上市公司管理防御对创新投资的影响研究

　　田远（山西高速集团股份有限公司）

　　摘要：本文主要探讨上市公司管理防御行为对其创新投资决策的影响。创新是推动企业经济发展的核心动力，受到多种因素制约。管理防御是管理层出于自利动机产生的行为倾向，对企业的创新投资会产生抑制作用。本文基于我国A股上市公司数据，采用实证研究法进行分析，结果显示管理防御程度与企业创新投资水平呈显著负相关关系，即管理防御程度越高，企业的创新投资水平越低。本文对管理防御与创新投资关系的调节作用进行研究，发现分析师关注能有效缓解管理防御对创新投资的抑制作用。管理防御对创新投资的影响存在明显行业差异效应，相较于高新技术企业，非高新技术企业中管理防御对创新投资影响更为显著。

　　关键词：上市公司；管理防御；创新投资；分析师关注；行业差异

　　引言

　　全球化时代背景下，创新成为推动企业发展的关键要素。上市公司的创新投资是提升企业核心竞争力、实现可持续发展的重要途径。但创新投资具有高风险、高投入、回报不确定等特点，导致管理层创新投资决策时面临诸多挑战。管理防御理论指出，管理层在面临外部压力时，会出于自利动机采取防御行为。研究上市公司管理防御行为对创新投资的影响有重要的意义，可为相关领域研究提供新的视角。

　　管理防御对企业创新投资的影响

　　管理层偏向于追求自身利益最大化，意味着管理层与公司股东的目标存在偏差。信息不对称理论说明，管理层作为内部人员，掌握企业日常经营活动的详细信息，是信息优势方，而股东则是信息劣势方。管理层与股东之间的信息不对称为管理层追求自身利益提供了便利，管理层追求自身利益的手段体现在对上市公司财务政策的操控中。创新投资是企业中重要的财务决策，同样可成为管理层为自身利益服务的工具。基于管理防御理论，本文提出假设：管理防御对企业创新投资具有抑制作用，管理防御程度越高，企业创新投资水平越低。

　　分析师关注对管理防御与创新投资关系的调节作用

　　分析师关注可以增强公司信息的透明度。管理防御行为伴随信息不对称问题，管理层出于自利动机而隐瞒创新投资的相关信息。当公司受到分析师的密切关注时，管理层难以掩盖其真实意图。分析师深入挖掘公司财务报表、公告及管理层言论，能揭示出管理防御背后的真实动机，使创新投资的相关信息更透明。信息透明度的提升，有助于投资者准确评估公司的创新投资价值，对管理层的决策形成外部监督。分析师评级影响公司的股价，管理层在做出创新投资决策时需要考虑分析师的看法。当分析师对公司的创新投资前景持乐观态度时，管理层更有可能加大创新投资力度，迎合市场预期。若分析师对公司的创新投资前景表示担忧，管理层会谨慎考虑创新投资计划，选择削减投资以规避风险。

　　分析师关注促进公司与创新投资者之间的沟通。创新投资需要长期的资金支持，分析师作为资本市场的桥梁，能为公司引入更多创新投资者。通过分析师的推荐，公司能接触到更多对创新投资感兴趣的投资者，拓宽融资渠道，降低融资成本，吸引更多创新投资者。分析师关注还有助于揭示管理防御行为对创新投资的潜在不利影响，在某些情况下管理层出于自利动机而采取防御行为，如削减创新投资以规避短期风险或维护个人职位稳固性。此种行为会损害公司的长期发展，分析师深入分析管理防御行为的潜在后果，能引起投资者和监管机构关注，促使管理层审慎考虑其决策行为对创新投资的影响。

　　管理防御对创新投资影响的行业差异效应

　　管理防御行为本身是企业管理层在面对内外部压力时，为维护自身职位稳固采取的策略性行为。相关行为表现为对创新投资的削减、对高风险项目的回避等，其根本目的在于降低管理层个人面临的风险。在不同行业中，由于行业特性、竞争环境、创新需求等因素差异，管理防御对创新投资的影响呈现出不同特点。在高新技术行业中，创新投资是企业持续发展的必要条件，是企业市场竞争的核心要素。高新技术企业依赖持续的技术创新和产品研发来维持其市场地位。创新投资是管理层的一项决策，是企业生存发展的基石。创新投资与企业的生死存亡紧密关联，管理层个人利益与企业创新活动紧密关联。管理防御行为对创新投资的影响尤为复杂，在高新技术企业中，管理防御对创新投资的影响并不显著，甚至在某些情况下，管理层因意识到创新投资的重要性而积极推动创新活动。

　　在非高新技术企业中，创新投资并非企业持续发展的必要条件，其重要性相对较低。企业更依赖传统的商业模式，对创新投资需求程度较低。在这种背景下，管理层防御行为对创新投资的影响更为显著。创新投资并非企业生存核心要素，管理层在面临内外部压力时，更容易选择削减创新投资以规避风险、保护个人利益。行业差异效应体现在不同行业间的竞争环境、创新成本和创新收益等方面。在竞争激烈的行业中，企业为保持市场地位，需要不断创新投资，推出新产品、新技术或新服务。在竞争相对缓和的行业中，企业依赖现有的市场份额，对创新投资的需求动力较弱。不同行业间的创新成本存在显著差异，在高新技术企业中创新投资伴随着高昂研发成本，一旦成功其收益非常可观。高风险高收益的特性使管理层在决策时更谨慎，在非高新技术企业中创新投资的成本和收益相对较低，管理层在决策时倾向于保守策略，会减少创新投资以规避风险。

　　上市公司管理防御对创新投资影响的路径分析

　　一、完善高管激励方案

　　明确高管激励方案的目标导向，制定激励方案时明确将创新投资作为重要的考核指标。管理层薪酬、晋升机会等与企业的创新投资水平挂钩，促使管理层在决策时更注重企业的长远发展，而非单纯关注短期业绩。当管理层意识到创新投资对提升企业竞争力、扩大市场份额的重要性时，自然倾向支持创新投资项目，从而降低管理防御行为对创新投资的抑制作用。对此，公司应构建多元化的高管激励体系，传统高管激励方式以薪酬为主，虽然能激发管理层的积极性，但会导致管理层过于追求短期利益，忽视企业长远发展。上市公司应构建包括薪酬、奖金、股权、职业发展等多种激励方式在内的多元化激励体系，如股权激励将管理层的利益与企业的股价表现紧密联系，而股价长期表现取决于企业的创新能力。通过股权激励，引导管理层关注企业的创新投资，为企业的长远发展贡献力量。具体实施股权激励时，可设定与创新投资相关的行权条件。如规定管理层只有在企业创新投资达到一定水平时，才能得到股权激励，确保管理层的利益与企业创新投资目标保持一致，有效降低管理防御行为对创新投资的不利影响。创新投资具有长期性特点，需要管理层保持持续投入。公司制定高管激励方案时，应注重方案的长期性，确保管理层在较长一段时间内获得与其创新投资贡献相匹配的激励。加强高管激励方案与企业文化建设的融合，对管理层的行为决策具有深远影响。制定高管激励方案时，应充分考虑企业文化因素，确保激励方案与企业文化相契合。通过倡导创新文化、鼓励冒险精神等方式，营造一种有利于创新投资的企业文化氛围，使管理层形成积极创新的投资观念，从而降低管理防御行为对创新投资的制约。

　　二、完善监督机制

　　从内部监督机制分析，公司需要健全治理结构，确保权力制衡和决策透明。董事会是公司的决策核心，应充分发挥其监督职能，对管理层创新投资决策审慎审查。董事会成员应具备多元化背景，以便能客观评估创新投资项目的风险。董事会应定期召开会议，就创新投资议题进行深入讨论，确保决策过程的公开、公正和透明。董事会应设立专门的创新投资委员会，负责具体监督和管理创新投资项目。创新投资委员会负责制定创新投资战略、评估项目风险、监督实施进度，及时向董事会报告项目进展情况。加强对创新投资项目的全过程监督，降低管理防御行为对创新投资的不利影响。内部审计部门应保持独立性，直接向董事会报告审计结果，确保审计工作客观公正。

　　除了内部监督，外部监督同样重要。外部监督主要包括股东、债权人、监管机构等利益相关者。为加强外部监督，公司应积极履行信息披露义务，准确向市场披露创新投资项目的相关信息，使利益相关者能对公司的创新投资行为进行有效监督。公司管理层应积极与股东进行沟通交流，听取股东对创新投资项目的意见。作为公司所有者，股东与公司长远发展利益相关。与股东的沟通交流，可以增进管理层与股东之间的信任，形成共识，共同推动创新投资项目的顺利实施。监管机构应加强对上市公司创新投资行为的监管，确保其行为符合法律法规要求。对存在管理防御行为、损害公司利益的情况，监管机构应及时采取相应措施予以纠正，维护市场的公平秩序。公司应积极回应社会公众质疑，及时澄清误解，树立良好的企业形象。同时，主动邀请社会公众和媒体参与创新投资项目的监督工作，提高信息透明度。

　　三、防范恶意收购

　　恶意收购伴随不透明信息披露、不公平交易条件等不良行为。为有效规范此类行为，监管部门应制定界定标准，将以损害公司长期价值、剥夺股东权益、阻碍创新投资为目的的收购行为明确为恶意收购。对此，公司需要建立法律法规体系规范此类行为，法律法规是规范市场秩序、保护投资者权益的重要基石。对恶意收购行为，相关部门应为被收购公司提供必要的法律援助，配合其行使起诉权、赔偿权等，确保其合法权益得到充分保障。公司治理结构是公司内部控制的基础，对防范恶意收购具有重要意义。公司应健全董事会、监事会等治理机构，确保相关机构能有效履行职责。董事会应明确反收购策略，在必要时采取合法手段抵御恶意收购。监事会则应加强对董事会的监督，防止其因私利损害公司利益。完善公司治理结构时，应提高信息披露的透明度。信息披露是市场公平、公正的重要保障，亦是投资者作出决策的坚实依据。对涉及恶意收购的信息，公司应准确向市场披露，确保所有投资者获取相同信息，减少信息不对称带来的市场风险。公司应鼓励长期投资者参与公司治理，形成对恶意收购的坚决抵制。长期投资者应注重公司的长期发展，与公司共同成长，为公司创新投资提供必要支持。公司也应积极与长期投资者建立紧密合作关系，通过股权激励等方式，将其利益与公司的长远发展绑定。面临恶意收购威胁时，长期投资者将成为公司最坚定的支持者，与公司共同抵御外部威胁。

　　监管机构应加强对上市公司收购行为的监管，确保收购行为符合法律法规的要求。对涉嫌恶意收购的行为，监管机构应及时调查处理，维护市场公平秩序。监管机构应基于实际情况，采取建立举报机制、加强国际合作等方式，拓宽监管渠道，提高监管效率。相关部门应拓宽上市公司管理防御路径，加强市场教育宣传，加强对投资者、管理层和监管机构的市场教育，提高其对恶意收购行为的认识。投资者应理性看待收购行为，不盲目跟风，积极采取防御措施，保护公司和股东利益。

　　结语

　　管理防御作为企业管理层在面对内外部压力时的一种策略性行为，其对创新投资的影响深远微妙。深入剖析管理防御的动因、表现形式及其与创新投资之间的内在联系，可以揭示管理防御行为背后的多重逻辑，理解企业创新投资决策的复杂性。

　　参考文献

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　　[2]赵世君,赵方铭,李盈盈,等.上市公司市值管理对企业债务成本的影响研究 [J].财会通讯,2024(10):34-38.

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　　作者简介：田远，本科，中级经济师，研究方向为资本运作及投资。