欧元之殇的现实逻辑
- 来源:金融理财
- 关键字:欧元,逻辑,债务危机,汇率
- 发布时间:2011-09-27 08:58
在进入具体问题讨论之前，我还是希望能从正面评价欧元作为统一货币的价值。今天饱受争议的希腊等国家，在欧元区统一货币之前，其长期主权债务的发行利率都在10%以上，例如1999年希腊的10年期国债的发行利率就在14.5%左右。正是欧元的使用，使得希腊在21世纪的头十年，得以享用德国法国等国家的信用，以低于6%、甚至是3%左右的利率进行长期融资，投入到国家的开发和建设中。因此，欧元的使用，总体上降低了欧元区内国家的发展差异，提升了相对不发达地区的人民生活水平。
可惜，“成也萧何、败也萧何”！欧元区内的发展差异，最终导致目前南欧诸国的主权债务问题。从经济学角度，一个货币联盟如果没有政治联邦制度作为保障，联盟体系内不同区域间的发展差异，必然会酿成独立政治体间的债务危机和利益冲突。
当然，这种债务危机不同于典型的新兴经济体的债务危机，或者是美国由于过度消费引发的债务危机，因为欧元区的债务问题更多的是内部成员间的。作为整体，欧元区基本上保持了贸易和资本账户的平衡，这也就是为什么欧元作为独立货币，并没有因为本轮债务危机而贬值的主要原因。
如果我们把德国、法国、荷兰、比利时等北欧工业化国家分为一组，而把西班牙、葡萄牙、意大利、希腊等工业化程度低的国家分为另一组，那么可以发现，欧元的使用加大了两组国家间的贸易差。据国外相关研究，欧元区内两组国家间的贸易差从1999年的不足1000亿欧元，扩大到了2011年的超过4000亿欧元，同时欧元区整体对外基本保持了贸易均衡！
这种看似奇妙的贸易演化，背后却有着深刻的经济学内涵，并集中体现在工资水平的演化上。今天被主权债务危机缠身的南欧诸国，在使用欧元后都经历了劳动力实际工资持续上涨的十二年，而德国的单位生产力工资水平增长却远远落后。这种欧元区内部生产和竞争力差异化不断扩大的矛盾，被持续的资本流动所掩盖，工业化国家通过银行体系不断向南欧输送资本。难怪一旦出现坏账风险，其损失首当其冲会落在银行体系上，禁止股市做空欧洲银行股也未必管用！
失去汇率调节手段，劳动力工资水平成了唯一可以调节贸易竞争力的手段，欧元区的主权债务危机就是在这样一个临界点发生的。而提升收入、提高生活水平简单，一旦要反向降低，又谈何容易呢？于是乎，金融大鳄乔治索罗斯再次提出通过发行欧元债券——EBond来解决问题，可惜德法政府并不买账，连评级机构都出来捣乱——如果彻底填平西班牙和意大利的财政黑洞，需要1.5万亿欧元，分摊的结果会使得法国的主权债务评级也要下调。
我认为在缺乏立法保障的背景下，盲目发行EBond是不明智的，反倒是索罗斯第一次明确支持的“欧元区国家退出机制”更加靠谱。一个没有退出机制的货币联盟是不健全的，哪有只进不出的道理？！加入欧元区可以提升国家开发程度，提高居民生活水平，但是牺牲了贸易平衡和资本管制，也许只有让选民切肤之痛地感受退出货币联盟，今天纠结的政治体制改革的阻力才会小得多。如果你是一个希腊选民，你会为了提高政府清廉度和管理效率，接受一个德国人做总理吗？
◎国都证券研究所 许维鸿 l 文
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