利率波动掀开基金伪装

　　2013年6月，银行间同业拆借利率急剧上升。其中，隔夜利率一度升至13.44%。资金利率的高企，对货币市场和证券市场带来较大冲击，令包括基金在内的各类投资者猝不及防，对基金规模与业绩的稳定性带来严峻考验。

　　截至2013年6月底，国内81家基金公司管理的公募基金资产规模合计为2.45万亿元，比2012年底减少逾12%。其中，广发、易方达、万家、农银汇理、民生加银、长信等基金公司的管理资产规模都出现急剧缩水，货币基金等遭遇巨额赎回是基金公司资产规模下降的主要原因。

　　引人注目的是，在不利的市场环境下，华夏、富国、上投摩根、景顺长城等基金公司的资产规模比较稳定，甚至逆市增长。对投资者真实需求的长期重视，以及基金业绩的优秀表现，成为这些基金公司从容应对突发变化的坚实屏障。

　　货币政策的悄然变化，是引发此次利率波动的主要因素。

　　“央行态度的转变，造成市场对货币紧缩和流动性危机的过度担忧和反应。”7月3日下午，诺亚财富首席研发官连凯公开表示。他认为，国内部分商业银行，特别是中小银行行为激进，短融长投的行为比较普遍。针对这种情况，央行改变过去对商业银行提供流动性支持的做法，其目的是为了迫使商业银行承担自身的流动性风险。他预期，货币政策将从宽松走向真正的稳健，并建议投资者在2013年下半年重点配置中长期利率债和高等级信用债，并适当减少股票配置。

　　在风暴过后，市场恢复正常。进入7月，银行间同业拆借利率逐步回落，其中，隔夜拆借利率重回3.5%以下。不过，基金市场在6月所经历的震荡与洗礼，却为投资者重新审视和选择基金，提供了极其重要的指引。

　　货基规模虚实

　　在2013年第一季度末，易方达以1774亿元的管理资产规模在81家基金公司中名列第二位。但是，自2013年4月以来，该公司进入多事之秋，基金资产出现大量净赎回，至第二季度末，公司公募资产规模减少至1268亿元，在基金业的排名降至第三位。

　　在旗下各基金中，易方达货币基金合计发生370亿份净赎回，居于净赎回规模之首。 在2013年第一季度末，易方达货币基金的规模为502亿份，其中以个人投资者为主的A级份额为117.77亿份，以机构投资者为主的B级份额390.58亿份。第二季度，先知先觉的机构投资者恐慌性赎回，易方达货币基金B净赎回规模高达323亿份，萎缩至67亿份。

　　易方达货币基金受到的负面冲击之所以远远超过同类基金，在很大程度上还与2013年4月的债券风暴有关。当时易方达货币基金的前基金经理马喜德因涉嫌违法犯罪落马，王晓晨、石大怿接任基金经理职务。出于避险与自保的需要，机构投资者闻风而逃。

　　然而，尽管遭遇大规模赎回冲击，易方达货币基金的收益率保持在中等偏上水平，且波动不大，显示了该公司较强的流动性管理能力。

　　与易方达类似，万家货币基金在第二季度出现逾78亿份净赎回，该基金规模由第一季度末的125亿份急剧减少至47亿份。作为近年来快速成长的一家中小型基金公司，万家基金前基金经理邹昱曾在债券交易中涉嫌违法犯罪，也于2013年4月东窗事发，对万家基金的崛起构成了较大打击。

　　相对于易方达而言，国内基金业老大---华夏基金的资产规模降幅远小于行业平均水平。截至第二季度末，华夏旗下公募基金资产的合计规模为2148亿元，较第一季度末下降4.54%。其中，华夏现金增利在第二季度末的规模为402亿元，与第一季度末相比仅减少11亿元。

　　华夏现金增利的规模之所以能够保持如此稳定，主要与该基金以个人投资者为主有关。该基金的2012年年报显示，其个人投资者比例高达77.76%，远高于行业平均水平。为了防止机构套利行为，该基金规定，单个投资人每天的累计申购额不能超过1000万元，从而有效保护了个人投资者的利益。

　　业绩表现优劣

　　“钱荒”效应带来股债双杀：2013年6月，沪深300指数下跌17.18%，中信标普全债指数下跌4.13%。股市与债市的剧烈调整，令股票基金与债券基金业绩的表现急转直下。

　　在2013年前5个月，国内债市的持续走牛，不断催生新的债券基金。2013年2月7日，信诚优质纯债基金成立，首募规模20.46亿份。该基金成立后的头三个月里，基金净值基本在1元附近波动，直至5月才开始上升，5月底最高升至1.015元。在6月份的市场调整中，信诚优质纯债基金成为这一领域的领跌者，月跌幅超过2%。截至7月5日，该基金的单位净值为0.9980元，所有在1元面值认购该基金的投资者至今亏损。

　　与此同时，大多数同类纯债基金2013年以来的收益率超过3%，其中，银华纯债信用债收益率高达6.07%，6月份仅微幅下跌了0.18%。这再次证明，认购新基金在大多数情况下并非明智的选择。

　　2013年6月，股票基金的业绩表现差异更加显著：泰达宏利稳定股票与景顺长城优选都属于普通股票型基金，投资股票资产的上限在60%至80%之间。虽然类型相同，但因管理人不同，其业绩表现有天壤之别。泰达宏利稳定与景顺长城优选6月的收益率分别为-11.87%、-5.70%，相差逾6个百分点；其2013年以来的收益率分别为36.08%、1.37%，相差近35个百分点。

　　泰达宏利稳定股票的业绩表现之所以严重落后，主要是因为该基金在2013年上半年大量参与券商股的炒作。在券商股的估值已经普通很高，且监管部门开始整顿金融机构盲目加杠杆的背景下，泰达宏利稳定在方向判断方面出现重大错误，且违反基金契约关于“投资于稳定行业类别中内在价值被相对低估的上市公司”的要求，重仓持有光大证券、海通证券、方正证券等，从而严重影响了基金净值的表现。

　　创新业务真伪

　　2013年第二季度，虽然大多数基金公司都出现资产规模缩水，但天弘基金却逆市增长了逾三成，而且其增长动力主要来自于创新业务。

　　2013年6月13日，由支付宝的账户增值服务“余额宝”上线试运营，用户只要把支付宝账户中的资金转入“余额宝”，就能自动购买天弘增利宝基金，获得远高于税后活期存款利息的收益，从而有效解决了支付宝无法向用户支付利息的问题。

　　从6月13日至6月30日，在短短18天里，天弘增利宝基金的客户数迅速增长到250万户，成为国内客户数最多的货币基金。截至6月30日，天弘增利宝的资产规模已达42.44亿份。

　　“余额宝”受到大量低端客户的欢迎。虽然这些客户大多比较年轻，且拥有的财富不多，但他们充满活力，乐于接受新事物。对于“余额宝”，这些低端客户用热烈的申购行动表达了他们对真正的金融创新的支持与拥护。然而，“余额宝”却对金融业内的一些传统势力形成了冲击，一度被渲染或夸大其风险。

　　作为互联网行业与基金行业联手推出的一项重大金融创新，“余额宝”的本质就是直销天弘增利宝货币基金。虽然天弘增利宝货币基金在理论上存在亏损的可能，需要进行风险提示，但与其他大多数货币基金相比，因客户最为分散，其风险要小得多。

　　事实上，那些机构持有比例偏大的货币基金，其风险要远大于天弘增利宝。以鹏华货币基金为例，该基金资产规模约45亿份，机构投资者持有比例高达8成，一旦出现机构投资者集中赎回，基金将面临流动性风险。但是，鹏华基金依然推出所谓的网上直销“T+0”快速赎回业务。

　　与货币基金相比，分级基金的问题更加严重。再以鹏华资源分级为例，该基金成立于2012年9月27日，截至2013年7月5日，该鹏华资源分级母基金的单位净值为0.7120元，亏损超过28%。其中，鹏华资源B的单位净值为0.3930元，亏损超过60%。尽管投资者损失惨重，但鹏华基金依然声称鹏华资源B杠杆率最高。

　　近几年来，分级基金已演变为部分基金公司涉嫌欺骗和掠夺投资者的工具。对于这些“伪创新”中的重大风险，相关机构以及监管部门更应加强监管。

　　《瞭望东方周刊》记者祁和忠|上海报道