优先股盛宴

　　3月21日，中国证监会召开新闻发布会，正式发布《优先股试点管理办法》，这也意味着优先股正式落地A股市场。当日，A股市场呈现暴涨走势，上证指数上涨2.72%，重新收复2000点。

　　优先股究竟会带来哪些利好？优先股又能否拯救疲弱的中国股市呢？我们认为，尽管优先股不会改变中国经济和股市的基本面，但从制度建设的角度来看，任何有助于股市制度完善的政策都可以视作利好。短期来看，其有利于蓝筹股的企稳，也为2000点保卫战增添了重要的筹码。

　　何为优先股

　　所谓优先股，是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。优先股股东没有选举及被选举权，一般来说不参与公司的经营管理，优先股股东不能退股，只能通过优先股的赎回条款被公司赎回，但是能获得相对稳定的分红。

　　在成熟的海外证券市场，优先股作为一种特殊的股票形式，一直充当普通股有力补充的角色。美国优先股快速发展始于上世纪90年代。据统计，美国优先股市场规模从1990年的530亿美元增长到了2005年的1930亿美元。相对于同期美国股市9.5万亿美元的市值，和4万亿美元的公司债市场，优先股的规模相对来说还是较小的。

　　而在2008年金融危机之后，优先股的作用有了充分的体现。资料显示，为了拯救美国金融业，2008年，美国政府宣布用1250亿美元购入花旗银行、摩根大通等9家主要银行的优先股，稳定了当时的资本市场，也让各大型金融机构渡过一劫。此后的结果是美国政府因为持有优先股获得了丰厚的股息，金融公司仍然自主经营没有控制权旁落之虞。优先股在美国的发展不能不说也是时势所致。

　　根据证监会新闻发言人张晓军的介绍，此次发布实施的《优先股试点管理办法》共9 章70 条。《办法》主要内容包括：

　　一是上市公司可以发行优先股，但不得发行可转普通股的优先股。非上市公众公司可以非公开发行优先股。

　　二是三类上市公司可以公开发行优先股：其普通股为上证50 指数成份股；以公开发行优先股作为支付手段收购或吸收合并其他上市公司；以减少注册资本为目的回购普通股的，可以公开发行优先股作为支付手段，或者在回购方案实施完毕后，可公开发行不超过回购减资总额的优先股。

　　三是上市公司发行优先股，可以申请一次核准分次发行。非公开发行优先股，可以采取储架发行的方式。

　　四是公司非公开发行优先股仅向本办法规定的合格投资者发行，每次发行对象不得超过200 人，且相同条款的优先股的发行对象累计不得超过200 人。

　　五是优先股交易或转让环节的投资者适当性标准应当与发行环节保持一致；非公开发行的相同条款优先股经交易或转让后，投资者不得超过200 人。

　　业内人士认为，整体来看，优先股发行条件较此前的《征求意见稿》更为放松，但发行类型较《征求意见稿》有所缩减。

　　高盛高华董事总经理索莉晖表示，开展优先股试点是在注册制的思路下监管部门推动市场化改革的重要组成部分，不仅为企业提供新的融资工具，增加企业长期资金来源，而且也为投资者提供了新的固定收益产品，满足投融资双方多元化的需求。

　　对市场整体偏正面

　　对于此次优先股试点出台对A股市场的影响，各方看法不一。但从二级市场表现来看，的确对股市产生了短期的正面刺激。至于后续的影响则有待进一步的观察。

　　星石投资首席策略师杨玲认为，优先股试点利好A股市场，特别是大盘蓝筹股，主要逻辑有四点。第一，优先股试点为大盘蓝筹公司提供了新的融资工具，既有效缓解了大盘蓝筹股的融资压力，又不对股票二级市场造成明显冲击；第二，引入优先股有利于改善企业的治理结构，为国企特别是金融企业的改革提供了新的可供选择的模式；第三，优先股的引入增强了银行、保险等行业龙头公司实力，有助于加快行业整合进程，促进产业结构调整；第四，优先股介于股债之间，增加了投资者的选择，对于保险、养老金等稳健的长期投资者具有很强的吸引力。

　　英大证券首席经济学家李大霄则认为，上证50发行优先股，无疑激活了沉睡的蓝筹股，涉及并购、回购相关企业能发行优先股，证监会向来也是支持企业并购和回购股票，这三方面对市场都是重大利好。“优先股政策是一个转折点，是激活蓝筹、垃圾股泡沫破灭的分界线。价值投资机会才刚开始。”

　　从资金层面影响来看，尽管优先股有助于吸引养老机构等长期投资者入市，构成利好。但也有分析人士认为，优先股本质上来说，仍然是一种融资的方式。因此，对A股市场仍存在增加供应压力的负面作用。

　　财经评论员皮海洲就指出，从《优先股试点管理办法》的定位来看，优先股主要还是定位成了上市公司再融资工具。“虽然投资者与一些业内人士曾对优先股寄予厚望，希望能够在IPO环节引入优先股制度，让优先股能成为改善IPO公司股权结构的利器，把IPO公司控股股东过多的持股转化为优先股，但遗憾的是，市场的这个美好愿望并没有成为现实。优先股最终还是以再融资工具的面目出现。”

　　对此，高盛高华董事总经理索莉晖表示，优先股在发行方式上有公募和私募之分，公募发行会在交易所市场交易，而私募方式，将在机构之间交易，如果采取私募形式将不会对A股二级市场产生明显冲击。

　　大蓝筹将迎来估值修复行情

　　业内人士表示，对于上市公司来说，发行优先股有利于改善其资产负债结构、降低财务风险、增强偿债能力，且不会稀释普通股股东的控制权，公司估值水平可能会因此而提升。以上证50为代表的大盘蓝筹股公司有望成为成为优先股试点，因此大蓝筹在本轮反弹行情中的表现明显强于小盘股。市场出现了阶段性的风格转换，大蓝筹走出估值修复行情可期。

　　开源证券认为，优先股的推出将将利好大盘股，特别是金融业和一些面临兼并重组、结构调整的行业。优先股一方面改善蓝筹估值，另一方面满足低风险客户投资需求，将为2000点保卫战增添力量。

　　不过，也有分析师并不认可蓝筹股的估值水平会因此提升的论调。交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏就表示，公司的估值由其能产生的现金流及资本成本决定；而公司为了产生现金流而承担的系统性风险决定了公司的资本成本。现金流以何种融资方式产生，及不同投资者之间如何分配公司收益，均与估值无关。

　　但即使相对悲观，洪灏也认可，优先股短期将成为小盘股向大盘股风格转化的催化剂之一。“若我们非要下一个非常短暂的赌注，我们会押注短期内大盘股跑赢小盘股。”洪灏如此表示道。

　　银行、券商、地产、周期等板块受益明显

　　从行业与板块的受益来看，银行、券商、地产、周期性行业等板块可能受益最为直接和明显。

　　上证50 成份股中，最多的是金融业股票，共有19 只，其次为制造业股票，共有14 只。除新华保险、中国太保、中国人寿和方正证券在2011 年出现亏损外，其余46 只股票均满足公开发行所要求的连续三年盈利的条件。尤其对于银行、券商等业绩与净资本挂钩的行业而言，优先股作为股权融资工具既可以为其提供多样性的资金来源，又可以丰富其可投资品种，将有效提升银行券商等金融企业的融资能力和盈利能力。

　　冠基投资投资总监胡祖荣就表示，推出优先股对银行来讲可谓是及时雨。“目前，银行融资能力已经很弱，有些银行二级市场的价格已经跌破净资产，优先股募集资金的方式可以增强银行融资能力，况且融资成本较低，还能提升资本充足率，从而使银行业绩会有新的改善空间。”

　　事实上，大型银行已经做好了发行优先股的准备。农业银行副行长李振江在日前召开的业绩说明会上就表示，农行一直在跟踪研究，并已经做好了发行优先股的准备。“目前还在等待银监会关于商业银行发行优先股作为一级资本补充的管理规定，一旦该规定出台，包括农行在内的各家银行发行优先股补充一级资本的条件就具备了。”李振江表示。

　　此外，优先股的推出，也将会利好券商投行业务结构的改善。东兴证券分析，如果优先股发行量达到350亿元左右，可以为券商贡献业务收入达10亿元左右，提升投行业务收入6%。同时，优先股在一定程度上稳定券商经纪业务收入，并且有利于资管产品端的创新。

　　地产作为高负债率行业也将受益优先股的推出。这将给房地产投资增长提供向上空间，并带动水泥需求的改善。同时，优先股的发行将修正前期过度悲观的需求预期。在此作用下，周期股有望形成向上修复的动力，特别是低估值公司。

　　《股市动态分析》研究部

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