QDII冷对特斯拉

　　2月28日，即2月份最后一个交易日，特斯拉（TSLA.O）股价以667.99美元报收，跌幅1.62%。

　　由于其股价在2月5日创下968.99美元的历史新高，又在2月28日当天——因为担心新冠肺炎全球扩散拖累经济，道琼斯工业指数（DJI.GI）及纳斯达克指数（IXIC.GI）在2月份最后5个交易日分别重挫12.36%和10.54%——下探611.52美元，因此，在特斯拉的月K线图谱上，2月份的柱状图看上去像是一柄长剑。

　　特斯拉股价此前两个月涨势如虹，两根大阳线渐次暴起，如巨人举臂，因此，这柄长剑虽然充满杀气，仍给人一种一往无前的壮阔之感。

　　但是，在某种程度上，这种波澜壮阔的美感，及其背后隐藏的投资得失，与QDII基金并无太大关系。因为根据Wind资讯，截至2019年年底，在44家获得QDII资格的基金公司中，仅有一家投资了特斯拉；在109只权益类QDII基金中，持有特斯拉的也仅有一只，且持股数量仅有820股。

　　当然，由于特斯拉身后有着庞大的产业链，且该产业链惠及不少国内上市公司——仅特斯拉指数（884216.WI）就有54只成份股，因此，包括那些获得QDII资格的基金公司在内，国内各色投资者已不同程度地感受到了特斯拉的市场影响力。

　　然而，为何有机会直面特斯拉的QDII基金，反而对其敬而远之？

　　答案并不简单。

　　基金重仓仅1只

　　Wind显示，自2010年（特斯拉于当年6月登陆纳斯达克）以来，曾重仓特斯拉的基金仅有2只，而截至2019年年底，仍然持仓的仅有1只，即易方达标普消费品（118002.OF），该基金成立于2012年6月，是一只指数增强型基金，发行规模为3.84亿元，2019年年底的资产净值为5542.29万元；其跟踪标的是标普全球高端消费品指数（SPGLGUP.SPI），后者发布于2011年8月31日，成份股有80只，特斯拉是其中一只。

　　最迟在2016年1月，特斯拉已进入标普全球高端消费品指数十大成份股名单，排在第九位，当时排在前三位的依次是耐克（NIKE.N）、帝亚吉欧（DGE.L）和路易·威登集团（MC.PA）。

　　到了2016年二季度末，特斯拉已成为易方达标普消费品第五大重仓股，持股数量为500股，持仓市值70.38万元人民币，占到基金资产净值的3.88%。

　　对于一只指数基金來说，限制其投资范围的主要因素，在于其只能投资所跟踪标的成分股，而限制其持有所跟踪标的成份股数量的主要原因，则在于基金规模本身。

　　定期报告显示，易方达标普消费品成立后不久，持有人即赎回大部分份额，以至于自2012年第四季度开始，基金规模长时间不足1亿元人民币，甚至曾连续5个季度低于2000万元。

　　而基金持有人之所以赎回QDII基金份额，且长时间不回头，是因为自2012年年底开始，A股进入了一波牛市。相较于外围市场，A股更具吸引力。等到A股势衰，再看外围市场，尤其美股，可能又觉得其估值太高，望而却步。

　　这是一个普遍现象。以成立时间在2012年6月30日之前的40只权益类QDII基金为例，其发行规模合计为1410亿元，截至2012年年底降至545.22亿元，2013年至2016年各年年底依次为491.98亿元、389.36亿元、318.27亿元、317.15亿元。

　　从数据上看，2016年第二季度末（其时持有特斯拉500股），易方达标普消费品规模仅有1813.82万元，100%由个人投资者持有。

　　不过，自2017年第二季度之后，这只基金的规模基本保持在5000万元以上，2019年年底为5542.29万元，持有特斯拉820股，持仓市值239.31万元，占到资产净值的4.32%，是其第七大重仓股。

　　曾经重仓特斯拉的另一只基金是嘉实全球互联网（000988.OF）。这是一只普通股票型QDII基金，成立于2015年4月，发行规模33.20亿元，2019年年底的规模为11.09亿元。

　　公开资料显示，2017年第二季度末，嘉实全球互联网持有7万股特斯拉，持仓市值17147.84万元，占到资产净值的6.59%，是第五大重仓股；同年第三季度增持至8万股，年底持股数量不变，但已变成第十大重仓股。不过，进入2018年之后，其十大重仓股名单上未再出现特斯拉的名字。

　　看空的声音

　　相较于指数基金，普通股票型基金重仓特斯拉需要更多的勇气。事实上，有很长一段时间，“看空特斯拉”是国际投行的主流意见。

　　2016年之前，特斯拉的主营业务是汽车销售，外加房产开发与投资，其后又增加了汽车租赁及储能业务。在这几大业务中，以汽车租赁业务毛利率最高（45%左右），汽车销售业务毛利率次之（20%左右）。

　　自2010年第二季度开始，特斯拉每个季度都会公布财报。截至2019年年底，在已公布的39份季报中，显示盈利的季度只有6个。首个盈利季是2013年第一季度，然而，要到2016年第三季，即熬过13个季度之后，投资者才能看到特斯拉迎来第二个盈利季。

　　两年之后，即2018年第三季度，特斯拉再度实现盈利，并在第四季度继续盈利。其后，至2019年第三季度和第四季度，又连续收获两个盈利季。

　　影响财务指标的重要因素之一在于其产品本身仍存在缺陷，以至于会偶发召回事件。最近一次召回是2月14日，特斯拉汽车（北京）有限公司于当日向国家市场监督管理总局备案了召回计划，决定自2020年6月7日起，召回2016年4月15日至2016年10月16日期间生产的部分进口Model X系列汽车，共计3183辆。

　　此前一日，即2月13日，特斯拉在盘后宣布，在北美地区召回15000辆Model X SUV，原因是一项潜在问题可能导致车辆失去转向助力，从而使转向更加困难并增加撞车风险。

　　正因为其产品及财务方面存在上述问题，特斯拉并未受到国际投行普遍青睐。

　　众所周知，巴菲特一贯认为特斯拉并非好的投资标的，尽管他承认特斯拉创始人兼CEO马斯克是伟大的企业家，查理·芒格也持同样观点。

　　事实上，即便在2018年及2019年下半年特斯拉分别实现了两个季度的盈利，机构投资者的持股数量不增反减。Wind资讯显示，2017年年底，机构投资者合计持有9736万股特斯拉，2019年年底减至7198.10万股。

　　好消息则是，尽管机构投资者的持股数量有所下降，同期持有特斯拉的机构数量则由734家增至779家。

　　投资范围及额度限制

　　抛开估值方面的争议不论，影响QDII基金重仓特斯拉的还有其他因素。

　　首先是QDII基金的产品结构。根据Wind资讯，截至3月3日，已成立的QDII共计155只，其中股票型及混合型基金为109只，投资区域限于美国的只有21只。而在该21只基金中，指数基金即占到20只。

　　在上述20只指数型QDII基金中，有7只将投资范围限于油气及医药行业，在剩下的13只基金中，跟踪的指数主要是标普100、标普500、纳斯达克100及标普可选消费品精选版块指数（IXY.SPI）4种。

　　由于标普可选消费品精选版块指数又是标普500的细分指数，因此，上述13只QDII基金跟踪的标的其实是标普100、标普500及纳斯达克1003大指数。

　　其中，特斯拉只是纳斯达克100的成份股（调入时间是2013年7月）。不过，由于特斯拉并非纳斯达克100指数的十大权重股之一，而在跟踪该指数的7只QDII基金中，没有一只指数增强基金，因此，特斯拉无法成为其中某只基金的重仓股。

　　至于标普500指数，由于根据其编制方法，某只股票要成为其成份股，在财务状况方面必须满足“最新业绩公布季度以及先前四个季度（累计）录得盈利”等条件，因此，特斯拉要成为成份股之一，尚待时日，成为标普100指數成分股的条件则更加严苛。这意味着跟踪该两只指数的6只QDII基金目前也没有机会持仓特斯拉，更不用说重仓。

　　值得一提的是，在Wind资讯上，上述重仓特斯拉的易方达标普消费品，归属于跨市场投资的QDII。截至3月3日，这类偏股型QDII基金共有44只，从股票配置上看，其重仓股以业绩强劲的科技股（例如苹果、谷歌）及“中概股”（例如阿里巴巴、腾讯控股）为主。

　　影响公募基金重仓特斯拉的因素还有来自QDII资格及额度等方面的限制。根据证监会官网发布的数据，在140家基金公司中，获得QDII资格的目前只有45家。外管局披露的数据是，截至2月28日，包括基金公司及券商资管公司在内的58家证券类机构，获批QDII投资额度为468.80亿美元，同比仅增加7.5亿美元。

　　易强