紧盯新兴市场优质债券资产机会

　　目前亚洲美元债券收益率处于2009年以来仅次于全球金融海啸和欧债危机的高位，平均市场收益率接近6%，一些2~3年期的高收益债券的收益率达到7%~10%，是近年来最好的投资时点之一

　　随着新兴市场债券的投资机会不断涌现，再加上新兴市场债券本身较发达国家、地区的债券收益率高，而其违约率相对低于发达国家和地区的特点，关注新兴市场债券的投资者越来越多。本周，《投资者报》“基金经理面对面”栏目特别请来了嘉实新兴市场双币分级债券型证券投资基金（以下简称嘉实新兴双币分级债券）拟任基金经理关子宏先生。他认为，经过市场过去几个月的调整，很多新兴市场债券价格现在显得更有吸引力。

　　目前是投资新兴市场债券的较好时机

　　《投资者报》：新兴市场债券对国内投资者来说是比较新的投资领域，新兴市场债券投资范围有哪些？

　　关子宏：新兴市场债券，指新兴市场国家或地区的政府发行的债券，主要包括离岸人民币债券及中国内地、香港美元债券，部分亚洲及其他新兴市场国家或地区政府、金融机构及公司发行的以美元或本币计价的债券。新兴市场包含了全球的一些发展中国家。比如：拉美、东欧的一些国家，当然也包括亚洲国家及中国香港地区。

　　《投资者报》：那嘉实新兴双币分级债基主要是针对哪些区域的市场？

　　关子宏：我目前主要看好亚洲美元债市场。事实上，中国的美元债在中国、在海外发行的债券都是属于亚洲债券市场。而且随着中国的不断发展，中国大陆再加上中国香港，就占了整个亚洲美元债市场的份额大概是40%左右。

　　国内的投资者因对这个市场还不了解，往往觉得其他亚洲国家市场可能波动比较大。实际上从过去的经验来看，亚洲有一些国家的债券信用评级比国内要高，过去几年这些债券市场也较为稳定。投资新兴市场债券尤其是亚洲美元债券，同样的收益率承受的信用风险比国内市场债券要低一些。国外市场供求比较平衡，债券的价格尤其是一些信用债、公司债的价格相对于中国的市场更充分反映了它的风险，所以它的收益率高。

　　《投资者报》：5月份以来全球债券市场出现了资金流出的现象，现在这个时机是否适合投资者投资新兴市场债券呢？

　　关子宏：从长期看，在过去几年美国极低利率的环境下，亚洲美元债券、香港和中国内地离岸美元债券的收益率依然保持在5%~6%的水平， 而且平均违约率大大低于发达国家市场。目前亚洲美元债券收益率处于2009年以来仅次于全球金融海啸和欧债危机的高位，平均市场收益率接近6%，一些2~3年期的高收益债券的收益率达到7%~10%，是近年来最好的投资时点之一。

　　从短期看，投资者最近为美联储退出货币宽松政策的消息担忧，关心什么时候会退出QE3，什么时候会加息。这些担忧情绪引起了今年美元债券利率的大幅度上升，比如：美国国债的收益率已经上升了超过80个基点，市场对于美联储退出QE3的担忧，对未来两三年这种政策的不确定性已经很大程度上反映在价格上面。反过来说经过市场过去几个月的调整，很多新兴市场债券价格现在显得更有吸引力，它的收益率大大提升。

　　美元约定收益 创新融合投资者需求

　　《投资者报》：嘉实新兴双币分级债券作为全市场首只双币分级基金，为什么要强调是美元约定预期收益，与普通的美元理财产品有何不同？

　　关子宏：嘉实新兴市场双币债券基金分为A、B两类份额， A级我们是以美元来募集的。国内投资者无论是从美元处于长期升值趋势的考虑，还是从配置美元资产、分散单一市场风险的初衷，美元理财需求正在悄然升温。持有美元的人群当前的投资渠道比较少，现在主要放在存款里，而一年期美元存款的利息现在是0.7%~0.8%左右。嘉实新兴市场A级的约定收益率，是在一年期商业银行美元存款平均年利率（目前为0.8%）上加1.8%的浮动利差，则约定收益是2.6%。这个收益率相比定期存款是比较有吸引力的。

　　其次，当前美元理财产品匮乏，且申购门槛较高，一些银行的美元理财产品的最低起买金额是8000美元~2万美元。而嘉实新兴市场A通过代销机构最低认购金额仅100美元，这个门槛降低了，能够满足更多美元客户的理财需求。

　　此外，对于嘉实新兴市场B级（人民币募集份额）的客户而言，这个产品具有融资成本低、潜在风险小的比较优势，这也是跟当前市场上人民币分级产品的主要差异。

　　当前市场上的人民币分级产品B类的融资成本非常高，因为A类的收益率已经接近或超过5%，即B类投资者要付出5%左右的融资成本，但投资债券的收益率可能只有6%~7%左右。 A和B的融资成本和投资池里面收益率的利差很小。因为利差太少就需要用杠杆来填补这一方面的收益率，当前人民币分级产品的杠杆水平越来越高，潜在风险被抬升，一旦市场出现下跌，有可能给B级的客户带来较大的亏损。

　　但嘉实新兴市场双币分级基金的B级份额获得支付A级份额本金和约定收益后的剩余资产， 目前A的约定收益率为2.6%，也就意味着嘉实新兴市场B的融资成本低，所以不需要用一个很高的杠杆，在市场平稳的前提下就可以谋求一个较好的预期回报。可见，融资成本低、潜在风险低是这个双币分级产品的一个差异化优势。■

　　关子宏

　　2012年1月加入嘉实基金管理有限公司，在亚洲固定收益、美元信用债、全球债券组合和外汇投资方面具有超过12年的经验。自2012年2月至今担任嘉实国际资产管理有限公司Harvest Fund Intermediate Bond和DWS Invest II China High Income Bonds基金经理职务，自2012年4月至今任DWS Invest China Bonds基金经理职务。

　　《投资者报》记者 罗雪峰

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