美股·美元与美联储的超级赌局

　　华尔街对冲基金近年来实际上一直进行“买美股指标股+卖大宗商品”的对冲组合操作，整体上没有敞口买美股的操作。这也是美联储想通过QE推高全球资产，转嫁危机一直没有实现的一个重要原因

　　本轮全球实体经济之长波危机、衰退周期已经结束了吗？美股指数见新高之“晴雨表”其背后的真相是什么？

　　危机与衰退的长波周期是躲不过的。美国的经济与金融危机只能在转嫁的前提下才能“自我修复”，否则，它最终必须承担危机的后果！

　　极度失真的美股指数

　　在全球化、金融化的当代，经济晴雨表已经不能单指股票指数。下面的一段关于美股走势的评论可谓一针见血：

　　“据纽约10月22日消息，美国股市周二攀升，标普500指数再创纪录新高，美国公布的9月就业岗位增幅弱于预期，巩固对美联储将维持经济刺激计划规模至明年的预期。美国劳工部周二公布的数据显示，9月非农就业岗位增加14.8万个，预估为增加18.0万个。9月失业率为7.2%，预估为7.3%，创2008年11月以来最低。数据被视为支持了美联储维持每月850亿美元购债的决定。标普500指数今年迄今大涨23%的一个主要推动力就是美联储的刺激措施。”

　　从这段华尔街经典而权威的股市评论，我们就可以看出，美股近年的上涨不是其经济有多么好，反而完全是美联储QE，另加美国政府大量借债进行财政扩张刺激的结果，是“虚拟泡沫”的晴雨表。

　　全球老百姓所支持的终端消费实际上一直在萎缩，欧美失业率其实一直在高位。美国失业率略走低其实是被就业参与率同步降低所掩盖。QE并没有增加就业，相反更加拉大了收入差距。

　　华尔街对冲基金近年来实际上一直进行“买美股指标股+卖大宗商品”的对冲组合操作，整体上没有敞口买美股的操作。这也是美联储想通过QE推高全球资产，转嫁危机一直没有实现的一个重要原因。

　　美国因为自身的问题，以及新兴国家中国的崛起，令美国的政策顿然失色。近年美国制造业占比在12%以下，金融与服务业占比在73%以上，美国玩“空手道”遭遇中国这种经济政治体制的对手，已经具备了可能遭受历史性失败的命运。

　　奥巴马继续大举借债+伯南克之美联储历史性QE扩张资产负债表，如果不悬崖勒马，只能导致美国亏空得更多，最后陷入长期的衰落之中，就像上世纪90年代之后的日本一样！

　　自QE2之后，A股与CRB走势共振性相当强，难道这是一种巧合吗？

　　答案是否定的！

　　到目前为止，中国还是全球制造业与商品提供的第一大国，所以其重要股指与大宗走势共振，是正常的。因为全球终端消费需求水平决定了中国经济的核心状况，也必然反映到股市的“价值”水平上。

　　除非中国也不顾一切地放水“救市”！但中国没有这样做，而是把通胀努力控制在3.5%以下（房地产价未包含其中）。

　　同时，华尔街在大宗商品方面与中国做对手，对冲股市风险放空大宗为主，也是其重要原因。

　　未来阶段的核心问题是：美股与CRB长达2年多的背离现象之结果，是美股补跌，向CRB靠拢；还是相反？

　　QE2之后，特别是今年以来，美股能够保持“强势”，真是华尔街投资机构在美国不断放水影响下的结果。本轮危机以来，美国主权债务扩大7万多亿（2007年底9.8万亿~目前17万亿）；美联储资产负债表2.8万亿（2007年底8900亿~9月底3.7万亿）。

　　两项总计增加9.8万亿 ，不过美联储新增资产有一半是购买国债，这样，危机以来财政及货币政策扩张达8.4万亿左右，而且未来几个月还要增加。

　　想一想，美国的GDP才有16万亿！如果没有美国财政+QE注水，美国股市真正的指数价格会在哪里？

　　美国的关门危机也好，财政预算两党争斗也好，绝大多数人都说“是政治危机”，但实际上在反映经济危机！

　　美国的主权债务扩张也好，美联储QE也好，其放水之本质是不能长期持续下去的！奥巴马+美联储所设的历史性超级赌局，是不会有好结果的，其主权债务泡沫破裂，是全球都无法避免的结局！

　　所以，美股最后向大宗商品回归，是经济规律的必然，不管这其中过程多么曲折而复杂！世界经济及全球市场重见2008年底部，也是经济规律的必然！

　　已开始走下神坛的美元

　　日前，美国财政部长杰克卢称，“美国经济受到近期华盛顿预算僵局的打击，不能再经历新一轮边缘政策，这很重要”。他认为导致政府关门事件是政治危机，而非经济危机。关门对企业和消费者信心造成打击。

　　但我认为，这是“自欺欺人”的说法！政治危机的背后原因是什么？如果两党能够接受美国经济的现实，尽快解决已经拖延2年多的财政预算与紧缩问题……大幅减支增税，关门就不会出现了，但这种结果所裸露的经济真相会怎么样？美股还会这么“牛”吗？

　　答案大家都心知肚明！

　　达拉斯联储总裁费希尔还是说了一些真话，他称，“财政失序几乎到了不可容忍的地步”。除非国会和总统解决财政乱局，否则联储无法完成充分就业的职责。本月的短期协议未能消除财政问题，只是延后了而已。指望联储解决美国的问题可能让形势雪上加霜，而联储为防止市场扰乱的举措不应被看成是一种财政修补。

　　费希尔最后一句话实际上是不打自招，美联储的QE就是一种修补！近年来美国财政部每个月的财政赤字达600~1000亿元左右，如果没有美联储在大多数时间每个月（特别是今年）购买达450亿美元的国债，财政部国债早就发不出去了，即使发出去，债息也会大幅升高！财政部负担会更重！

　　所以，鉴于未来几个月美国继续的财政预算乱局，美联储不退出QE是继续的不得已而为之，如果谁相信它能够继续抬高全球资本市场价格，那就上了美国人的当了。而且，精明的机构、特别是知情的华尔街会利用这个时间出逃多头。

　　近年来，美国实际上的大量印钞放水，并且不周期性回收，希望通过铸币转嫁债务与经济危机，其结果直接导致美元正在走下神坛！这实际上也是不断空洞化的美国经济实力的写照！

　　CRB是“Commodity Research Bureau”的缩写。由于CRB指数包括了核心商品的价格波动，因此，总体反映世界主要商品价格的动态信息，广泛用于观察和分析商品市场的价格波动与宏观经济波动，并能在一定程度上揭示宏观经济的未来走向。它能比较好地反映出生产者物价指数（PPI）和消费者物价指数（CPI）的变化。研究表明， CRB指数是一种较好反映通货膨胀的指标，它与通货膨胀指数在同一个方向波动，与债券收益率在同一方向上波动。可以说，CRB指数在一定程度上反映着经济发展的趋势，与经济波动同样也具有较强的趋同性。

　　为了更好地说明美元已走下神坛，我们选取了CRB与美元指数进行月线叠加。而美元具有全球性的定价功能。是多数交易的结算货币。所以从图2中我们可以看出，美元指数正常情况下与大宗商品价格走势是背离的。

　　但从QE2以来的2年多时间，其大体上的走势背离程度不高，甚至局部在同向共振运动。

　　美元的贬值对大宗商品价格的“拉升”已经失去动力。

　　这尽管可能是一个短期现象，但说明如下几个问题：

　　首先，美国的财政预算乱局，正在动摇美元的神坛地位，其“定价功能”正在逐步丧失；其次，全球终端消费实际需求衰竭导致对大宗的需求降低，特别是中国等新兴国家经济发展速度下降，中国过去两年在高位购买套牢大量大宗头寸……大宗的趋势继续向下。第三，中国等新兴国家正在出售或打压美元。一方面“去美元化”，购买黄金等；另一方面通过打压美元来“保护”自己的大宗多单头寸。

　　从中长期看，未来2年，在全球二次金融危机爆发状况下，美元的保险功能，或投资者持币策略，会重新导致美元与大宗的背离走势。但全球去美元化会导致其很难在这个周期中达到120的高位，105附近是一种技术性选择。

　　而从更长周期（2015年8月之后的7.5年美元贬值周期）看，美元将跌至55以下的技术性历史新低的价位。

　　（本文作者为富兰投资管理公司副总经理、知名财经评论员，http：//blog.sina.com.cn/u/1739980167）

　　杨东辉/文