近40倍，行业估值难言底部。不过，行业集中度的持续攀升，新一轮的基建热潮的刺激，龙头公司的机会或许值得期待。

　　财政积极：加大基建补短板力度

　　去年下半年开始，由于需防范地方债务系统性风险，基建投资领域的固定资产投资完成额受到严重抑制，表现为大规模的PPP清理出库、地铁项目喊停等。基建固定投资完成额增速持续下坠，到2018年已快速回落至7.6%。但近期有两点比较明显的反转信号：1）未被清库的合规基建项目开始陆续开工，并且国务院强调尽量不要出现烂尾工程；2）地方政府债券发行额开始回升，年初几乎为零。

　　基建投资在房地产下行周期呈现逆向对冲，对经济增速托底具有积极意义。基建投资包括铁公基、轨道交通、管廊管网、通信光纤以及扶贫基建等。2004年至今的房地产固定投资与基建固定投资完成额数据，会发现明显的反向变动关系。我国正在经济结构调整的关键期，在创新、内需等未能完全承接经济增速新驱动角色的情况下，投资拉动短期难被完全放弃。

　　7月31日中央政治局会议，对此前的经济政策做出了部分调整。去杠杆、防风险从第一要务的位置滑落，保持经济平稳健康发展上升到首位。由此，要求财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用。要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作。保护在华外资企业合法权益。其中，虽然依旧要“坚决遏制房价上涨”，但“加大基础设施领域补短板的力度”，预示着基建领域新一轮投资热潮或将开启，机械行业的新一轮增长高峰或将来临。

　　估值难言底部龙头表现优异

　　机械行业此前估值水平偏高，经过2017年末至今的不断消化，行业估值当下在35到40倍之间不断波动，基本回到牛市启动之前的水平。但即使如此，行业估值依旧难言底部，在国内经济增长乏力，外围贸易战威胁不断加大的当下，A股市场的金融、地产、消费等优质股票估值都被死死压制，35倍以上的机械行业显然不具备吸引力。这也就意味着在当前存量博弈市场之下，投资者短期可能很难通过介入机械行业获得超额收益，对板块的个股仔细甄别显得尤为重要。

　　配置龙头公司是基本策略，因为机械领域的市场集中趋势明显，龙头公司盈利表现明显强于非龙头公司，且估值更为合理。行业前10%公司的PEttm均值为46，而后90%公司的PEttm均值为59，明显高于前者；如以中位数衡量PE水平更低，前10%公司的PEttm中位数为24.8X，而后90%的PEttm中位数为39.6X。其次观察盈利水平，龙头公司明显高于非龙头公司。市值排名前10%的公司过去三年归母净利润的复合增速为14.4%，而后90%的公司仅为11.1%，整整低于前者3.3个百分点。

　　工程机械：周期归来的龙头盛宴在机械行业中，工程机械对基建投资增加最敏感，新一轮的基建热潮对工程机械的刺激将远超其他细分领域。此外，除基建的直接利好外，还有三大要素对工程机械行业形成刺激。

　　1、二手机出清11~12年顶峰期的设备更新周期到来，泵车滞后挖机一年更新。根据中国工程机械工业年鉴数据，我国工程机械在经历2005-2015年的一轮完整周期后，已于去年逐步进入设备的存量阶段，其特点是保有量增速大幅放缓，更新需求占据主导。根据协会的估计，2015年我国挖掘机保有量约为131万台左右，相比2014年仅增加2万台（仅2011年高峰的十分之一），保有量的年增量已经逐步缩减至10年来的最低水平。2015-2016年的保有量增速分别为1.55%和1.83%，已经逐步迈入成熟阶段。伴随2011-2012年高峰期销售而来的是挖掘机逐渐步入更新周期，更新需求已成为此轮工程机械需求大幅上涨的主要动力。

　　2、环保法规执行加严，明年有望全面淘汰国一挖机、国三泵车/搅拌车。截至目前，非道路移动机械柴油机污染物排放标准已经执行到了第三阶段，第四阶段标准也在部分区域已经提上了日程，随着国家在发展经济的同时愈发注重绿色发展，环保政策执行力度越来越大，执行标准愈发严格，加速了二手挖掘机退出市场，促进了市场对于新机的需求。现阶段，国一阶段的挖掘机基本完全退出市场，相对应泵车和搅拌车的国三车的身影也逐渐淡去。

　　3、大宗商品涨价带动重型装备需求。去年以来，大宗商品价格持续上涨，主要体现在黑色系煤炭，有色金属、水泥等上游原材料的价格上涨。动力煤价格指数从2016年6月400点一路上涨到700点，随后保持高位震荡；铁矿石价格也进入高位区间；水泥价格综合指数则一路稳步上涨，近期还有加速上涨趋势。上游各类矿产资源价格的上涨，带动采矿企业的产能扩张，提振设备投资需求。其中露天开采的各类矿山主要应用大中型挖掘机，而地下矿井更多使用灵活的小挖微挖进行作业，所以矿山开采投资额和活跃度的提高将大大刺激挖掘机等工程机械的需求上涨。重点关注工程机械行业龙头三一重工（600031）和设备提供商恒立液压（601100）。

　　本刊记者 杨阳