等待也是一种选择

　　股市出现下跌，是大多数投资人心理极为排斥的一件事情。然而，投资过程中出现的调整，恰如四季更迭、生老病死一样，可以心理抵触，但却无法抗拒。调整本身就是股市投资的一部分。舍得之间，需要每位投资人权衡。

　　近期在经济增速下滑已碰触到决策层的底线的情况下，终于逼出了“稳增长”的政策措施。国务院常务会议明确提出要采用积极的财政政策以及稳定的货币政策，并把稳增长放在更重要的位置上，《国家基本公共服务体系“十二五”规划》的出台，研究确定促进节能家电等产品消费的政策措施，央行下调存准率0.5个百分点，正是这一趋势强化的体现。当前政策已经全面转向刺激经济，体现了政策保增长的决心。不同以往的亢奋，这次A股市场对此消息表现淡定。

　　这次市场为什么对刺激政策反应相对冷静呢？改革开放三十年来，全球分工体系发生重大变化，生产链被大规模重组，对应于我国人口结构变化即农业部门人口加速向工业部门转移，产业升级、重工业化、城市化互为循环，投资拉动和出口导向的产业成为中国经济的重要力量。而经历了2008年的全球金融危机，西方普遍进入长期减债期（金融杠杆支撑消费泡沫破裂），从而凸显出新兴国家短期内无法克服的结构性困难，如产能过剩、资产泡沫累积、人口红利窗口关闭和制度红利衰竭等。2008年金融危机期间，我国并没有针对内需进行战略性改革，而是用临时性的投资需求弥补内需不足。其结果是投资猛增，过去3年货币急速投放，使产能过剩格局恶化，也使资本回报率急剧下滑。在这种背景下，经济刺激政策的边际效用出现了明显的递减效应。

　　而反观美国经济，在过去三年进行了实质性的再平衡转变。美国旨在“以提升服务业可贸易水平”的经济再平衡战略，涌现出苹果、FACEBOOK等企业，美国出现了新的经济增长点，导致其经济出现越来越明确的长期回报率回升预期。在美国、中国、欧洲此消彼涨的变化中，长期资本回报率的天平不断向美国倾斜。

　　欧债问题固然是金融领域的问题，但仔细分析希腊问题的本质在于人口老龄化。随着希腊人口增长下降和老龄化问题加深，希腊社会出现了两方面的分歧：一方面是人口下降导致的生产力、消费力、发展力的绝对下降；另一方面是老龄人口和社会福利水平的绝对上升。一条不断下降的曲线和另一条不断上升的曲线之间的缺口越来越大，最终只能通过政府举债弥补缺口，导致债务总量不断增加，债务危机不断加深，政府财政赤字不断扩大，最终导致政府债务危机。中国也面临着人口老龄化的考验。而和希腊相比，老龄化给中国带来的问题会更复杂。随着希腊问题的恶化，中国社会老龄化带来的各种问题可能提前显现出来。

　　总之，尽管目前政策出手，但时势已变。未来经济还会在低位徘徊一段时间。今年大盘走势总跟市场预期玩“反向跑”游戏，当悲观情绪频现之际，市场往往峰回路转；当热情高涨看多时，大盘却掉头向下。大盘在“经济寻底”与“政策、制度保底”间左右反复。这一现象正是政策面与经济面博弈的现象。

　　技术面，沪综指自2011年11月以来形成了大的三角形整理，2536-2478点下降趋势线为上沿，2132-2242点上升趋势线为下沿（目前在2300点附近），目前大盘仍在该三角形内运行。从反弹浪角度来看，1月6日2132低点至3月14日2476高点为大A浪反弹，2476高点至3月29日2242低点为大B浪调整，2242低点开始了大C浪反弹。目前来看，大C浪反弹是否结束还有待进一步验证。短期内2132-2242点上升趋势线构成下档支撑，2300点至半年线区域将是短期强支撑区域。从中期角度来看，沪综指有形成大双头之嫌，从更大周期来看，也有可能形成复合底。而40周均线作为中期行情生命线，在2011年5月份击破之后一直构成上档强压，上周沪综指向上突破40周均线后又连续两周失守，40周均线的争夺战将决定短中期大盘选择的方向。

　　目前，系统性做多机会还需等待，个股方面，建议关注政策和事件驱动下的交易性机会，比如并购重组、西部基建概念、消费电子品等板块个股。近期ST板块中的摘帽概念表现抢眼。比如南风化工、春兰股份。在年报公布后，有一批公司已经明确提出摘帽申请。这些公司摘帽的确定性较高，值得大家密切留意。

　　付鹏

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