招商证券：恒瑞医药股价每年创新高
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-08-31 13:33
自8月18日以来，医药股逆市飘红。当日卫生部等9部门联合发布的《关于建立国家基本药物制度的实施意见》，引发投资者对医药股的追捧。
根据《投资者报》数据研究部的分析，作为《投资者报》“TZ50指数”入选公司的恒瑞医药（600276.SH）今年合理股价应为42.94元~45.2元（详见D01~02版）。招商证券医药行业首席分析师张明芳曾深入调研并持续跟踪研究恒瑞医药，她在8月20日给予恒瑞医药“强烈推荐-A”的评级。
武汉大学生物化学专业硕士毕业的张明芳，曾在国家食品药品监督管理局直属的中国药品生物制品检定所工作了6年。8月26日，她告诉《投资者报》记者，按照保守预计，今、明两年恒瑞医药的每股收益分别将达到1.02元和1.23元，建议投资者长期持有。
《投资者报》：医药行业防御性使其抗风险的能力较强，金融危机对医药行业有哪些影响？整个行业未来发展如何？
张明芳：相对于其他行业来讲，医药行业抗风险能力更强，受到金融危机的影响较小。因为药品既有刚性需求的一面，也有刚性增长的一面。目前来看，只有美国才表现出医药销售收入的首次下降。从1990年至今，中国医药行业复合增长率是18.8%，没有出现过负增长的情况。尽管东南亚金融危机对该行业有一定影响，但仍然保持两位数的增长，只是目前的增速有所放缓。
整个医药行业中，按收入比重来看，比重最大的是化学制剂药，其次是中成药，再才是生物制药和中药饮片。我们看好医药行业的发展首先看好的就是高端的化学制剂药，化学制剂药一直是国内的主流，整个医药行业的增长就靠它们来驱动，而且化学制剂药的收入占整个医药行业收入的58%。此外，未来加大商业保险的力度也会拉动高端化学制剂药的增长。
《投资者报》：恒瑞医药作为化学制剂的龙头，目前研制出一种名为“瑞格列汀”的糖尿病创新药已获批在美国进行一期临床试验。该成果对公司未来的业绩有何影响？
张明芳：“瑞格列汀”糖尿病创新药在5年之内对公司的业绩没有贡献，因为从现在临床试验开始最乐观的估计3年内才能拿到专利药的批件，并开始能享受20年的专利。不过专利药上市至少还需要两年的市场培育期，需要让病人和医生接受这个产品，因此，对利润的贡献至少得等到5年以后。
但是，这并不等于这段时间内的恒瑞医药的股价就没有表现。如果说一期或者二期临床试验结果很理想，股价可能会提前反应。国外也是这样，当年日本武田制药的兰索拉唑在进入临床试验后的三年内，其股价翻了三倍以上。日本的医药管制和中国非常类似，药品价格一降再降对医药行业鼓励创新十分不利，在这样的管制条件下，医药企业立足本国市场很难壮大，要想发展只有走出国门，走国际化的道路。而且，恒瑞医药的定位是中高端的产品，全球的中高端人群，毫无疑问集中在欧美地区，因此肯定要向欧美市场进军。
《投资者报》：既然恒瑞医药主要做中高端市场，是不是可以认为以普及基础医疗为主的新医改对恒瑞医药的利好空间相对较小？
张明芳：由于不同医药公司的产品不一样，新医改对医药行业不同公司的影响也不一样，而对恒瑞医药的影响就更小了。
新医改主要是普及基础医疗，解决低收入人群的看病问题，而恒瑞医药做的是高端药，如肿瘤，麻醉等创新药，它们的定价比较高，很难进入基础药物目录，即使进了目录也会面临降价的风险，但是如果能进入地方医保目录，降价的风险一般较小。
《投资者报》：如果说政策面的影响较小，那么恒瑞医药作为老牌的基金重仓股，未来最大的利润增长点又在哪里？
张明芳：恒瑞医药主要是一个创新和国际化的公司，这种类型的公司在中国可以说是凤毛麟角。中国过往历史中太多的药品注册制度和审批制度很不利于医药企业鼓励创新，往往投资上亿资金，辛苦开发七八年研发出来的创新药很快就被仿制，从而很大程度上打击了医药企业的创新。不过从2007年开始，新版的《药物注册管理办法》加强了现场核查，审批更加严格，这样更有利于医药企业进行创新。所以，正是恒瑞医药战略性的眼光才能做到这一点，未来恒瑞医药的创新和国际化也有利于业绩爆发性的增长。
此外，美国也在削减医保支出，奥巴马也在推广使用仿制药，所以对仿制药也在放开。恒瑞医药的多种首仿药目前都在进行FDA认证，而且首仿药进入美国市场的速度比专利药快很多。而在国内方面，恒瑞医药生产的肿瘤药市场份额最大，远远超过进口药物。未来在国内的发展，主要以肿瘤药以及手术用药中的麻醉药、镇痛药为主。这两点也有利于恒瑞医药未来利润的增长。
《投资者报》：预计恒瑞医药今、明两年的业绩如何？投资者该如何操作？
张明芳：很多因素都会影响到估值的变化，如果2011年恒瑞医药的仿制药打入国际市场，我们可能会再调高估值预期，如果2011年能够拿到美国的订单，它的股价肯定会提前反应。毕竟，进入国际的壁垒较高，而且一旦拿到订单，定能稳定增长，估值也会随之提升。如果在明年之前，恒瑞医药的仿制药没有打入国际市场，市盈率可能在30至35倍，但是如果整个医药板块表现较好，可能会达到40倍左右的市盈率。
我们保守预计，今、明两年每股收益分别是1.02元和1.23元，像恒瑞医药这样的白马股总是有催化剂的作用，每年都会创新高，而且很抗跌。
对于尚未购买恒瑞医药股票的投资者来说，短线可以关注，待市场回调时介入；对于已经持有恒瑞医药股票的投资者来说，建议长期持有，恒瑞医药我们长期看好。
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根据《投资者报》数据研究部的分析，作为《投资者报》“TZ50指数”入选公司的恒瑞医药（600276.SH）今年合理股价应为42.94元~45.2元（详见D01~02版）。招商证券医药行业首席分析师张明芳曾深入调研并持续跟踪研究恒瑞医药，她在8月20日给予恒瑞医药“强烈推荐-A”的评级。
武汉大学生物化学专业硕士毕业的张明芳，曾在国家食品药品监督管理局直属的中国药品生物制品检定所工作了6年。8月26日，她告诉《投资者报》记者，按照保守预计，今、明两年恒瑞医药的每股收益分别将达到1.02元和1.23元，建议投资者长期持有。
《投资者报》：医药行业防御性使其抗风险的能力较强，金融危机对医药行业有哪些影响？整个行业未来发展如何？
张明芳：相对于其他行业来讲，医药行业抗风险能力更强，受到金融危机的影响较小。因为药品既有刚性需求的一面，也有刚性增长的一面。目前来看，只有美国才表现出医药销售收入的首次下降。从1990年至今，中国医药行业复合增长率是18.8%，没有出现过负增长的情况。尽管东南亚金融危机对该行业有一定影响，但仍然保持两位数的增长，只是目前的增速有所放缓。
整个医药行业中，按收入比重来看，比重最大的是化学制剂药，其次是中成药，再才是生物制药和中药饮片。我们看好医药行业的发展首先看好的就是高端的化学制剂药，化学制剂药一直是国内的主流，整个医药行业的增长就靠它们来驱动，而且化学制剂药的收入占整个医药行业收入的58%。此外，未来加大商业保险的力度也会拉动高端化学制剂药的增长。
《投资者报》：恒瑞医药作为化学制剂的龙头，目前研制出一种名为“瑞格列汀”的糖尿病创新药已获批在美国进行一期临床试验。该成果对公司未来的业绩有何影响？
张明芳：“瑞格列汀”糖尿病创新药在5年之内对公司的业绩没有贡献，因为从现在临床试验开始最乐观的估计3年内才能拿到专利药的批件，并开始能享受20年的专利。不过专利药上市至少还需要两年的市场培育期，需要让病人和医生接受这个产品，因此，对利润的贡献至少得等到5年以后。
但是，这并不等于这段时间内的恒瑞医药的股价就没有表现。如果说一期或者二期临床试验结果很理想，股价可能会提前反应。国外也是这样，当年日本武田制药的兰索拉唑在进入临床试验后的三年内，其股价翻了三倍以上。日本的医药管制和中国非常类似，药品价格一降再降对医药行业鼓励创新十分不利，在这样的管制条件下，医药企业立足本国市场很难壮大，要想发展只有走出国门，走国际化的道路。而且，恒瑞医药的定位是中高端的产品，全球的中高端人群，毫无疑问集中在欧美地区，因此肯定要向欧美市场进军。
《投资者报》：既然恒瑞医药主要做中高端市场，是不是可以认为以普及基础医疗为主的新医改对恒瑞医药的利好空间相对较小？
张明芳：由于不同医药公司的产品不一样，新医改对医药行业不同公司的影响也不一样，而对恒瑞医药的影响就更小了。
新医改主要是普及基础医疗，解决低收入人群的看病问题，而恒瑞医药做的是高端药，如肿瘤，麻醉等创新药，它们的定价比较高，很难进入基础药物目录，即使进了目录也会面临降价的风险，但是如果能进入地方医保目录，降价的风险一般较小。
《投资者报》：如果说政策面的影响较小，那么恒瑞医药作为老牌的基金重仓股，未来最大的利润增长点又在哪里？
张明芳：恒瑞医药主要是一个创新和国际化的公司，这种类型的公司在中国可以说是凤毛麟角。中国过往历史中太多的药品注册制度和审批制度很不利于医药企业鼓励创新，往往投资上亿资金，辛苦开发七八年研发出来的创新药很快就被仿制，从而很大程度上打击了医药企业的创新。不过从2007年开始，新版的《药物注册管理办法》加强了现场核查，审批更加严格，这样更有利于医药企业进行创新。所以，正是恒瑞医药战略性的眼光才能做到这一点，未来恒瑞医药的创新和国际化也有利于业绩爆发性的增长。
此外，美国也在削减医保支出，奥巴马也在推广使用仿制药，所以对仿制药也在放开。恒瑞医药的多种首仿药目前都在进行FDA认证，而且首仿药进入美国市场的速度比专利药快很多。而在国内方面，恒瑞医药生产的肿瘤药市场份额最大，远远超过进口药物。未来在国内的发展，主要以肿瘤药以及手术用药中的麻醉药、镇痛药为主。这两点也有利于恒瑞医药未来利润的增长。
《投资者报》：预计恒瑞医药今、明两年的业绩如何？投资者该如何操作？
张明芳：很多因素都会影响到估值的变化，如果2011年恒瑞医药的仿制药打入国际市场，我们可能会再调高估值预期，如果2011年能够拿到美国的订单，它的股价肯定会提前反应。毕竟，进入国际的壁垒较高，而且一旦拿到订单，定能稳定增长，估值也会随之提升。如果在明年之前，恒瑞医药的仿制药没有打入国际市场，市盈率可能在30至35倍，但是如果整个医药板块表现较好，可能会达到40倍左右的市盈率。
我们保守预计，今、明两年每股收益分别是1.02元和1.23元，像恒瑞医药这样的白马股总是有催化剂的作用，每年都会创新高，而且很抗跌。
对于尚未购买恒瑞医药股票的投资者来说，短线可以关注，待市场回调时介入；对于已经持有恒瑞医药股票的投资者来说，建议长期持有，恒瑞医药我们长期看好。
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