有多少“红利”可以期待
- 来源:金融理财
- 关键字:红利,股市,401K,社保基金
- 发布时间:2011-09-27 09:08
社保基金这个超大机构投资者投资股市已接近8年，2009年实现投资收益849亿元，其中的6成来自股市。如果中国版401K计划得以实施，我国的资本市场将转变为成真正的价值投资市场，届时长期资金入市可望源源不断的进入股市。
注入流动性
在持续的新股快速扩容、限售股解禁套现的压力下，低迷的股市难以吸引更多的储蓄资金入市，而基金等机构投资者的发展也进入成熟阶段，资金供给已成为制约A股市场的重要因素之一。如果“中国版401K”能够实施，自然开辟了一个新的资金供给源。
以美国为例，“401K计划”在美国公司和职工看来是最佳的养老金投资方式，因为该计划给公司和职工都带来了显而易见的好处。在公司看来，与其他养老金计划相比成本较低；雇主为职工的存款可以按工资的15%取得税收扣除；机动性较强，雇主和职工每年都可确定调整存款额，存款可以在任何时间停止、增加或减少；高透明度，职工每次领取工资单时，都可以看到雇主在他们的养老金账户上存了多少钱。
因此，美国大公司的职工将自己的养老基金中约1/3的资金投入到本公司的股票。在可口可乐、通用电器、麦当劳等公司，超过3/4的职工养老基金被用于购买自己公司股份，保洁公司在这方面的比重高达95%。职工用“401K账户”存款购买本公司的股票有不少好处。首先是成本低，省去了委托投资公司等中介机构进行投资所花费的委托、管理费用；而且职工还可以一定的折扣来购买公司股票。不过当你遇上安然倒闭、通用重组这类不幸事件，你的“401K账户”也会血本无归或大幅缩水。
试想一下，如果A股市场引入中国版“401K计划”，那些拥有数十万甚至上百万员工的巨无霸蓝筹公司就不会再陷入流动性匮乏的窘境，同时广大员工“老有所依”的福祉与股票市值密切相关之后，公司再融资也会具有极强的内部约束力，而现在企业内部员工包括高管层普遍体会不到公司频繁再融资对于流通股股东的切肤之痛的，因此“401K计划”可谓是资本市场整体性看多期权计划，不仅有利于改善蓝筹股流动性。
根据2009年以来的社保基金和企业年金的实际情况，中金公司分析员汪超推测，若按50%的比例入市，“中国版401K”每年至少可为A股市场提供2000—3000亿元的增量资金，约为目前A股市场可入市资金的1/4—1/3，能有效解决A股市场的资金压力。
推动金融创新
如果中国版401K计划获得通过，那将意味着源源不断的社会养老资金纷纷投身国内资本市场。如何保证它的有效运行及安全性，如何建立健全包括上市公司分红制度在内的一系列配套措施，以及相关的法律法规就显得格外重要。
根据美国版401K的制度设计，计划的投资运营风险完全由企业员工承担，一旦投资失败会导致难以挽回的损失。因此，如何保证它的有效运行及安全性需要通过完善股指期货制度和金融工具的创新，实现资本风险对冲，从而获得养老基金长期稳定的回报。
据了解，由于作为基金式的养老保险制度，其投资的领域多数集中于低风险的股票、基金、年金保险、债券等领域，这些都是较低风险、高流动性的市场。如果中国版401K引导养老金和保险资金入市，那么也应该遵循低风险投资为主，同时配置适当比例的金融衍生品来对冲市场波动的风险。
银河期货付鹏认为，中国401K计划的推出，对于期权的推动作用强于其他衍生品工具，尤其是以后汇率期权。由于期权市场未来的容量可以很大，而且这些衍生品的容量及其市场的广度宽度更适合养老基金的投放。另外，社保用股指期货保值的可能性很小，主要是流动性和容量不允许。虽然也有观点说社保资金进入股指期货市场，如果不考虑和自己的投资组合对冲的话，那么可以进行所谓的套利交易，但个人认为这点也不可行。因为随着社保参与，套利空间会被完全封闭。
“面对市场的波动，目前能解决的较好的途径就是推出期权，利用期权特有的交易规则再加上期货，给企业更多的选择，同时也能有效提高市场的流动性，可以先推商品期权，然后再有金融期权，股票期权，丰富和完善我们的金融市场。”
业内人士认为，金融工具的产生有其内在规律，以期货为例，取决于市场套期保值的需求，目前国内机构对股指期货的套期保值的认识还是不够，股市投机性较重，缺乏采用衍生品去管理风险的市场基础。因此，首先会逐步实现利率市场化、汇率市场化，逐步引入国外机构参与国内衍生品市场，使国内股市、股指期货市场先完善成熟起来。
相对于养老基金追求的低风险的投资方式，银河期货策略分析师付鹏认为，养老基金可能不会通过股指期货市场来对冲风险，由于这部分资金过于巨大，其投资组合的头寸非常大，具有数千亿的规模。如果将这部分头寸在股期上对冲的话，就可能存在着当前股指期货市场的容量和流动性不足的问题。
他同时认为，如果这部分头寸在股指期货对冲，很有可能因为没有足够的对手盘，进而将股指期货单方面出现巨大的下行，进而拖累股市市场，带动其投资组合中股票收益的下行，这其实是因为资金量过于巨大而引发的市场自我实现。全球的社保基本上还是以买入稳健低风险的投资组合为主，其中参与最多的还是股市和债券类市场领域。
市场格局生变
谁来当401K的管理人呢？。在曹红辉看来，中国的金融环境比较复杂，“预计未来可能会和年金业务一样，同时向保险、券商和公募基金三类机构开发，而不仅仅像美国那样只有公募基金一家参与。”
记者注意到，美国的共同基金业在上世纪八十年代获得快速发展，很大程度上拜以401K为主体的养老金制度变革所赐。截至2009年，401K资产投资于共同基金的比例达到51%。
正是由于美国的经验，很多公募基金高层都在呼吁和推进中国版401K，“这是公募基金的二次创业机会。”
银华基金总经理王立新坦言，中国基金资产净值从零发展到2万亿元用了十年时间，但之后就面临发展瓶颈，近3年来资产规模增长极为有限，其原因就在于基金购买者主要是散户。
在王立新看来，制度性、稳定的资金来源，交给专业化机构进行管理，能够为市场带去更为专业、长期的投资理念和投资行为，从而在一定程度上起到稳定市场的作用。
他强调，401K对于公募基金等机构投资者本身而言也有非凡意义。一方面，401K计划的资金是所有类型资金中最稳定的投资，管理人不必为了规模的快速变化，大幅调整仓位，可以专注于选择更好的标的和时机；另一方面能促使基金管理人真正关注长期投资收益，避免短期排名压力，趋势投资、羊群效应等现象会减少，证券市场格局甚至可能因此改变。
□ 本刊记者 周海鹏 l 文
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