教育概念股鲜衣亮甲背后
- 来源:瞭望东方周刊
- 关键字:教育,融资,金融
- 发布时间:2012-01-19 11:54
中国教育培训企业海外上市潮的鲜衣亮甲，在2012年初呈现褪去迹象。
2011年12月29日，中国教育集团被纽交所摘牌退市。这个时刻前后，同样在美上市的环球天下被英国培生集团收购后退市。
中国教育培训概念股的市场表现似乎不佳。2011年，i美股中概教育指数严重跑输美股大盘，一年之内累计下跌近27%。2011年，已在美国上市的中国教育培训企业至少包括：新东方、弘成教育、学而思、学大教育、安博教育、ATA、正保远程教育、中国教育集团、双威教育、环球天下。
2012年1月5日，安博教育公布说，将北京世纪学院、21世纪国际学校的资产返还给其原拥有者锡华集团，并打包出售了一处职业技能提升和三处课外辅导分部。
安博教育被视为中国教育培训机构并购潮、融资潮的代表。在2010年8月上市之前，安博教育两次刷新中国教育企业单笔融资纪录，分别为2007年的5400万美元、2008年的1.03亿美元，皆来自国外机构。
安博教育用这批海外资金完成了至少24起并购项目，其中包括北京世纪学院、21世纪国际学校。通过上市，再募得资金1.07亿美元。自上市即破发以来，安博教育股价表现惨淡，一些并购大潮带来的矛盾渐次暴露。这次退还两所学校，被一些评论认为是多元超速并购之后的整合难题的表现。
在2010年10月，中国教育培训企业海外上市高潮之际，《瞭望》新闻周刊刊文发问说：“风险投资强势介入中国内地教育培训市场，对中国的教育、国民的素质，将是‘催化剂’还是‘催命鬼’？”
截至2011年11月，国内共有超过360家民办教育培训机构获得风险投资、私募股权投资和各类上市公司参股收购资金，其中非人民币资金比例超过90%。中资教育研究所所长刘绪刚对《瞭望东方周刊》说：“中国教育公益性与资本逐利性矛盾将更加突出。”
海外资本涌向9000亿市场
教育行业长期被风险投资机构所忽略，互联网泡沫破灭之后，才正式进入投资家的视野，国际金融危机的到来，进一步将其推到聚光灯下。
2007年10月9日，安博教育集团得到当时中国教育领域最大的一笔巨额私募融资——来自麦格理银行集团、华威创投、思科、艾威基金的5400万美元，超过同期宣布成功融资的其他三家教育机构融资总和。2008年10月，安博教育再次获得包括英联投资在内的1.03亿美元注资。
在已有的各类报道中，安博教育是一个“好故事”：创始人黄劲在美国获得加州大学伯克莱分校博士学位之后，在硅谷一家公司担任工程师，并设计一款可以将教育程序化的软件，2000年，黄劲靠这个想法，募集了几百万美元回国创业。2003年之后，安博教育的学习软件开始销售，一年后，黄劲做了安博发展史上最重要的一个决定：从只卖教育软件的公司，转向以教育服务为主，因为，“那是一个更巨大的市场”。
当时，新东方的迅猛发展，为风投机构带来巨额收益。于是，各类海外风投机构涌向中国教育培训业。安博教育及时地站到时代潮头。
2010年8月5日，安博教育集团正式在美国纽交所挂牌上市，两个月之后，环球天下、学而思教育也登陆美国股市。
“国际金融危机后，逆势成为第一名的就是教育。而教育里面排在第一名的就是儿童教育。”鼎盛教育集团董事长刘宏冰说。
“2011年中国民办教育培训市场总值已超过9000亿人民币，年复合增长率将继续以超过15%的速度增加。”2012年1月，中资教育研究所所长刘绪刚对《瞭望东方周刊》说，学前教育、职业教育和升学培训是具有强劲盈利能力的教育细分领域。其中学前教育平均利润率超过30%，具有成熟布点和良好培训体系支撑下的学前教育机构利润率甚至超过50%。升学培训领域平均利润率超过35%，具有良好运作能力的教育培训机构利润率能超过55%甚至更多。
布局扩张
相比其他企业，两次刷新融资纪录的安博教育的并购行动更加迅猛。其上市招股说明书显示，从2007年到2009年间，安博教育并购项目有24项，耗资14亿元左右，此后，完成涉及30个省份的网点布局。
这一轮并购奠定了目前安博教育集团的主要架构。其官方网站显示，目前，安博教育至少拥有13个培训机构（安博京翰1对1等）；5所中小学校（镇江安博国际学校、安博长沙同升湖实验学校、安博沭阳银河学校、安博沈阳翔宇中学、安博北京二十一世纪实验学校）；2个园区型实训基地（安博昆山服务外包产业园、安博大连软件与服务外包人才实训基地）；10个基地型培训机构（安博苏州亿思科技等）。
占绝大多数的培训机构和学校是从各地并购而来，并在其前面加上安博的品牌标识。
风投资金带来的业绩压力是显而易见的，直接表现就是“找人头”。
2011年5月26日，南方某报报道发生在湖南省会长沙的一个社会现象：长沙多家补课培训中心的学生，是被老师“卖”给培训学校的。一些班主任每年拿到超过10万元“人头费”回扣，级主任与校长甚至拿得更高。
南雅中学多名初三学生也证实：在一两个月内，老师几次提到了长沙两家主要的培训机构：马思特与才修业。南方某报的报道说，给老师送回扣是从长沙才修业学校开始的，其他学校纷纷仿效。
一名培训学校校长对南方某报记者说，30％的学生不想补，60％随大流，还有10％则发自内心想补课。
对此，2009年，长沙市教育局规定，公办教师在培训机构兼职将下课，人数达5人，就开除校长；公办学校教师不得替民办培训机构进行宣传、发动和组织生源。2010年，长沙四大名校带头承诺，从当年起，不搞家教，所有在职教师不到校外兼职兼课，不推荐培训机构。
2012年1月，多位长沙一线教师对《瞭望东方周刊》说，补课风气已较难消除。这既是因为片面追求升学率，也是因为培训机构恶性竞争的结果。
长沙才修业学校，就是安博旗下培训机构之一。
对于才修业的行为，安博教育总部可能是知情的。2010年3月1日，安博教育总裁黄劲在i美股的访谈中说：“我们整合有一个非常清楚的流程，包括前六个月铺设IT、金融等线上管理系统，这样一来，学校每天发生什么事情，我们总部都会知道。比如说招收了多少学生，有多少学生退学，有多少学生新报名，教师的利用率怎么样……”
上市潮后的不如意
在2010年的上市潮之后，多数中国教育培训概念股表现并不如意。
在2012年1月，i美股网站总结说：2011年，i美股中概教育指数严重跑输美股大盘，一年之内累计下跌近27%。“环球天下并入培生、中国教育集团退至粉单，安博、正保股价双双腰斩，学大、学而思分别跌去七成、四成，ATA扭亏为盈，弘成教育增长疲弱，双威教育疑似私有化、董事会内斗不断，新东方开启‘三化’变革之年、转型成功与否有待观望……中国教育概念股何时才能摆脱‘被迫长大’的困境，真正迈入健康成长的道路？”
环球天下旗下环球雅思是中国最大的连锁外语培训机构之一，2010年10月8日在纳斯达克上市，一年多来，股价不断下跌，至被收购时，比发行价缩水近50%。其2011年第二季度财报显示，运营利润由2010年同期的970万元下滑到100万元，同比下滑89.7%。
安博教育上市当天股价即跌破10美元发行价，报收于9.25美元，跌幅7.5%；随后两日连续下跌至8.45美元和8.01美元。2012年1月11日，安博教育股价为7美元。
2012年1月5日，安博教育宣布：公司将北京世纪学院和其100%所有的锡华世纪物业管理有限公司出售给其原拥有者锡华集团；将其所拥有的21世纪国际学校的资产返还给其原拥有者(但安博自2012年1月起将继续保持15年运营权)，并同意通过另立协议、共同为未来的资本性支出筹资；打包出售了一处职业技能提升和三处课外辅导分部。
2009年4月，安博教育在上市前的并购潮中，以总价4.5亿人民币的价格收购锡华集团部分资产，包括北京世纪学院和21世纪国际学校，收购时以现金+股票的形式进行。这即为“给一部分现金，给一部分股票，一起上市”的安博并购模式。
从公开信息看，安博教育将北京世纪学院(及其旗下的锡华世纪物业管理有限公司)以2910万美元的总价还给锡华集团，但是锡华集团可以用归还相等价值的安博股票的形式进行。此外，此前安博收购北京世纪学院时还有3200万美元收购款未支付，安博可以不再支付。
这一消息公布后，一位安博教育并购项目原持有人对《瞭望东方周刊》说，他们被并购时，一半收购金是以安博教育股票形式支付的，而当时计算的成本超过10美元每股的发行价。“安博教育上市时的竞争目标是新东方，发动我们一起上市，因此我们期待的是其有类似新东方的优异表现，在其他方面做了不少让步，现在看来，当初的判断失败了。”
2006年以15美元发行价上市的新东方，股价一度冲高到120美元以上。
培训市场系统性风险
在中国教育培训市场，海外风投收益颇丰。2010年10月21日，学而思登陆纽交所，以每股10美元融资1.2亿美元，其股价当天冲高到每股15美元。这使得老虎基金对这家教育公司的投资收益膨胀近十倍。一年以前，老虎基金投资学而思，以3500万美元买入21.875万股，每股平均价为1.60美元。
有国内财经媒体报道说，安博教育在2008年10月21日引入的1.03亿美元融资中，英联投资(Actis)以每股3.85美元的价格买入安博1297万股。如以安博10美元的上市价格计算，英联这笔投资的收益率将达159.4%。
“教育企业上市仿佛老太太跑百米，确实不适合。”2011年12月26日，在回答怎样看待“教育培训机构资本化”问题时，鼎盛教育集团董事长刘宏冰说：“资本市场是残酷的，股民要的是你每年的增长率，每年要拿出20%、25%的增长率来，这是资本市场对你的要求。但就教育本身来讲，它的产出需要积淀，产出并不快，成倍数的增长更是很难。”
《瞭望》新闻周刊的报道提醒说：必须警惕风险投资利益短期化的经营特点可能对教育培训行业造成负面影响。业内人士指出，风险投资一般要求教育培训企业具备高速增长的能力，能持续保持每年30%～50%，甚至100%以上的增长速度，通常在3～7年内退出。而教育培训行业恰恰是一个需要长期积累的行业。
一些风投在向培训机构投资前，会与培训机构签订“对赌协议”，该协议会明确每年的营业额及利润增长目标，若不能达到设定目标，办学者就必须向投资者出让一定股份。这意味着，接受投资的同时，办学者的经营压力将大大增加，他们为完成设定目标，会不断加快扩张步伐，在此过程中，倘若教学质量、经营管理等跟不上，即可能出现经营危机。
中资教育研究所所长刘绪刚说，在中国民办教育培训行业年复合增长率均超过12%和多种类型资本注资的背景下，中国民办教育投融资领域内特点有：一，外资占据绝大部分份额。二，投资人对于教育政策和属性熟悉程度让人担忧。三，热钱涌动让教育行业浮躁情形加剧。
“相当数量教育培训机构被并购、中国赴美上市前景惨淡、国内资本市场尚未放开、风险投资退出途径狭窄，导致中国民办教育培训机构面临的系统风险正在进一步加剧。”刘绪刚说，“在全球资本涌入中国呈现震荡上行走势下，中国教育产业受到国际资本冲击的情形尤其值得警惕和关注。”
《瞭望东方周刊》记者黄志杰、傅天明|上海、湖南报道
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2011年12月29日，中国教育集团被纽交所摘牌退市。这个时刻前后，同样在美上市的环球天下被英国培生集团收购后退市。
中国教育培训概念股的市场表现似乎不佳。2011年，i美股中概教育指数严重跑输美股大盘，一年之内累计下跌近27%。2011年，已在美国上市的中国教育培训企业至少包括：新东方、弘成教育、学而思、学大教育、安博教育、ATA、正保远程教育、中国教育集团、双威教育、环球天下。
2012年1月5日，安博教育公布说，将北京世纪学院、21世纪国际学校的资产返还给其原拥有者锡华集团，并打包出售了一处职业技能提升和三处课外辅导分部。
安博教育被视为中国教育培训机构并购潮、融资潮的代表。在2010年8月上市之前，安博教育两次刷新中国教育企业单笔融资纪录，分别为2007年的5400万美元、2008年的1.03亿美元，皆来自国外机构。
安博教育用这批海外资金完成了至少24起并购项目，其中包括北京世纪学院、21世纪国际学校。通过上市，再募得资金1.07亿美元。自上市即破发以来，安博教育股价表现惨淡，一些并购大潮带来的矛盾渐次暴露。这次退还两所学校，被一些评论认为是多元超速并购之后的整合难题的表现。
在2010年10月，中国教育培训企业海外上市高潮之际，《瞭望》新闻周刊刊文发问说：“风险投资强势介入中国内地教育培训市场，对中国的教育、国民的素质，将是‘催化剂’还是‘催命鬼’？”
截至2011年11月，国内共有超过360家民办教育培训机构获得风险投资、私募股权投资和各类上市公司参股收购资金，其中非人民币资金比例超过90%。中资教育研究所所长刘绪刚对《瞭望东方周刊》说：“中国教育公益性与资本逐利性矛盾将更加突出。”
海外资本涌向9000亿市场
教育行业长期被风险投资机构所忽略，互联网泡沫破灭之后，才正式进入投资家的视野，国际金融危机的到来，进一步将其推到聚光灯下。
2007年10月9日，安博教育集团得到当时中国教育领域最大的一笔巨额私募融资——来自麦格理银行集团、华威创投、思科、艾威基金的5400万美元，超过同期宣布成功融资的其他三家教育机构融资总和。2008年10月，安博教育再次获得包括英联投资在内的1.03亿美元注资。
在已有的各类报道中，安博教育是一个“好故事”：创始人黄劲在美国获得加州大学伯克莱分校博士学位之后，在硅谷一家公司担任工程师，并设计一款可以将教育程序化的软件，2000年，黄劲靠这个想法，募集了几百万美元回国创业。2003年之后，安博教育的学习软件开始销售，一年后，黄劲做了安博发展史上最重要的一个决定：从只卖教育软件的公司，转向以教育服务为主，因为，“那是一个更巨大的市场”。
当时，新东方的迅猛发展，为风投机构带来巨额收益。于是，各类海外风投机构涌向中国教育培训业。安博教育及时地站到时代潮头。
2010年8月5日，安博教育集团正式在美国纽交所挂牌上市，两个月之后，环球天下、学而思教育也登陆美国股市。
“国际金融危机后，逆势成为第一名的就是教育。而教育里面排在第一名的就是儿童教育。”鼎盛教育集团董事长刘宏冰说。
“2011年中国民办教育培训市场总值已超过9000亿人民币，年复合增长率将继续以超过15%的速度增加。”2012年1月，中资教育研究所所长刘绪刚对《瞭望东方周刊》说，学前教育、职业教育和升学培训是具有强劲盈利能力的教育细分领域。其中学前教育平均利润率超过30%，具有成熟布点和良好培训体系支撑下的学前教育机构利润率甚至超过50%。升学培训领域平均利润率超过35%，具有良好运作能力的教育培训机构利润率能超过55%甚至更多。
布局扩张
相比其他企业，两次刷新融资纪录的安博教育的并购行动更加迅猛。其上市招股说明书显示，从2007年到2009年间，安博教育并购项目有24项，耗资14亿元左右，此后，完成涉及30个省份的网点布局。
这一轮并购奠定了目前安博教育集团的主要架构。其官方网站显示，目前，安博教育至少拥有13个培训机构（安博京翰1对1等）；5所中小学校（镇江安博国际学校、安博长沙同升湖实验学校、安博沭阳银河学校、安博沈阳翔宇中学、安博北京二十一世纪实验学校）；2个园区型实训基地（安博昆山服务外包产业园、安博大连软件与服务外包人才实训基地）；10个基地型培训机构（安博苏州亿思科技等）。
占绝大多数的培训机构和学校是从各地并购而来，并在其前面加上安博的品牌标识。
风投资金带来的业绩压力是显而易见的，直接表现就是“找人头”。
2011年5月26日，南方某报报道发生在湖南省会长沙的一个社会现象：长沙多家补课培训中心的学生，是被老师“卖”给培训学校的。一些班主任每年拿到超过10万元“人头费”回扣，级主任与校长甚至拿得更高。
南雅中学多名初三学生也证实：在一两个月内，老师几次提到了长沙两家主要的培训机构：马思特与才修业。南方某报的报道说，给老师送回扣是从长沙才修业学校开始的，其他学校纷纷仿效。
一名培训学校校长对南方某报记者说，30％的学生不想补，60％随大流，还有10％则发自内心想补课。
对此，2009年，长沙市教育局规定，公办教师在培训机构兼职将下课，人数达5人，就开除校长；公办学校教师不得替民办培训机构进行宣传、发动和组织生源。2010年，长沙四大名校带头承诺，从当年起，不搞家教，所有在职教师不到校外兼职兼课，不推荐培训机构。
2012年1月，多位长沙一线教师对《瞭望东方周刊》说，补课风气已较难消除。这既是因为片面追求升学率，也是因为培训机构恶性竞争的结果。
长沙才修业学校，就是安博旗下培训机构之一。
对于才修业的行为，安博教育总部可能是知情的。2010年3月1日，安博教育总裁黄劲在i美股的访谈中说：“我们整合有一个非常清楚的流程，包括前六个月铺设IT、金融等线上管理系统，这样一来，学校每天发生什么事情，我们总部都会知道。比如说招收了多少学生，有多少学生退学，有多少学生新报名，教师的利用率怎么样……”
上市潮后的不如意
在2010年的上市潮之后，多数中国教育培训概念股表现并不如意。
在2012年1月，i美股网站总结说：2011年，i美股中概教育指数严重跑输美股大盘，一年之内累计下跌近27%。“环球天下并入培生、中国教育集团退至粉单，安博、正保股价双双腰斩，学大、学而思分别跌去七成、四成，ATA扭亏为盈，弘成教育增长疲弱，双威教育疑似私有化、董事会内斗不断，新东方开启‘三化’变革之年、转型成功与否有待观望……中国教育概念股何时才能摆脱‘被迫长大’的困境，真正迈入健康成长的道路？”
环球天下旗下环球雅思是中国最大的连锁外语培训机构之一，2010年10月8日在纳斯达克上市，一年多来，股价不断下跌，至被收购时，比发行价缩水近50%。其2011年第二季度财报显示，运营利润由2010年同期的970万元下滑到100万元，同比下滑89.7%。
安博教育上市当天股价即跌破10美元发行价，报收于9.25美元，跌幅7.5%；随后两日连续下跌至8.45美元和8.01美元。2012年1月11日，安博教育股价为7美元。
2012年1月5日，安博教育宣布：公司将北京世纪学院和其100%所有的锡华世纪物业管理有限公司出售给其原拥有者锡华集团；将其所拥有的21世纪国际学校的资产返还给其原拥有者(但安博自2012年1月起将继续保持15年运营权)，并同意通过另立协议、共同为未来的资本性支出筹资；打包出售了一处职业技能提升和三处课外辅导分部。
2009年4月，安博教育在上市前的并购潮中，以总价4.5亿人民币的价格收购锡华集团部分资产，包括北京世纪学院和21世纪国际学校，收购时以现金+股票的形式进行。这即为“给一部分现金，给一部分股票，一起上市”的安博并购模式。
从公开信息看，安博教育将北京世纪学院(及其旗下的锡华世纪物业管理有限公司)以2910万美元的总价还给锡华集团，但是锡华集团可以用归还相等价值的安博股票的形式进行。此外，此前安博收购北京世纪学院时还有3200万美元收购款未支付，安博可以不再支付。
这一消息公布后，一位安博教育并购项目原持有人对《瞭望东方周刊》说，他们被并购时，一半收购金是以安博教育股票形式支付的，而当时计算的成本超过10美元每股的发行价。“安博教育上市时的竞争目标是新东方，发动我们一起上市，因此我们期待的是其有类似新东方的优异表现，在其他方面做了不少让步，现在看来，当初的判断失败了。”
2006年以15美元发行价上市的新东方，股价一度冲高到120美元以上。
培训市场系统性风险
在中国教育培训市场，海外风投收益颇丰。2010年10月21日，学而思登陆纽交所，以每股10美元融资1.2亿美元，其股价当天冲高到每股15美元。这使得老虎基金对这家教育公司的投资收益膨胀近十倍。一年以前，老虎基金投资学而思，以3500万美元买入21.875万股，每股平均价为1.60美元。
有国内财经媒体报道说，安博教育在2008年10月21日引入的1.03亿美元融资中，英联投资(Actis)以每股3.85美元的价格买入安博1297万股。如以安博10美元的上市价格计算，英联这笔投资的收益率将达159.4%。
“教育企业上市仿佛老太太跑百米，确实不适合。”2011年12月26日，在回答怎样看待“教育培训机构资本化”问题时，鼎盛教育集团董事长刘宏冰说：“资本市场是残酷的，股民要的是你每年的增长率，每年要拿出20%、25%的增长率来，这是资本市场对你的要求。但就教育本身来讲，它的产出需要积淀，产出并不快，成倍数的增长更是很难。”
《瞭望》新闻周刊的报道提醒说：必须警惕风险投资利益短期化的经营特点可能对教育培训行业造成负面影响。业内人士指出，风险投资一般要求教育培训企业具备高速增长的能力，能持续保持每年30%～50%，甚至100%以上的增长速度，通常在3～7年内退出。而教育培训行业恰恰是一个需要长期积累的行业。
一些风投在向培训机构投资前，会与培训机构签订“对赌协议”，该协议会明确每年的营业额及利润增长目标，若不能达到设定目标，办学者就必须向投资者出让一定股份。这意味着，接受投资的同时，办学者的经营压力将大大增加，他们为完成设定目标，会不断加快扩张步伐，在此过程中，倘若教学质量、经营管理等跟不上，即可能出现经营危机。
中资教育研究所所长刘绪刚说，在中国民办教育培训行业年复合增长率均超过12%和多种类型资本注资的背景下，中国民办教育投融资领域内特点有：一，外资占据绝大部分份额。二，投资人对于教育政策和属性熟悉程度让人担忧。三，热钱涌动让教育行业浮躁情形加剧。
“相当数量教育培训机构被并购、中国赴美上市前景惨淡、国内资本市场尚未放开、风险投资退出途径狭窄，导致中国民办教育培训机构面临的系统风险正在进一步加剧。”刘绪刚说，“在全球资本涌入中国呈现震荡上行走势下，中国教育产业受到国际资本冲击的情形尤其值得警惕和关注。”
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