看好AI在云侧和端侧的投资机遇

　　洪嘉骏/ 文

　　从海外科技领域投资策略看，AI应用的成熟与发展正推动行业变革，板块风格轮动明显。AI在软件服务端和硬件端的应用不断拓展，垂类AI云服务商业化加速。互联网龙头公司有望受内需改善及AI赋能影响，而消费电子品牌与供应商，有望受益于端侧AI带来的智能机换机需求、新兴智能产品快速崛起以及自动驾驶、机器人的中长期驱动。

　　云端质变

　　2024年上半年，受益于AI基建顺风向，芯片龙头涨幅显著；下半年，随着AI商业化取得初步成果，云服务与软件应用板块领涨。这种板块风格轮动反映AI应用从基础设施建设向商业化落地的发展进程；下一代模型能力提升将催生更多应用场景，同时降低推理成本，推动AI应用进入发展快车道。

　　2024年，全球IT支出预计增长7%―8%，但云服务业务预计增长15%以上，其中，企业软件支出增长相对迅速，表明企业对提高生产率和优化管理的投资意愿强烈。这推动了垂直AI云服务及配套工具的商业化，云SaaS客户采用率普遍提升，公共云服务提供商营收增速也同步提高，如AWS、微软智能云、GCP云收入同比增速显著提升。2025年预计全球IT支出与云服务业务增速将有所提升。

　　一方面，AI驱动的软件SaaS通过生成式AI和自动化技术为客户提升生产效率、降低成本。例如，SAP、ServiceNow、Workday等公司的相关产品在开发效率、人力资源管理等方面取得显著效果。另一方面，AI服务从AI Assist向AIAgent过渡，产品功能从降本向提效转变，具有部署成本低、集成现有业务平台、安全合规等优势。除此之外，随着AI云服务需求提升，企业更重视云端网络安全和数据架构。数据库产品更新注重简化流程、降低成本和保障安全，网络安全方面关注产品整合、AI推理安全和云安全领域。

　　AI应用商业化推动AI基建正向循环，微软、亚马逊、Meta、谷歌四大龙头资本开支同比高增长，并对2025年资本开支展望积极。AI服务器市场中，2025年，AI ASIC（专用集成电路）市场有望增长近4倍。通用服务器市场中，ARM架构份额有望提升，云服务商自研CPU项目积极推进。相关需求将推动先进封装、先进制程扩产。AI芯片出货量提升和封装面积增长驱动CoWoS扩产，台积电等厂商产能将逐步提升，而高带宽存储（HBM），短期内高阶产品仍供给紧张。中期来看，SoIC、FOPLP（扇出型面板级封装）等新兴先进封装方案前景可期，SoIC产能预计翻番，FOPLP有望在未来2―3年内逐步落地，以满足先进封装需求。

　　端侧量变

　　2024年全球智能手机出货量温和修复，换机周期延长，但仍保持一定增长趋势。2024年以来，手机系统AI化成为共识，谷歌、苹果、华为、小米等厂商纷纷在手机系统中融入AI功能。例如，谷歌的Pixel系列手机通过Gemini模型实现多种AI功能，苹果在iOS系统中逐步打磨AI功能，华为推广意图框架，小米发挥人车家生态优势。首批AI手机销量表现积极，如三星Galaxy S24和谷歌Pixel系列手机。预计2025年联动App方案将推动AI手机生态成熟，渗透率提升，同时带动大模型能力需求和云端算力需求。

　　新兴终端出现突破，短期有智能眼镜，中长期有自动驾驶及机器人。Meta AI眼镜销量意外火爆，年化销量有望超200万台。在多模态大模型赋能下，AI智能眼镜将实现更复杂交互，预计2025年销量或出现数倍增长。中长期来看，自动驾驶领域经过多年发展，AI大模型能力加速演进，特斯拉与谷歌等企业等推动Robotaxi（自动驾驶出行服务）市场发展，2025 年有望成为Robotaxi整装待发的一年。人形机器人的商业化虽然在发展早期，但在特斯拉、英伟达等龙头推动下，2025年有望进入小批量生产阶段，长期有望成为AI落地的重要场景，推动相关产业发展。

　　港股互联网公司有望受益于AI应用落地与消费复苏。本地生活市场方面，餐饮消费2024年四季度预期改善，下沉市场扩张，外卖需求增长。本地生活服务行业规模有望扩大，美团到店酒旅业务增长迅速，抖音本地生活业务也取得显著进展，市场竞争格局趋于稳定。近期消费刺激政策有望拉动消费需求。而在旅游市场方面，出入境需求强劲，推动在线旅游平台增长。2024年第三季度出入境人员增加，民航旅客运输量和平台预订量增长明显，休闲游成为重要驱动因素，出入境需求增长和国内旅游市场复苏将推动在线旅游行业发展。

　　具体的投资建议方面，看好AI在云侧和端侧的投资机遇，推荐亚马逊、微软、台积电、Servicenow、腾讯控股、美团-W、携程集团、小米集团、舜宇光学科技、谷歌、赛富时、Snowflake、苹果、比亚迪电子等公司。这些公司在AI应用落地、云服务、智能手机、半导体等领域具有领先优势或增长潜力，有望受益于AI发展带来的市场机遇。