光大证券惊心再融资

　　8月1日，在股票停牌5个交易日后，光大证券发布非公开增发预案，拟定向增发6亿股，发行价11.74元/股，再融资70.44亿元。

　　此前的7月25日，光大证券发布重大事项暨停牌公告，公司正在筹划非公开发行股票事宜，该事项尚存在不确定性，为保证信息披露公平性，公司股票停牌。

　　在沪深大盘疲弱不堪、资金供应十分紧张的背景下，该公司的再融资行为令很多投资者感到惊心。光大证券于2009年8月首发上市，发行股数5.2亿股，发行价21.08元/股，募集资金总额109.61亿元，扣除发行费用2.51亿元后的募集资金净额107.10亿元。对于这107.10亿元巨额资金，光大证券全部用于补充资本金，具体主要用于增设营业部、发展直接股权投资、开展境外业务等，以提高市场占有率和资本收益率。

　　但是，与巨额资金的投入相伴随，光大证券的盈利能力却在持续下降，从2009年至2011年，公司净利润分别为29.03亿元、22.64亿元、15.95亿元，未能给投资者取得应有的回报。而光大证券高管们的薪酬却居高不下，其中董事、总裁徐浩明的年薪分别达265.28万元、464.8万元、339.66万元。

　　自上市以来，光大证券的股价表现一直较差。截至2012年7月24日，该公司收盘价为13.45元，考虑到历次分红后的复权价为15.24元，较发行价下跌27.69%，与上市首日收盘价27.40元相比，跌幅44.37%。

　　承销新股令投资者损失惨重

　　相对于公开的财务数据而言，光大证券的实际经营情况或许更加恶劣，它的股票承销业务被投资者视为已走上了一条杀鸡取卵的不归路。

　　在2011年年报中，光大证券的投行业务实现收入6.4亿元，同比增长54%，但没有可持续性。8月1日公布的2012年中报显示，该公司今年上半年的证券承销业务净收入只有7900万元，同比下降81.53%。

　　自2011年以来，光大证券共承销了12只新股，截至2012年7月31日，有11只都已跌破发行价，其中双星新材、中京电子的跌幅分别为55.04%、51.02%。很多购买光大证券所承销股票的投资者损失惨重。

　　双星新材于2011年6月初由光大证券保荐上市，保荐代表人为潘剑云和于荟楠。该公司总部位于江苏省宿迁市，主营聚酯薄膜等新型塑料包装薄膜的生产和销售，首次发行股数5200万股，发行价55元/股，募集资金总额28.6亿元，扣除发行费用1.53亿元，募集资金净额为27.06亿元，其中超募资金近20.45亿元。

　　在双星新材发行期间，光大证券出具的投资价值报告认为，双星新材合理的价值区间为70.76元/股至81元/股。在光大证券的推介下，新华保险以55元/股的价格斥巨资申购，共获配990万股。近1年多来，双星新材股价持续下跌，7月30日收盘价为10.88元，复权价22.76元，新华人寿被深度套牢。

　　再以中京电子为例，该公司由光大证券于2012年5月保荐上市，公司主营高密度印刷线路板，首次发行股数2435万股，发行价17元/股。在中京电子发行期间，光大证券的投资价值报告认为，中京电子的合理价值区间在20元/股至22元/股。在光大证券的保荐下，中国人保、葛洲坝集团财务公司、全国社保基金五零四组合、株洲千金药业等机构投资者均斥巨资申购，各获配120万股。

　　在上市当年，中京电子就出现业绩变脸，公司2011年净利润为3399万元，同比下降逾15%，今年一季度公司净利润为74.33万元，同比下降逾90%。近1年多来，中京电子股价大幅下跌，7月31日收盘价为5.45元，复权价8.97元。

　　集合理财产品频频告急

　　因净值下跌和规模萎缩，光大证券旗下的集合理财产品亦频频告急，公司资产管理业务深受困扰。光大证券现在共有14只集合理财产品，其中，光大阳光新兴产业、光大阳光内需动力、光大阳光基中宝，以及QDII基金全球灵活配置等都出现了较大亏损。

　　光大阳光新兴产业成立于2011年1月31日，首募规模近12.85亿份，有效参与户数为5238户，投资经理张楠。该集合进入投资运作后，在头两个月即出现亏损，在沪深300指数期间上涨4.77%的背景下，集合净值反而下跌2.57%。

　　2011年4月25日，“光大阳光新产业”投资团队在《致投资者的一封信》中，对该集合出现亏损表示歉意，同时宣称：“我们相信目前构造的投资组合攻守兼备，是能够为中长期投资者带来较为丰厚的绝对收益的。”

　　同一天，在光大阳光新兴产业发布的2011年一季报中，张楠说：“考虑到宏观环境最不利的时点正在过去，且目前A股的整体估值水平仍然处于历史的底部区域，市场继续震荡向上的可能性较大，同时1季度以来的风格差异将逐步弱化。”

　　而其后的市场走势证明，上述分析只是光大证券的一厢情愿而已。截至2012年7月30日，光大阳光新兴产业的单位净值为0.799元，累计亏损超过20%。

　　继光大阳光新兴产业之后，2011年5月25日，光大证券又发行成立了投资于海外市场的全球灵活配置，首募规模近1.95亿份，有效参与户数1293户。与光大阳光新兴产业类似，光大全球灵活配置在投资运作后也很快陷入亏损局面，截至2012年7月26日，该集合的份额净值为0.883元，累计亏损近12%。

　　因业绩表现欠佳等原因，投资者不断赎回，导致光大证券旗下的部分集合理财产品的规模跌破1亿元，面临清盘威胁。7月25日至26日，光大阳光稳健添利、光大全球资产配置相继发布公告称，它们在7月24日的规模分别为9953万元、5136万元，如在截至8月20日的20个工作日内持续低于1亿元，将启动清盘程序。

　　此前，光大阳光稳健添利曾于6月6日发布资产净值低于1亿元的公告，而光大全球灵活配置则曾分别于5月31日、6月11日、6月28日三次发布资产净值低于1亿元的公告。

　　机制和人才困扰

　　时隔3年之后，光大证券再次提出再融资计划。

　　在8月1日公告的《非公开发行A股股票预案》中，光大证券表示，证券行业是与资本规模高度相关的行业，资本规模在很大程度上决定了证券公司的竞争地位、盈利能力、抗风险能力与发展潜力。“因此，净资本是决定证券公司未来发展的关键因素。”

　　光大证券还表示，“通过本次非公开发行，公司的经纪业务结构将更加合理，自营业务、国际业务、直投业务以及融资融券、股指期货等创新类业务的业务规模将有所扩大，业务收入亦会提高。”

　　但是，对于光大证券的上述说法，一些投资者并不认同。一位曾在光大证券任职的资深人士认为，在金融证券行业，最重要的并非资本，而是机制和人才，而光大证券欠缺的恰恰是后者，这才是该公司多年来发展不尽如人意的主要原因。

　　从2002年至2007年，在原光大证券首席经济学家高善文的带领下，光大证券的投研团队曾为公司作出巨大贡献，但光大证券内部的机制未能给他们以合理回报，精英人才在2007年大量流失。

　　在高善文之后，光大证券任命潘向东为首席经济学家，2011年，潘向东亦挂冠而去。

　　作为央企控股的大型证券公司，光大证券的经理层多年来未能建立一套市场化的激励机制，导致公司难以吸引和留住一流人才，从而直接影响了公司竞争力的提升。3年前，光大证券的发行价为21.08元/股，如今增发价为11.74元/股。

　　《望东方周刊》记者祁和忠|上海报道