二季度投资策略：期待反转

　　此前在3月中旬，我们提出过“短期寻底，中期反转，长期走牛”的整体判断。市场近两周来的走势更多的处于盘底的过程当中，上证指数围绕2000点出现反复，多空双方都显露出观望犹疑态度。

　　随着时间向二季度推进，市场亦不可能长期处于平衡走势，多家券商研究所目前已发布二季度投资策略报告，看多二季度及后期走势的声音要明显强于看空的声音。

　　我们认为，从基本面和技术面的情形综合考虑，二季度将处于从“短期寻底”向“中期反转”的一个过渡阶段，市场人气或将逐步向蓝筹凝聚，从而推动大指数的上行。

　　资金面正在好转

　　数据显示，在一季度季末过后，资金利率呈现回落，银行间7天回购利率3.02%，4月份第一周环比此前一周回落0.13个百分点，1周SHIBOR利率为3%，环比此前一周回落1.17个百分点，1年期国债收益率为3.12%，已回落到两个月的低位，10年国债收益率依然维持在4.5%的高位水平。

　　德邦证券在其策略报告中认为，这些数据显示宏观流动性相对比较宽松，随着通胀的下行，稳增长的预期进一步强烈，利率水平有望逐步形成拐点，下半年利率将下行。市场资金面正在逐步好转。

　　另外，德邦证券还指出，截止3月28日，新增开户数从年前的8万户回升至16.6万户左右，已连续7周保持在15万户以上，产业资本减持量减少，增持量增加，净减值量大幅减少，对股市的悲观情绪已明显好转，说明实体流动性改善，市场处于低位，产业资本对股市的长期投资价值吸引力逐渐增加。

　　反弹空间或较为可观

　　事实上，如果将今年二季度放到A股市场较长的一个时间周期里来分析，可知其处于重要的时间节点。二季度及此后可能出现的反弹，更严格意义上是一种经过长期调整、阶段寻底之后的反转。

　　国泰君安策略团队在二季度策略报告中指出，A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹。资金价格敏感的板块弹性最大，本轮大级别反弹将由低估值、高分红的蓝筹股驱动。本轮反弹中，预期二季度上证综指将出现20%（约400点）以上反弹空间，沪深300将出现25%以上反弹空间。

　　对于宏观环境上的暂时不乐观，国泰君安认为这一因素已经被市场估值所体现。增量资金的推动是边际上的决定因素，A股市场将重拾信心。稳增长政策及刚兑原则打破条件下，蓝筹及龙头板块的过度悲观认识将被修正，这也是改革红利的体现。宏观增速正在接近宏观调控的区间底线，新一轮“稳增长”已端倪初现。

　　国海富兰克林基金亦认同“稳增长”的判断，指出进入二季度后，随着房地产投资进入下降周期，宏观经济增速开始缓慢回落。在经济下降初期，失业率指标较为稳定，政府出台救助措施的紧迫性不高。但有些政策既可以稳定短期经济，也是中长期结构转变的方向，预计会在未来几个月陆续出台。这些政策包括：国有企业改革、环保投资、电网建设、智慧城市、新能源汽车、自贸区、棚户区改造等。货币政策可能做一定的微调，在考虑全年货币信贷增长总额的情况下，央行可以调整货币、信贷的月度分布，起到实质意义上的货币放松。采取相对灵活的汇率政策，阶段性的汇率贬值，以保持出口稳定。房地产政策也会有局部放松，比如在三四线城市放松限购等。

　　向下空间已很小

　　由于处在从“短期寻底”到“中期反转”的过程中，市场的反复也将是常态，但从指数与宏观经济的同步特征来看，市场向下的空间已经很小，因此风险基本可以锁定，在此情况下，投资者更应从策略上考虑向上进攻的可能。

　　“从比较长时间变动趋势看，中国股票大盘指数变动与中国宏观经济变动之间存在比较高的正相关性。过去5年，中国季度国内生产总值（GDP）同比增速与上证指数季度收盘点数变动方向是一致的，上证指数一般提前中国季度国内生产总值（GDP）同比增速一个季度左右见顶或者见底，有时是同步见顶或者见底。”爱建证券吴正武指出，2014年二季度，中国国内生产总值（GDP）同比增速预计回稳，股票大盘指数预计反弹，下跌空间小，上证指数低点预计在1900 点以上。

　　另外可以把握的是，从市盈率估值角度看，2014年一季度末，主板市场沪深300 指数静态市盈率（对应2013年净利润）跌到了8.32 倍，预计2014年沪深300指数成份股公司净利润同比增幅10%以上，动态市盈率（对应2014 年净利润）预计跌到7.56 倍附近，处于2005年以来最低水平。从市净率估值角度看，2014 年一季度末，主板市场沪深300 指数市净率（对应2013年末净资产）跌到了1.24 倍附近，也处于2005年以来最低水平。因此从市盈率和市净率估值角度看，2014年二季度，主板市场沪深300 指数下跌空间预计小，同属于主板市场的上证指数下跌空间预计也小。

　　对于此前涨幅较高的中小板和创业板，爱建证券认为也并不是全面的悲观，虽然2014 年一季度末，中小板综合指数和创业板综合指数静态市盈率、动态市盈率和市净率都比较高。这两个板块中处于成长阶段的公司数量多，发展前景看好，市盈率和市净率比较高有合理因素。但是，也有数量较多的公司股票价格上涨已经透支了未来业绩增长，还有数量较多的公司发展前景并不看好，这些公司股票价格在2014 年二季度下跌的可能性较大。不过，中小板综合指数和创业板综合指数在2014 年二季度探出阶段底部后，仍有反弹机会。

　　抓住三条主线

　　综合各券商研究所的判断，二季度将有不少投资机会可以把握，其中以国泰君安的“三大投资主线”最具有代表性。

　　主线一为“稳增长”。

　　从政策部署来看，目前的稳增长措施与2013年三度非常类似。近期，高层领导又密集到地方调研，按照惯例，这是重大政策调整的前兆。

　　在这条主线下，可关注（1）房企再融资放开，三月来4家地产公司非公开增发获证监会审核通过。相关可选标的为万科A、保利地产、华夏幸福；（2）国务院常务会议部署进一步发挥开发性金融对棚户区改造支持作用。相关可选标的为海螺水泥、华新水泥、江西水泥；（3）国务院常务会议确定了深化铁路投融资体制改革。相关可选标的包括北方创业、时代新材、中国南车等。

　　主线二为“丝绸之路”。

　　丝绸之路战略的核心是加强中国与邻国之间的互联互通，为了进一步提升对周边国家的吸引力，可以认为丝绸之路建设将首先加强东西部地区的联系，以提升西部地区的经济实力。

　　在这条主线下，可关注（1）全国铁路及投资将提速，其中国家投资近80%将投向中西部地区。相关可选标的包括中国中铁、中国铁建、中铁二局等；（2）受益于跨区域送电能力提升对输电网络建设及相关设备需求拉动的提速。可选标的包括特变电工、国电南瑞、中国西电；（3）受益于公路以及其他基础设施建设加速。可选标的为宁夏建材、天山股份、祁连山。

　　主线三为“国企改革”。

　　截至4月初，已有三省两市公布国企改革方案，且地方政府公布改革方案的节奏明显加快，标志着两会结束之后，国企改革进入加速期。事实上，国泰君安策略团队近期也调研了其中多数省份，并计划调研其他改革进程较快的省市。通过对地方的调研，国泰君安认为国企改革内容丰富，值得重点挖掘。

　　这一主线下，可关注（1）上市公司平台价值再发现，上市公司多元化转专业化经营市值管理逐渐纳入考核体系，战略投资者引入。相关标的包括东方明珠、上汽集团、重庆百货、深振业A等；（2）传统国企转型新兴行业，国企跨国公司进一步增强竞争力。相关标的为上海机电、江淮汽车、太极实业等；（3）小型央企的改革尝试值得关注，国防领域内央企整合可能出现突破。主要标的包括：中国海诚、振华科技、太极股份、航天长峰等。

　　《股市动态分析》研究部

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