天威视讯：未来存在多个“催化剂”

　　本周市场维持在3000点上方附近盘整，周三在短暂跌破3000点后即被迅速收回，显示市场在这一位置具有较强支撑。但市场上攻动力仍不足，以上海市场为例，全周成交量最大的交易日为周一（4月11日），全天成交1843亿元，但此后的几个交易日，市场成交量并未放大，维持在1500亿元附近。事实上，全周指数的高点也是出现在周一，在缺乏量能的有效配合下，市场的整体性震荡仍将是未来一段时间的主要运行模式。策略上，大盘走势对短线操作的指导意义减弱，关注个股走势的分化及公司基本面的变化更有实战意义。

　　本周晨会，招商证券推荐了天威视讯（002238），看好的理由是公司业绩变化符合预期，未来业绩将保持较高增长，并且基本面上存在多个“催化剂”。

　　天威视讯刚刚披露2011年1季度业绩预告，归属于上市公司股东净利润为2555～2895万元，同比增长50%~70%。招商证券认为，天威视讯今年1季度业绩增长的原因包括亮点，其一是公司被认定为深圳市第二批文化体制改革试点单位，获得2009~2013年所得税免征优惠；其二是公司标清机顶盒折旧今年与去年相比，将大幅减少0.8亿折旧（对应贡献EPS0.30元）。这两项因素对业绩影响并非只是今年一季度，而是在未来相当长时间内对业绩有正面作用，天威视讯2011年全年业绩的增长可以从一季度的情况“见微知著”。

　　此外，天威视讯未来仍有多个看点。招商证券指出，公司基本面存在三个“催化剂”：首先，天威视讯在深圳关外的整合进程将加快。在深圳此前启动“三网融合”试点工作会上，深圳广电集团总经理已明确表示，深圳广电集团将全力推进有线网络整合和双向化改造。招商证券判断，这一因素这将强化市场对天威视讯加快关外整合的预期。

　　其次，市场对天威视讯有望成为省网整合平台的预期正在形成。招商证券测算，如果将广东省网650万和广州珠江数码250万有线电视用户注入公司，假设收购省网和珠江数码的价格分别是每户700元和750元，二级市场分别给予省网和珠江数码的每户市场价值分别是1600元和2200元；完成全省网络整合后，公司股价可达到50元。通过敏感性分析测算，招商证券给出的公司完成整合后的合理股价区间在48~52元。

　　此外，天威视讯已经开始积极利用平台价值和用户基础发展创新类增值业务。招商证券了解到，近期公司在高清交互点播平台上推出3D体验专区，提供18部3D视频内容，涉及动漫电影和足球。天威视讯还携手深圳移动、同洲电子共同探索创新业务“甩信”，电视时移回看和发展EPG广告等功能，这些都是有益的尝试，不断推出新的付费套餐和奖品以吸引更多用户体验公司高清交互业务，在丰富用户体验同时也促进用户ARPU值得以提升。

　　业绩预测上，招商证券预计天威视讯2011~2013年业绩分别为0.70元、0.77元和0.81元，当前股价对的PE分别为33倍、30倍和29倍，具有安全边际。

　　交易策略上则应结合公司估值进行，招商证券给出的第一目标价32元（符合关外整合预期），第二目标价50元（省网整合预期明确）。在操作上，投资者宜关注的股价催化剂是全国有线网络公司挂牌成立，这将加速现有省网整合，提升市场对广东省网加速网络整合预期。