“来，咱们来数星星。你智商低，你数月亮吧。” 这个段子引人发笑，不过，在股票投资中，宁做数月亮的人，不做数星星的人。
从行业配置的角度上看，有的行业集中度高，两三个龙头企业就占据了行业中绝大部分的市场份额，研究这样的行业就像数月亮一样简单；有的行业集中度低，参与竞争的企业多如繁星，要把行业的竞争格局搞清楚就像数星星一样困难。研究后者肯定比研究前者困难得多了，但是投资收益的高低与研究的难易却常常不成正比。
如果比较长期的利润增长，数月亮的行业常常战胜数星星的行业。为什么呢？原因很简单。数月亮的行业一般门槛高，参与竞争的企业少，所以竞争有序，坐地收钱，旱涝保收；数星星的行业，门槛低，谁都能进来，竞争激烈，经济好时担心成本上升，经济差时担心需求下降，好日子总是不长久。前者是赚钱不辛苦，后者是辛苦不赚钱，比较之后，哪一类公司更适合投资，其实是一目了然的。
数月亮的行业还有一个不太好听的名字：寡头垄断行业。寡头垄断也分两种，国家给的和市场给的。国家给的寡头垄断，例如公用事业，往往伴随着价格管制，长期投资回报一般不会太高。只有市场竞争、行业洗牌后产生的寡头垄断才有定价权。中国的行业大多竞争激烈，真正靠市场洗牌后产生的寡头行业并不多。
当然，这里说的竞争是区域市场的概念，因此，有的行业从全国的范围看，好像市场挺分散，但是在某个特定的区域，市场已经形成了寡头垄断。比如，房地产业，全国有上万家房地产公司，但城东的楼盘与城西的楼盘之间有时就不存在直接的竞争关系。更有如学区房，隔一条街的房子之间有时也不互相竞争。
需要指出的是，这里说的行业是细分子行业的概念。有些大行业内貌似竞争者多如繁星，但是在细分子行业中其实已经“三分天下”甚至“一超多强”了。例如，白酒品牌多如繁星，但是高端白酒内可选的品牌实际上屈指可数；西装品牌多如繁星，但是高档西装被人认可的品牌也一样屈指可数；药品多如繁星，但是有些病症的可用药基本就是独家品种。
第二好的竞争格局是“一超多强”，彼此之间虽然有竞争，但老大的优势还是很明显，例如工程机械、客车和某些汽车零配件，行业老大的市场占有率远超老二、老三，龙头企业的规模优势、品牌认知度和服务网络优势令竞争对手难以追赶。
再次的竞争格局则是“两分天下”和“三足鼎立”。空调是两分天下，所以过去六年空调龙头企业的股价涨了十几倍，比起同为家电制造但是竞争格局更为分散的电视企业来说不可同日而语。
最差的竞争格局就是“百花齐放”“百舸争流”的高度竞争行业。这种充分竞争的行业一般是吃力不讨好的行业，长期投资者不妨等待他们通过竞争分出胜负之后再投资。许多人都担心等行业竞争分出胜负后再投资会不会太迟。其实，只要看一下腾讯、百度、谷歌等公司，他们在几年以前就已经击败行业内的其他对手成为一家独大的“月亮”了，但是过去几年的投资回报率依然不菲。
对投资者而言，等企业竞争分出高下，在“月朗星稀”、胜负已分的行业中投资行业龙头，是胜而后求战；在那些竞争者多如繁星的行业中硬要去猜谁是最后赢家，那是战而后求胜。两种投资方法孰优孰劣，不言自明。
（作者为南方基金投资总监）
文/邱国鹭
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
