汽车行业马年策略：增速下滑背景下把握细分方向

　　在目前业界的一致判断中，2013年汽车行业周期向上，因此投资机会精彩纷呈。然而随着周期向上动力的趋弱，2014年行业将大概率增速从高位回落。在这样的一致判断之下，2014年的汽车行业投资将如何进行？

　　综合各券商研究所的年度策略，本刊记者发现，尽管行业整体增速会出现下滑，但汽车股的投资前景并不悲观，从细分领域寻找投资机会，将成为2014年汽车股投资的“主旋律”。

　　周期向上动力减弱 行业整体增速回落

　　事实上，汽车板块是从2012年8月底开始告别了上轮周期开始底部回升。平安证券认为，与上轮政策驱动周期波动不同，这一轮周期结构分化明显，乘用车板块涨幅突出。2013 年内汽车板块跑赢指数，乘用车表现更优。2013年行业恢复自然增长、利润率上升，乘用车从政策扰动中恢复正常增长，商用车处“元气恢复”阶段。2013年全年汽车库存合理偏低，加上SUV占比大幅提升，行业利润前三季增长20%，高于销量及收入增幅。

　　不过，如果展望2014年，则行业整体增速或将回落。平安证券的判断是，2014年汽车销量同比增幅略低于2013年为12.2%，乘用车/商用车分别增长13.4%/6.6%。2014年行业库存或略高于2013年，预计2014年行业利润增幅低于2013年，上半年增幅高于下半年。

　　增长门槛：千人汽车保有量过百

　　本刊记者了解到，业界对2014年行业增速放缓的判断主要基于“千人汽车保有量过百”的现实情况，结合欧美国家发展的历史来看，千人汽车保有量过百后，行业增速将从高位回落。

　　数据显示，截止2013年年底我国的千人汽车保有量迈过了100的槛，而恰好在10年前，北京的千人汽车保有量超过了100，当2003年北京千人汽车保有量迈过100的门槛后，整体的销量增速也经历了一个下移过程。并且值得注意的是，这种销量增速下移是在北京常住人口每年增加50-60万的背景下出现的。可以预计，全国汽车千人保有量过100后，销量增速下移的幅度或将更大。

　　兴业证券认为，理论上来说，我国现在的人口总数是美国70年代人口的7倍和日本的90年代人口的10倍，中国汽车的销量规模应该至少能够达到美国的3-4倍、日本的5-6倍（4000万辆左右），除了交通条件的限制导致国内很多地区开始限购北京、上海、广州、天津和贵州已经限购，其他的一些二线城市也开始酝酿限购、限行措施，这在一定程度上限制了我国汽车销量的总规模，但目前对每年汽车销量的影响不到200万辆。因而仅从需求上看，我国汽车年销量可以轻松突破 3000万辆。但我国的汽车销量规模还受制于一个重要因素——购买力。扣除到2013年年底的汽车保有量我国将只有1亿人有需求且买的起汽车。如果收入分配方面无实质变化每年的潜在销量规模也就只有2000-2500万辆，再扣除限购的影响，2013年2200万辆的销量规模已经基本达到了阶段性的顶部，后续增长必须依靠“收入分配改革”带来的基尼系数的下降，使更多的人具有购买力。

　　汽车行业投资机会之一：汽车电子

　　由于整体增速出现下滑，因此汽车行业2014年的投资应该注重在细分领域寻找机会。

　　汽车电子是其中的一个细分方向，瑞银证券预计未来单车汽车电子含量将呈现上升趋势，未来汽车电子的销售额增速仍将高于整体汽车的销量增速。今后我国汽车行业的发展有望步入由量转质阶段，具体来看，汽车电子将会呈现高端低配的趋势，汽车电子含量较高的高级车销量增速将高于整体汽车行业，汽车电子含量较高的新能源汽车将有望高速发展。

　　投资标的上，汽车电子方向投资者可关注均胜电子（600699），公司有望通过整合海外资源获得业绩高增长公司通过收购德国普瑞，使汽车电子成为公司的主营业务。通过整合德国普瑞优质技术和客户积累，将有望切入国内外资OEM 汽车电子产品的采购体系。德国普瑞也将借助均胜本部国内采购渠道优化其供应链，降低采购和制造成本。

　　汽车行业投资机会之二：新能源

　　新能源方向是投资者应当关注的又一个细分领域。长江证券判断，对比我国和日美的国情，我们推断新能源汽车的发展整体落后日美5-10年，也即相当于日美2004年左右。参考日本，2012年新能源汽车的市场份额已达17%，背后推动的原因主要在于日本政府对混合动力的大力发展，2004-2007 年是日本新能源汽车快速发展的初步阶段，市场份额可达1.5%左右。

　　投资标的上，该方向上可关注宇通客车（600066），该公司无论是从机制角度、管理角度、产品技术角度，都是行业内的佼佼者。并且，宇通客车在新能源客车领域耕耘多年，将是行业需求释放的最大收益者。

　　本刊记者 林然