黑牛食品：中期形态仍然强势

　　产品完善、产能释放营销驱动双轮推动。产能方面，2012年6月PET项目产能达产后液态产品将具备12万吨产能（安徽）、2013年底广州和苏州项目有望投产，届时将具备25万吨产能、可支撑14亿元左右的销售规模。产品完善方面，2012年6月开始公司将陆续推出PET瓶500ml装花生牛奶、奶茶产品等。

　　产能释放推动收入稳定、小幅增长。2012年随着揭东豆奶粉（7000吨）技改、汕头麦片（6600吨）和芝麻糊（4500吨）扩产项目投产，公司豆奶粉产能将达到5.5万吨、麦片、芝麻等其他固态产品产能将增加至2.2万吨，我们预计固态产品未来3年在产能释放和营销渠道的进一步增加推动下将实现10%-15%的年增速。

　　未来3年净利润复合增速35%。由于液态产品还处于品牌快速推广扩张阶段且液态产品运输费用相对较高，我们预计未来3年公司销售费用比例还将维持在13%-15%左右的高水平（甚至不排除超出预期的可能）、利润的增速将基本与收入增速持平（难以大幅超出收入增速）。预计公司未来3年的净利润复合增速在35%左右。

　　操作策略：二级市场上，该股近期量能温和放大，中期形态仍维持强势，MACD指标金叉，后市仍然向好，关注。